债市短期进退两难 基金警惕“去杠杆”压力

　　“一往无前”的债券牛市近期遭遇“伏击”。业内人士认为，“资产荒”下的债市慢牛的逻辑依赖于一个核心变量，即市场博弈央行宽松流动性的预期。但政策走向难以预判，目前债市处于进退两难的节点，基金认为，债市去杠杆压力仍不可忽视。

　　“近期美国加息预期有所提升，而国内债券市场处于脆弱的临界点，久期错配、实际杠杆偏高，在此背景下，央行表现出了通过拉长基础货币久期，增加资金成本的方式抑制机构继续加杠杆的意愿。”诺德基金研究员孙晴霏坦言，需要做好应对债市调整的准备。

　　不过，在资产荒的背景下，配置盘的压力仍大，但由于利差已被严重压缩，市场逐步意识到了加杠杆的风险，第一创业固定收益分析师认为，政策趋紧致使债市去杠杆只是时间和方式的问题，但“主动降”和“被动降”的结果是大不一样的。

　　据悉，目前配置资金主要来源于两大方向，国内的银行理财、自营、同业资金承担了国内的主要配置需求，而境外资金的涌入同样不可小觑。

　　中债登的托管数据显示，境外机构近几个月来对于国债、金融债的托管量大幅增加，累计值已经超过保险机构。第一创业固定收益分析师表示，境内银行的负债端前期更多投向非标资产，但是随着政策的趋紧，非标业务转标的压力逐步增大，数据显示，由委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票组成的非标业务资产总量从4月以来有大幅减少的迹象，加之7月底银行理财新规意见征求稿的出台，进一步证实了管理层治理非标意愿的决心。

　　值得注意的是，随着严格的监管政策不断出台，金融机构“监管套利”的空间正在收窄。华安基金固定收益部总监贺涛认为，金融杠杆将被动压缩，“紧信用”在有助于无风险利率进一步下行的同时，需高度关注信用泡沫破裂导致的信用债违约风险。

　　事实上，此轮债券牛市的重要推手之一源于银行理财的委外资金，随着利率市场化，银行理财出现了一次大爆发。据悉，银行理财规模体量已经超过20万亿。但在华商基金的债券基金经理张永志看来，在持续两年推动证券市场发展的过程中，银行理财资金，或者说银行委外资金，现在也面临着去杠杆的压力。

　　他表示，证监会最近出台了一系列的监管政策，特别是针对证券公司、金融公司、期货公司的私募产品的监管规定，对无论是股票型产品还是债券型产品的管理都更加严格。这些政策对包括销售规范、投资比例，也都提出了更严格的限制。之前发行的一些产品还可以继续存续，但是新规要求到期之后不能展期，也不能新发，那么就必须清盘。所以未来一段时间，债券市场还是面临着一定的去杠杆压力。

　　总的来看，诺德基金研究员孙晴霏认为，债券市场的去杠杆仍然是一个长期的过程。在其看来，如果央行为应对内外部环境风险释放，引导国内市场去杠杆的意图有所明确，市场需要做好长期调整的准备。未来若债市杠杆水平没有得到有效控制，14天回购投放量很有可能会进一步增加，更长期限的逆回购资金投放也有可能实现。此外，近期房地产、理财委外、保险万能险等领域均有风险控制的监管新规出台，配合近期各层面去杠杆的政策基调，未来降杠杆防风险若成为央行货币政策的首要制约因素，需要对此保持较为充分的警惕。