债券市场刚性兑付打破之下 地方版信用违约互换宜慎行

　　在债券市场刚性兑付打破之下，地方版CDS(信用违约互换)正渐行渐近。据媒体报道，为了给煤炭企业融资增信，山西省正准备推出CDS，组建省级信用增进投资公司，目前方案已经上报山西省政府审批。

　　从理论上讲，在企业债券发行中引入CDS，不仅可以相对降低企业债券的发行门槛和融资成本，而且对于债券申购者而言，也只需支付少量费用买入CDS，就可以相对有效地对冲债券申购的风险，这对于企业债券的发行和申购两方，可谓提供了一个貌似双赢的选择。正因如此，在CDS诞生之后，就成为发达国家债券市场最常见的信用衍生产品。

　　但是，在中央版CDS(中债信用增进投资公司)的政策诉求依然模糊、相关监管细则依然缺位之下，当下仓促推出地方版CDS，尤其是将目标锁定为去产能的重点领域(煤炭领域)，值得为之担忧。

　　山西版CDS筹办的主要诉求，目的相当明确，那就是“为了给省内的煤炭企业融资增信”，这一目的之于化解地方政府的财政压力、避免地方国资主导产业的破产倒闭，是有一定合理性的。但是，之于CDS本应有的政策初衷以及去产能这一“供给侧结构性改革”的核心前提，却又是相违的。

　　CDS作为债券发行的金融风险对冲工具，其政策诉求的本位，应该主要针对信用度不够、但又具有创新潜力的中小企业，而不应该是大型企业，更不应该集中于可能产生系统风险的传统领域。在这方面，美国次贷危机就是前车之鉴，过于将CDS的政策诉求侧重于房地产领域，主要用于“两房”(房地美、房利美)的住宅抵押贷款证券化，而房地产领域本身又极具周期性，且极容易造成系统性金融风险，也正因如此，CDS等金融衍生品的大规模运用，不仅没有有效规避金融风险，反而大范围扩散了金融风险，可谓事与愿违。当下山西版CDS的筹划推出，显然值得为之深思和警醒。

　　当下，在我国金融改革加速推进过程中，CDS等衍生品作为金融风险对冲工具，其逐渐扩大规模显然是不可逆转的大趋势。但是，政策初衷存在错位、监管细则存在缺位之下，我们还是希望地方版CDS的筹划推出谨慎而行。

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