)桂浩明
时下沪深股市的一大特点就是成交萎缩，振幅收窄，但这只是针对大盘及一部分股票而言。对于众多上市新股而言，实际情况并非如此。
事实上，今年以来新股一直是市场的焦点，聚集大量资金，成交活跃，走势强劲。重点操作新上市股票，成为一段时间来不少投资者的盈利模式。
那么，是什么原因导致资金青睐新上市的股票，并且形成了在交易层面上新股与老股的巨大反差呢？这应该是一个很有意思的问题。
简单而言，有这样一些因素值得考虑：第一，沪深股市历来就有炒新股的习惯，拿同类新股与老股作比较，很容易发现新股的估值要远远高于老股，这种差距有时甚至可以达到一倍以上。由于新股在二级市场定价高，结果就导致在一级市场上，经常会有新股要求以超过市场平均市盈率的标准来发行。近期几只银行股的发行中，都有类似的情况发生。这种新股溢价，很难从理性的角度来分析，但它就是一个事实，并且已经存在了多年。在这个意义上，资金青睐新股，并非开始于现在，而是中国股市的一个特点。
其次，尽管说新股行情通常要强于老股，但是在市场比较活跃的时候，这一点往往可能被忽视。因为对于多数投资者来说，他更为关心的还是自己手中持有的老股，并且习惯于在这些股票上做差价。相对而言，真正参与新股操作的投资者总是少数人。但问题是，当股市行情比较弱的时候，大多数老股走势疲惫，而此时新股可能依然保持了较为活跃的行情，这就令人关注了，并且还可能由此吸引部分增量资金进入。
所谓的“弱市炒新股”之说，就是这样来的。此时之所以资金会特别青睐新股，一个重要的原因在于，当大盘低迷时，很多老股都存在层层叠叠的上档套牢盘，如果要进行价格拉升的话，难度是相当大的。而新股通常就没有这方面的问题，一旦有大资金涌入的话，价格相对容易上涨。因此说，此时炒新股成功的概率比较大，也就强化了资金对它的关注。
最后，新股自身的一些特点，也是导致其容易被炒作的重要原因。譬如说刚上市时一般流通盘并不大，市值也就几十个亿，说得通俗一点就是“盘子比较轻”，还有现在新股上市后，都会经历若干个连续涨停，而后再开始真正意义上的连续竞价交易。在它打开涨停后，都会有一次比较充分的换手，而这样做的结果是该新股的市场持有成本相对比较平均了，这就为后续展开冲高行情打下了基础。尤其值得一提的是，现在新股发行价格受到窗口指导，参照的是市场上的行业平均市盈率，在上市以后又设置了一个波动区间，从而不但是人为控制了发行价，也人为带来了一个无量涨停期。在那些炒作新股的老手看来，所有这些都可以视为在积累上涨动力，有利于后市拉升。近一年来的实践也证明，现在新股炒作如此火爆，客观上的确可以从对新股的一些制度安排上找到原因。
从市场角度来看，资金青睐新上市股票，说明投资者的确非常善于利用各种机会，寻找出在现实条件下可能的获利空间，只要其操作行为是规范的，也就无可非议。但问题在于，资金对新股的青睐，并非出于价值投资的考虑，也没有丝毫的长期投资安排，纯粹就是一种短线投机的行为。这种投机已经存在很多年了，如今却是越演越烈，这是否表明我们的市场本身还存在诸多不够完善的问题？
进一步说，新股发行中的非市场化定价，以及新股炒作中所表现出来的各种不规则现象，本质上反映出新股制度还存在很多需要改进的地方。当然了，当新股成为二级市场上最火爆的热点时，还有个需要反思的问题是，我们的证券市场是不是实在太疲弱了？
（作者系申万宏源证券首席分析师）
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