七大专家论市:三针探底之势或再现 后市将迎来真反弹

　　摘要

　　【七大专家论市：三针探底之势或再现 后市将迎来真反弹】午后大盘继续平稳运行的可能性较大，继续关注成交量的变化，对于低位持续横盘的个股，持股待涨即可。

　　【 华泰证券阮书良：三针探底之势或再现，后市将迎来真反弹】

　　早盘两市开盘后震荡下行，市场气氛变得略显紧张，十点后环保板块再度崛起，救大盘于危险之中，券商和黄金板块跌幅居前拖累大盘，临近上午收盘，大盘再次呈现探底回升，近期已经是第三次下探3050点附近，有三针探底之势，后市有望迎来真正的反弹。

　　8月25日因为万能险的谣言大盘低开并大幅杀跌，随后下午收回部分失地，形成了近期第一根探底回升；9月2号也就是上周五，下午开盘后开始杀跌，股指小幅跳水，尾盘最后一小时在权重板块的护盘之下，大盘有惊无险最终也是下探至3050点附近收回；而今日上午大盘早盘杀跌，环保股上演单骑救主，加上前两次已经是第三次探底回升，3050点附近支撑较强，空方多次试探无果，做空动能已经消耗殆尽，后市有望展开真正的反弹。

　　从历史规律来看，回顾今年走势，5月10日至30日大盘连续横盘整理了15个交易日，持续横盘缩量整理，与目前大盘的走势非常类似，其中也有过3次探底回升，之后大幅反弹。

　　本周中国将公布8月CPI、PPI、外汇储备等重磅数据。市场普遍认为8月CPI涨幅有望继续下降，CPI涨幅校服回落，说明通货膨胀压力减轻，央行货币政策宽松的预期比紧缩的要强。CPI与股市有密切的关系，从历史上看，每次CPI上涨，股市都会下跌，CPI下跌，股市上涨，7、8月份CPI涨幅均回落，一定程度上有利于股市反弹。

　　午后大盘继续平稳运行的可能性较大，继续关注成交量的变化，对于低位持续横盘的个股，持股待涨即可。

　　【 巨丰投顾郭一鸣：探底会回升再迎布局良机】

　　观点：结合大盘，根据当日投资策略，股指调整空间有限，下行挖坑迹象明显，继续低吸等待拉升。

　　大盘：早盘，两市探底回升，但震荡趋势延续。盘面上，权重股展开回调，创业板为代表的题材股探底回升。此外，PPP概念中的环保股大幅拉升，成为两市为数不多的热点；消息上，银行半年报揭示国家队持股变化，目前汇金原地踏步，而证金全面增持。高股息率一度是市场追逐的焦点，持续性值得期待；技术上，股指年线下方震荡多日，下有支撑上有压力成为当下主基调，而成交量成为制约市场上行的主因素。总体看，沪股通已经连续21个交易日净流入203.78亿元。8月全月融资融券余额环比7月底增加了近367亿元，连续三个月环比增长，而且这个增幅是今年来最高的水平。资金面呈现向好前提下，8月数据表明经济回稳态势明显，对市场产生直接的刺激作用。因此，股指总体下跌空间较为有限，回调更多的是挖坑动作，看好大盘近期的震荡上行趋势，建议重点关注政策倾斜度较强的国企改革、一带一路、PPP概念等标的，同时规避高送旋、次新股等高位股的回落风险。

　　【 前海开源杨德龙：大盘缩量震荡酝酿变盘向上】

　　周一大部分的板块都出现了上涨，指数也是小幅的上涨，大家都在想九月份应该怎样演绎，说到八月份是一个先扬后抑的行情，整个沪指在八月份整体上涨了3.56%，技术上也出现了一个“三连阳”的走势，到了九月份很多人憧憬着“金九银十”，那九月份会是一个比较好的收获的月份吗？

　　前海开源基金杨德龙的观点是九月份整体的行情应该还是以震荡反弹为主，月线继续收阳的可能性比较大，主要原因是众多的利好因素在九月份都会逐渐的兑现，比方说之前市场担心的美联储加息 ，最近公布的非农就业数据比较差，美联储9月份加息的可能性基本排除，估计美联储在年底才可能考虑加息，这样就减少了市场的担忧。

　　另一方面是深港通开通也越来越近，最近受益于深港通开通，港股已经走出了连续上升的走势，连续十几个交易日港股通实现了净流入，将近1000亿的资金进入港股，推动港股出现了一波上升行情。之前我在报告中反复说过A，股相对于美股和港股来说往往是滞后的，首先美股涨起来其次是港股，最后才会传导到A股，现在A股处于一个带补涨的阶段，所以我们现在看到的港股的走势，可能是未来几个月A股的走势。

　　A股最近走的比较吃力，杨德龙认为现在A股的反弹动力弱还是和投资者的信心不足有关，我们知道A股从来不缺资金而主要是缺信心，因为大家还看不到A股明显的赚钱效应，所以很多场外资金还在观望，而场内资金加仓的积极性也比较弱，主要原因还是经过去年的大幅下跌之后，很多投资者受伤比较重，可能信心恢复需要时间，也就是说投资者心理疗伤的时间还不够，所以反弹的时候往往动力不足。可我们看到市场的底部在不断抬高，这是不争的事实，从春节前后2600多点到底到现在这次3000点以上，基本上底部已经抬高了近500点，也就是说已经形成了一定的上升趋势。因为A股的投资者结构还是以散户为主，所以大家的反应还比较慢，可能还需要过一段时间有了明显的赚钱效应之后，才会有比较快的上涨。

　　昨天的热点无疑是电气板块，还有就是强周期的资源、煤炭、钢铁等等，涨幅都在1%以上。有色、煤炭上涨主要与消息面有关，对于钢铁、煤炭等行业去产能的力度要加大，相关上市公司一般是行业内的龙头，去产能化对他们来说是有利的，只有把一些落后的产能淘汰掉，才能提高行业的集中度，提高这些上市公司的溢价权，所以去产能的力度加大对于有色、煤炭这些行业是有利的，当然他们反弹的持续性不是太强。

　　G20杭州峰会上提到，从2016年开始大力推进，用五年时间压减出钢产能一亿到一点五亿吨，再用三五年时间再退出煤炭产能五亿吨左右，这体现了管理层的一个态度，这样对这些板块也形成了一个支持，可是我依然觉得持续性不够。这个行业本身还是存在诸多问题，除了产能过剩之外，这些行业往往在上下游溢价方面不具有优势，特别是钢铁行业，上游受到铁矿石三大巨头的挤压，而下游的客户往往是一些大汽车厂等大客户，所以在溢价能力方面比较弱，即使逐步去产能，企业的利润放出来需要一个比较长的时间，要等到经济周期开始上行的时候，也就是我国经济又进入一个上升周期的时候，这些行业的利润才会爆发出来，所以对这些板块的投资更多是炒一个预期，可能反弹的话很难在利润上实现兑现，但是板块的轮动会逐渐形成，有色、煤炭起来往往是一波反弹开始的前奏。

　　针对“金九银十”的说法，杨德龙认为应该是会有一波反弹的。反弹的力度可能还是延续之前的节奏，可能反弹200点、回调100点，维持“进二退一”的节奏。

　　【研究员桂浩明：股市没波动就没有活力】

　　对于股票市场来说，交易价格的波动是其运行的主要表现形式，多数投资者也正是冲着这种波动所带来的盈利机会，才入市进行操作的。如果股市行情波澜不兴，价格长时间没有变化，那么不但吸引不了投资者参与，它自身的存在价值也会受到挑战。

　　长期以来，沪深股市的价格波动一直是比较大的，也因为这样，管理层为了抑制市场的过大震荡，制定了涨跌停板制度，也就是普通股票每天的涨跌幅限于10%，而戴“ST”帽子的股票，每天的涨跌幅则限为5%。不过，在实践中，真正触及涨跌停板的股票是少数，至于指数，只有在极个别的情况下，才会出现接近涨跌停板的局面。不过，相对于海外市场，整体而言，中国股市的波动在很长一段时间内算是偏大的。

　　应该说，股市过大波动的收敛，这本身是合理的。动辄千股涨停或者千股跌停，都不是正常的市场表现。但是，如果一个市场变得缺乏必要的波动，行情如同死水微澜，也就是严重缺乏弹性，恐怕也不是什么好事情。因为一来，股市的特点就是所交易品种有价格波动，没有波动，说明其价格发现能力不足；二是，不同类型的投资者，由于存在风险偏好以及投资兴趣方面的差异，因此对于股市的认知一定是有所不同的，表现在个股上，这种差异也就更大了，而这就构成了市场交易的基础。而要是交易价格没有什么变化，只能是表明投资者的认识差距，没有或者是不能在股市上得到体现，从而证明了这个市场的效率很低；三是，作为市场的基本功能之一，就是通过价格波动来实现资产的优化配置和资金的优化组合，如果没有有效的价格波动，股市的这个功能自然也就无从谈起，到这个时候，倒是真有点像“赌场”了，这里赌的是不确定性，也就是谁也不知道明天会发生什么，因此行情是在无趋势运行，买股票的人纯粹是在博自己明天的运气会如何了。

　　显然，这种状况不是人们所希望看到的，也不是一个成熟的市场之所为，它所反映的，是市场活力的丧失，以及各项功能的退化，在这背景下，必然是对投资者合理操作空间的挤压，乃至最终让投资者无奈地退出。这种局面，在一些国家和地区中不那么成功的股票市场上出现过，而今人们确实看到了它的阴影正在向沪深股市慢慢地飘过来。

　　作为股市的参与者，不管是搞投资的还是搞监管的，都应该看到，合理的波动是股市的活力所在，也是其各项功能发挥的基础。面对日渐收敛的市场波动，需要认真分析其原因，找出解决问题的方法，如果一厢情愿地认为这是正常现象，是“新常态”下的自然表现，那就错了。不解决好恢复市场活力的问题，未来恐怕是要付出很大代价的。

　　【海通证券荀玉根：A股绝对估值偏高】

　　核心结论：①A股总市值全球排名第二，占比12%，美国第一39%，A股市值/GDP仅78%，全球平均值92%。②A股成交额全球排名第二，占比18%，美国第一34%，主板换手率233%、创业板731%，纳斯达克244%。A股散户持股占比50%，香港27%，美国14%，英国17.5%。③A股绝对估值偏高，考虑各自历史水平不高，相对位置不高高PE对应高盈利增速。

　　放眼全球看A股

　　我们在前期报告《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布-20160517》曾经给A股做过体检，详细分析了A股的持仓结构、交易特征等。本文将从不同国家股票市场的容量、交易和估值等方面分析A股市场究竟在世界中处于什么地位，与世界有何不同。

　　1、市场结构：市值、数量和行业分布

　　A股总市值全球第二，上市公司总数全球第五。我们统计截至9月4日的全球各股票市场的总市值，中国A股市场处于全球第二的位置。美国为全球第一大股票市场，总市值26.8万亿美元，全球占比约为39.3%；中国沪深两市加起来为第二大市场，总市值7.9万亿美元，占比11.6%，如果考虑A股加上所有海外的中资股，总市值为9.1万亿美元，占比13.4%；日本为全球第三大股票市场，总市值5.1万亿美元，占比7.5%；后续依次为英国、泛欧(法国、比利时和荷兰)、香港以及加拿大。从上市公司数量的角度来看，中国A股的上市公司数量处于全球第五的位置。第一位美国，共有6961家，第二是印度(3687家)，依次为日本(3533家)、加拿大(3485家)、中国(2868家)、英国(2631家)、香港(1902家)等。

　　A股市值中位数、平均市值全球领先，市值/GDP的值低于全球平均水平。计算各市场的市值中位数水平，中国遥遥领先为12.5亿美元，美国为6.7亿美元，日本为3.9亿美元，香港为2.1亿美元，其余各国均小于2亿美元；由总市值和上市公司总数计算得到每个国家上市公司平均市值，可以看到美国最大，平均为35.4亿美元，泛欧为33.5亿美元，中国也较高为27.1亿美元。由此可以看出A股小市值的公司数量相比其他国家还较少，尤其是市值10亿美元以下的上市公司。我们用16年9月4日的市值和16年上半年的GDP(年化)计算各个市场的“巴菲特指标”，目前中国A股的市值占GDP比重为78%，处于历史的较低水平，加上所有海外中资股，中国市值占GDP比重为89%。英国为150%，美国为146%，日本为106%，加拿大为105%，全球平均为92%，中国A股处于全球较低的水平，甚至低于全球平均水平。另外，根据美国、英国、日本等国的历史经验，市值占GDP的比重在100%左右是个比较合理的水平，目前中国市值占GDP的水平处于较低位置。

　　中国金融业和工业市值占比大，产业发展与发达国家相比不均衡。考察上市公司总市值的行业分布，美国的新兴产业为其主导产业，信息技术、金融和医疗保健占比最大，分别占比20.9%、19%和14.7%，合计占比54.6%；从合计净利润的角度看，美国金融、信息技术、非日常消费品合计净利润占比较大，分别为25.7%、18.7%和12.5%，金融行业的净利润占比略超过市值的占比，但总体上各行业净利润占比与市值占比水平相近。日本市值占比最大的三个行业为非日常生活消费品、工业和金融，占比分别为20.6%、19.1%和16.7%，合计为56.4%；合计净利润占比最大的三个行业为金融、非日常生活消费品和工业，分别为24.1%、22.4%和19.9%，总体上来说净利润占比与市值占比较为匹配。相比而言，相比而言中国的产业结构则更为传统，盈利水平与市值并不匹配，市值方面金融、工业和非日常生活消费品占比最大，分别为26.9%、18.4%和12.1%；而合计净利润方面，中国金融业一家独大，合计净利润占比高达63.7%，可以看出中国上市公司中行业结构不合理、发展不均衡，上市公司作为代表中国最优秀的一批公司，目前只有金融业(银行、证券、保险、房地产)盈利水平最高。即使同为发展中国家的印度，尽管他们的金融业净利润占比也超过了市值占比，但是依旧有信息技术、能源等行业净利润占比超过市值占比，存在明显的优势行业。另一个角度，从上市公司数量的行业分布角度看，美国数量占比较大的行业与市值占比较大的相仿，说明行业间上市公司发展较为均衡；中国的数量占比较大的行业与市值占比较大的不一致，数量占比较大的为工业、原材料和非日常生活消费品行业大，分别为25.4%、17.7%和16.3%，合计占比59.4%，市值占比最大的金融行业数量并不多，这说明行业间上市公司发展不均衡，金融业存在市值较大的巨无霸公司。

　　2、交易特征：成交额、换手率和投资者结构

　　A股市场成交额较大，换手率奇高。2016年上半年，美国股市共成交18.4万亿美元，全球排名第一，占比约33.8%，中国的成交额为9.76万亿美元，全球排名第二，占比约为17.9%。中美两国的成交额远远大于世界其他国家，后续排名依次为日本(成交额为2.84万亿美元)、英国(1.22万亿美元)、泛欧(9593亿美元)、韩国(8476亿美元)等。横向比较一下中国和美国股市和债市的成交情况，中国股市16年上半年成交额9.76万亿美元，债市成交额为7.72万亿美元，股市成交额为债市的1.26倍，相比而言美国股市成交额18.4万亿美元，债市仅成交2.39亿美元，股市成交额是债市的7.7倍，中国投资者股债交易较为均衡，而美国投资者更青睐股市。中国股市的成交额约为美国的一半，但总市值仅为美国的三分之一，可见中国股市换手率比美国要高出不少。我们统计了16年上半年全球各主要交易所的换手率，可以看出中国创业板、中小板遥遥领先，年化换手率分别为731%和558%，即使中国的主板也有233%的年化换手率，而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年化换手率不过244%，其余市场大多数低于100%。

　　散户占比高造就了中国股市换手率大。在《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布-20160517》中曾经统计，散户换手率更高，13-16年换手率分别为868%、1138%、2410%、1157%，15年每半个月就换手一次，大家都热衷于投机炒短线。而A股市场中正是散户占比最大，以自由流通市值计算，15年散户占比高达50.4%，从成交量占比来看，07年来A股成交分布一直稳定，个人投资者占比85%左右，机构投资者12%，企业法人3%。相比而言国外的市场均是机构投资者为主的市场，个人投资者占比均不高，美国标普500当中个人投资者仅为14.1%，香港市场中个人投资者约为27%，英国市场中个人投资者占比为17.5%，即使是同样为发展中国家的印度，个人投资者也仅为13.9%。

　　3、估值水平：市盈率、市净率和国债收益率对比

　　A股市场估值绝对水平较高，但相对水平较为合理。我们选取中国的主板、中小板和创业板与全球主要国家的指数来比较估值水平，从市盈率(TTM)的角度来看，绝对值方面估值较高，目前主板17倍、中小板56倍、创业板70倍，而标普500为20倍，纳斯达克39倍。05年至今的区间主板为10至57、中小板为16至97、创业板为29至151，主板在全球范围内略微偏高，中小创则冠绝全球，如美国标普500的PE区间为11至27，纳斯达克市场为17至69。如果考察现在的PE所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)，中国主板为16%、中小板为51%、创业板为35%，美国标普500为59%、纳斯达克为43%，中国和其他国家相比均处于较为合理的水平。从市净率(LF)的角度来看，绝对值方面估值较高，目前主板1.7倍、中小板4.5倍、创业板6.2倍，而标普500为2.9倍，纳斯达克3.6倍。05年至今的区间主板为1.3至7.2、中小板为2.2至8.2、创业板为2.3至12.7，主板在全球范围内略微偏高，中小创则冠绝全球，如美国标普500的PB区间为1.5至3.0，纳斯达克市场为1.7至3.9。如果考察现在的PB所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)，中国主板为8%、中小板为38%、创业板为36%，美国标普500为91%、纳斯达克为84%，中国和其他国家相比均处于较为合理的水平。

　　A股市场的高估值与低利率和企业盈利高增速有关。进一步考察利率水平和盈利增速情况和估值的匹配程度，我们知道利率越低、盈利增速越高估值也就越大。首先我们用十年期国债收益率代表无风险利率，用以比较估值和利率水平的匹配程度。目前世界主要国家的利率水平均处于05年至今历史中的最低水平，中国十年期国债收益率为2.75%，与历史最低2.64%仅差11个bp。从百分位的角度来看，当前中国的十年期国债收益率处于历史最低水平，估值处于历史的中间水平，这与世界上大多数国家相似。这样比较来看，股市估值并未处于历史的最高水平，相较于债市拥有更大的吸引力。进一步考虑估值与盈利增速的情况，创业板、中小板虽然估值高，但是在全球范围内也拥有更高的净利润增速，创业板16年上半年/15年净利润同比分别为49%/25%，中小板为13%/13%，远高于全球其他市场，如印度证交所15年净利增速为4.4%，纳斯达克为2.7%，其余大多数国家均为负增长，这说明中国A股高估值是有业绩高增长支撑的。

　　风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。

　　【私募吴国平：下半年最值得期待的机会是什么？】

　　股指周一继续横盘，在这个位置已经横盘震荡了15个交易日之久了，波动幅度很小，短期方向性选择一触即发了。越是这样压抑，后期能量释放的时候会越强烈。5月份股指也横盘震荡了15个交易日，随后股指中大阳线向上突破，这次会如何演绎呢？市场很快会给出答案。而正如前面的文章所分析的，短期无论是向上突破还是向下挖坑，我们都已经有很好的对策，尽量去迎合市场的波动节奏就可以了。

　　周一券商、煤炭、有色等二线蓝筹股有所表现，不过下午有所回落，没有引领股指突破。券商板块我们之前点评过，它们股性活，也受益于吃饭行情，因此如果股指向上突破的话，券商应该是蓝筹板块里最值得关注的板块。

　　次新板块今日的波动很有意思，早盘老一批次新股(上市两个月到一年)表现活跃，随后跟随大盘回落；而刚开板不久的次新股(上市时间不到两个月)全天都弱势杀跌。如何看待刚上市不久的新股杀跌？其实，这未尝不是一件好事，因为大部分新股开板的时候整体估值依然比较高，这个位置的杀跌有利于中线的施展，这样的个股多了，次新股才容易再次走出趋势性上涨行情来。而这一点，应该是下半年最值得期待的机会之一。

　　【五矿证券祁大鹏：大盘又到临界点】

　　上证指数盘中走势属明显的抵抗形态，多方早盘尝试向上反击，但成交量并不配合，说明短线跟风盘很少，市场做多不能形成共振。值得说说的是，大盘反弹遇阻后指数没有出现较多的抛盘，尾盘在指数即将跌绿的时候出现了明显的承接盘。用一句话来形容今天的大盘，那就是上涨无人追涨，下跌无人抛压。

　　笔者今天用的标题是大盘又到了临界值，主要原因是截至收盘，上证指数和创业板指数都运行到不涨即跌的位置。笔者上周四认为周五或今天，大盘会收出中阳线释放最后的做多能量。可是这两个交易日最大涨幅也就20多个点，并没有出现释放多头能量的阳线。今天大盘又走到了临界点，市场很快就会选择短线方向。

　　天大盘早盘的走势很关键，中午收盘指数如能运行到3080点到3085点区域，多方就会出现一次短暂的反击机会。多方如能把握住这个机会，就有机会把指数拉高到3140点附近或再高一点的位置。反之，大盘就会正式运行到下跌趋势中。另外，大盘如果反弹，需要成交量的配合，周二的第一小时的成交量是大盘反弹的关键，按目前多空能量测算，上海市场第一小时的成交量至少要在700亿元，多方才有机会组织反击。

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