)证券时报网（www.stcn.com）09月08日讯
稳增长再添新动能 万亿PPP驰援基建投资
G20峰会期间，中美就推进财政对稳经济的作用达成一致，同时承诺向地方政府推介PPP模式。9月6日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度，提出加大积极财政政策实施力度，注重运用政府和社会资本合作模式，再向社会集中推介一批有现金流、有稳定回报预期的项目，进一步放开基础设施领域投资限制。
分析人士认为，在目前货币政策没有进一步放松的情况下，面对经济下滑的压力，积极的财政政策将继续通过基建托底经济，而作为政府大力推广的PPP项目，伴随着相关法律的不断出台，后期的落地将持续加速，对基建投资的推动作用也将更加明显，同时也将提升民间资本的参与率，推动民间投资回升。
基建投资缺口待弥补
数据显示，1-8月，发改委累计批复基建投资项目逾万亿元。7月、8月两月又密集批复12个基建项目，总投资规模达2849亿元。另据交通部数据，1-7月全国公路水路交通共完成固定资产投资9628.08亿元，按照交通部计划，今年全年公路建设投资目标是1.65万亿元，意味着仍有近7000亿元的投资将在未来几个月加速释放。此外，今年铁路计划投资规模约为8000亿元，但1-7月铁路完成固定资产投资3685亿元，尚未达到目标额度的一半，未来几个月基建项目有望密集推出。
虽然基建项目审批正进一步加速，但投资增速颇显乏力。国家统计局发布的数据显示，7月固定资产投资增速出现较大幅度下滑，其中基建投资单月增速下降超过10个百分点，促投资稳增长面临很大压力。
国家发改委于8月31日召开促投资、稳增长专题座谈会，对进一步做好促投资、稳增长做了工作部署。辽宁、山东、河南、黑龙江、湖北、安徽、海南、青海、新疆和北京等10个省市分管发展改革工作相关负责人分别围绕固定资产投资运行情况、促投资稳增长采取的措施和下一步工作建议作了发言。
此外，近日，发改委副主任胡祖才在推动“十三五”规划纲要全面实施发布会上表示，下一步，将进一步加大重大工程项目的推进力度，细化实施方案，加大前期工作力度。对这些重大工程项目，原则上不再审批项目建议书，直接审批可行性研究报告。对正在审批核准的项目，各地区、各部门要最大限度简化审批程序，大幅缩减审批时间。对已经审批核准尚未开工的重大工程项目，要抓紧落实建设条件，确保及时开工。发改委称，纲要确定的165项重大工程项目是社会资本特别是民间资本发挥作用的大舞台，是一个重要机遇。
据机构测算，2016年下半年地产投资走弱、制造业投资低迷，经济增长仍靠基建投资托底。若今年全年基建投资增速要达到20%-22%，全年需要15.8-16万亿的基建投资。扣除全年地方政府置换债、财政、基建贷款、城投债、非标、PPP和上半年专项基建债，还有2.4-2.6万亿融资缺口。业内人士指出，未来除宽财政及专项建设债拉动，随着PPP相关政策法规逐渐明晰，项目落实率逐步提高，PPP模式将成为基建投资的重要资金来源。
PPP项目加速落地
从PPP发展规模和落地情况来看，8月23日发改委披露的PPP项目库最新进展情况显示，截至2016年7月底，国家发改委两批公开推介的PPP项目中，已有619个项目签约，总投资10019.1亿元。签约项目主要集中在市政、交通等基础设施领域以及学校、医院、体育等公共服务领域。同时，财政部PPP中心最新数据显示，截至7月30日，全国各地推出的PPP项目数量已达10170个，投资总额约12.04万亿元。目前，财政部正联合20个部委开展第三批PPP示范项目申报工作，共收到地方申报项目1070个，总投资额约2.2万亿元。按计划，9月初将形成第三批示范项目清单并正式对外公布。
方正证券首席经济学家任泽平认为，目前宽松货币政策面临着多方面的制约，因此短期内货币要维持中性稳健的态势。未来中国宏观政策将会以财政为主，财政发力的方向无非两方面，一是扩大财政赤字，然而今年的赤字率已经上升至3%；二是寻求其他资金来源，PPP是非常重要的一个通道。地方政府，特别是财政资金紧张的省份，很有动力推动PPP项目的落地，随着越来越多的PPP项目获得省级财政的担保，银行积极放贷、企业积极参与，今年PPP项目落地的比率大幅提升。在资产荒和长端利率下行的背景下，金融机构、保险以及政府PPP引导基金等参与PPP的意愿明显加强，为提升PPP项目落地率，预计未来政府将提供税收减免、财政贴息、立法等政策红利，项目筛选上亦会倾斜。
华创证券指出，截至7月，PPP累计投资额达到1.34万亿元，较6月末增加0.28万亿元，增长率为26%，1-7月平均增长率为23%，假设后期每月保持23%的平均增速，则8-12月每月投资额为0.31万亿元、0.38万亿元、0.47万亿元、0.57万亿元和0.71万亿元，共2.43万亿元，6月底准备阶段和采购阶段的项目共计3万亿，完全是有可能的。同时，考虑到PPP投资项目并非全是基建范畴，占比约为85%，则8-12月每月投资额占基建投资额的比重约为18%、20%、26%、33%和33%。如果假设后期每月增长和7月一样为26%，则占基建投资额的比重分别约为20%、23%、31%、40%和41%。如果再乐观点，假设四季度落地加速，增速达到30%，则四季度占比分别约为35%、48%和51%。因此，随着后期PPP项目加速落地，PPP项目对基建投资的拉动作用也将越来越明显。
PPP将成为重要投资主线
WIND数据显示，目前共有81家公司参与过PPP项目，其中，龙元建设、铁汉生物、博世科等公司合作PPP项目最多。
市场人士指出，近日PPP板块表现不俗，是近期引领大盘向上的主要热点，今年是PPP项目落地兑现阶段，在全国固定资产投资下降的形势下，PPP投资或成为新的动能，推广PPP，拓宽投融资渠道，形成财政补贴机制，多层次资本共同打造投资环境，也使企业能够获得更多的盈利模式，并直接提高企业收益。
东兴证券认为，PPP项目将成为下半年财政政策推进的重点，预计财政部第三批试点项目将在近期出台，同时诸如针对PPP模式运营、法律等方面的文件也将密集出台，对其业务做进一步规范。此外PPP交易中心也有望落地，政策支持及需求倒逼下PPP将成为重要投资主线。建议围绕三主线掘金PPP项目，一是可产生稳定现金流的营运类项目，PPP项目中的BOT、TOT类项目在建设期结束后最易产生稳定且可靠的现金流，资金回报最为稳定。若政府开放招租、广告等业务进入运营权，则此类项目未来投资回报率将更为突出；二是长久期的市政工程类项目，市政工程未来将是城市化及城市升级的重点项目，涉及投资金额较大，其中公用事业类资产久期长，在低利率时代有望成为资金青睐的重点标的；三是环保和基建类“大兴土木”项目。“大兴土木”类的投资仍将在“十三五”期间成为经济的稳定剂，相关交通基建、环保基建和市政基建有望加速获批，其中环保、海绵城市等基建项目有望成为国家推进的重点。
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证券时报网（www.stcn.com）09月08日讯
公募基金“重兵”布局商品期货
“我们非常期待农产品ETF诞生，策略都已经做好推演。”9月3日在大商所和银河期货主办的“2016-2017榨季国际国内油脂市场分析研讨会”上，一位期货私募人士向记者表示。他身后不远是刚刚做完演讲的华泰柏瑞基金基金经理柳军，他拟任基金经理的东证大商所农产品ETF已获得证监会受理，还没有获批，但是他已经受到台下的期货私募和产业资本人士的热烈欢迎。
随着国内资金对商品大类产品的配置提速，公募“重兵”也加速入场，并携来了其他市场的资金，他们与传统期市的产业资本投资思路或有不同。期货投资人士认为，期货市场有望迎来更好的流动性，短兵相接下，在初期的套利机会上，例如公募产品移仓换月时，传统的期市资金或许有望收割一批新“韭菜”；但最终双方将是共赢。一些做趋势投资的期货私募认为，虽然因为新资金的加入未来波动幅度加大，但他们做多做空的空间也更大。
商品期货公募规模超预期
在2010年至2016年6月底的6年里，wind数据显示，整个公募基金仅有13只商品类基金，不到当今基金整体数量的1%。其中仅有国投瑞银白银期货LOF这1只基金直接投资期货合约。然而从去年10月至今年8月26日，根据证监会的公示，基金公司已经上报并等待审批的商品期货类ETF已达13只，在同期走“普通程序”等待审批的60只公募产品中，商品类占比逾20%，走“普通程序”的基金产品创新成分大，这也充分说明，公募正“重兵”布局商品期货类产品。
海通证券研究所高上认为，根据产品申报受理时间，上述一批商品期货类公募基金在今年四季度和明年一季度开始募集，按单只10亿元规模来计算，将有近200亿规模的资金进场。而在资产荒下，这些产品将成为其他市场资金配置商品类大类资产的入口，期市的流动性将增加。因此，预计未来商品期货类公募产品对期货市场的资金格局有较大影响。
已经申报了两只商品期货ETF的大成基金表示，大宗商品是经济周期轮动中不可或缺的配置品种，该领域投资较为复杂，专业性要求高，普通投资者难以参与。如今通过商品期货类ETF，投资者无需直接参与商品市场交易，仅通过申购赎回/上市买卖基金份额即可参与大宗商品投资。同时，规模效应使得单位投资成本最小化，基金公司的专业投资能力还可给投资者带来移仓收益和利息收入，大宗商品基金是适合普通投资者的投资工具，也是海外成熟市场投资者投资大宗商品的主流方式。
业内人士认为，商品期货类公募产品的规模，可能会比想象的更大。专业的期货投资人士也会非常期待这类产品。今年上半年在CTA策略中整体业绩排名靠前的大连富利投资量化投资经理于航表示，此前经常做国投瑞银白银期货LOF（当前规模约为4亿元），但是无奈产品规模较小，“我们大资金吃不下，希望有规模更大的产品”。
一位私募人士表示，他们期待在纯股票型产品里加入这类产品，实现跨品种配置。
尤其看好农产品和有色金属
13只待批产品中，有农产品期货2只，铜期货2只，有色金属期货3只，铁矿石期货1只。记者获悉，农产品和有色金属类的公募产品目前尤其受欢迎。一是可以直接作为投资获利和资产配置的工具；二是帮助分散债券、股票等投资的风险；三是作为对抗通货膨胀的保值手段。
柳军认为，从美国市场来看，农产品和其他主要金融资产长期保持低收益相关性。东证大商所农产品指数与股票和债券等传统金融资产具有低收益相关性。统计2008年至今三者周收益率数据，东证大商所农产品指数和沪深300指数、10年期国债指数相关系数分别为17.46%和-14.19%，和黄金周收益相关性仅为21.72%。
大成基金认为，有色金属是作为全球有色金属市场的重要一环，上期所的有色金属期货价格已经融入全球有色金属市场定价体系，价格国际影响力逐年增强，中国作为全球最大的有色金属生产与消费国，相应的价格话语权得以提升。目前，国内缺少有效的通胀风险管理工具。同时，投资者对抵御通货膨胀风险的需求旺盛。通过实证研究，有色金属与通胀具有一定的相关性。因此，优先发展有色金属指数是一个很好的切入点。
于航认为，各类商品中，农产品的品种多，品种与品种间差异大、区域性强，交易性机会多，套利机会也多。而有色金属产品相对集中，与股票市场的有色板块有轮动效应，往往可以相继布局，有了有色金属期货ETF之后，预计赚钱效应更好。
更多的商品期货类公募产品还在问世。国投瑞银基金表示，未来倾向于推出一些商品指数产品，比如有色金属期货指数、农产品指数等；至于产品形式，可能仍采取LOF模式；目前相关产品还在准备阶段。大成基金表示，将在现有基础上继续布局商品类基金，丰富商品投资标的的同时也将在产品结构上有更多的变化（包括被动管理及主动管理等），为投资者提供更为丰富的投资理财工具。
期市交易机会将增多
国投瑞银基金表示，商品期货基金作为证券和期货市场的桥梁，会吸引更多投资者进入这个市场并担当多头角色，使得市场力量更加均衡。
这一特征已经在今年上半年的大宗商品行情中得到体现。在股市低迷、大宗商品反弹的情况下，期货投资人士察觉到异动。“从操作手法来看，上半年的走势已经不像产业资本的传统手法。”于航介绍，“例如螺纹钢和豆粕，他们基本面没有快速转暖，市场却出现快速拉升，说明是外部资金涌入抢筹，传统产业资本相对理性，要看成本和定价。”
机构人士认为，不同投资者对于同一品种估值的不同，未来商品期货市场可能会有更多的交易性机会。于航认为，单品种的商品期货类公募产品，只要达到10个亿的规模，就有可能对期货市场价格出现影响，尤其是在移仓换月之时。“目前棕榈油主力合约的资金仅有10个亿左右，大豆的仅有5-6个亿，鸡蛋仅有7个亿。”
商品期货类公募产品，或许将让期货市场的波动更加明显。一些专做趋势投资的私募表示，正准备把原有的趋势模型调整得更为激进。
高上认为，由于证监会规定商品类ETF不能做空，总体增量资金来自多头，预计期货市场的天平在产品批量出来后的半年里会倾向多方。于航认为，在商品期货类公募产品上市初期，可能会出现一些定价上的套利机会，让专业的期货投资人士“占占便宜”；在移仓换月之时，还有价格冲击带来的套利机会。行情火爆时，公募受申购影响被动做多，可能容易被期市老油条收割，但是随着时间拉长，交易者会更加理性。
不过，博时基金认为，商品期货类公募产品，能引入更多机构投资者进入商品期货市场，可以改变目前我国商品期货市场以个人投资者为主的现状，既能促进商品期货市场的稳定性，又能提高商品期货市场的流动性和扩大商品期货市场的市场份额。既为投资者提供了便利投资于商品市场的工具，又有利于商品市场成为主流投资组合配置的趋势形成，在强化商品市场管理风险功能的同时，弱化以往商品市场投机过重的现象。
国投瑞银基金表示，目前来看，市场上商品期货基金产品还很少，规模也不大，尚看不到移仓换月对价格的明显冲击。商品指数ETF的合约移仓换月冲击可能相对有限，但针对单品种合约，可以通过扩大移仓换月的时间窗口、提高换月的灵活性及通过持有多个合约等手段来减少这类可能的冲击；另外，当单品种的流动性不足以支撑产品规模时，也可以考虑适当限制基金产品的规模。
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证券时报网（www.stcn.com）09月08日讯
枫盛阳大股东占款严重经营停摆
主营业务为医疗器械销售的新三板公司枫盛阳8月底晒出上半年成绩单，专业人士认为漏洞百出、逻辑混乱、前后矛盾。半年报披露大量计提资产减值准备，却含糊其词，未予以说明原因；现金流量表编制错误、前后数据逻辑矛盾，存在主表与列示明细不符等错误。此外，大股东占用公司资金，公司内控几乎失效。业内人士告诉中国证券报记者，枫盛阳半年报曝露的财务问题，绝非半年之内形成，应对此类行为彻查严惩。
大额计提语焉不详
8月24日晚，枫盛阳披露2016年半年度报告。报告期内，枫盛阳完成营收2335.30万元，同比下滑73.77%；实现归属于挂牌公司股东的净利润亏损1.88亿元，而上年同期盈利1429.82万元。
枫盛阳这份财报可谓漏洞百出、逻辑混乱。
首先，半年报未对大额计提予以说明。
枫盛阳半年报合并资产负债表显示，截至本期末，公司资产总额严重缩水，从2015年度的2.37亿元下降至8927万元，下降62.30%，每股净资产仅剩0.15元。其中，流动资产同比减少1.22亿元，下降63.10%；非流动资产减少2514万元，同比下降58.69%。同时，资产负债率由2015年度的16.18%急剧上升至88.12%，未分配利润由累计盈余转为亏损，仅半年时间亏损1.88亿元。
进一步分析发现，公司资产总额严重缩水的原因系计提了大量资产减值损失。其中，应收账款本期计提坏账准备1.43亿元。结合公司应收款项坏账准备政策及附注披露信息可发现，计提的各项减值准备并不符合公司会计政策。根据公司会计政策，账龄1-2年内的应收账款计提坏账的比例为5%，2-3年的为10%。
业内人士告诉中国证券报记者，公司大量全额计提减值准备的应收账龄在2年以下，如果往年交易属实的话，也可能是大股东已实际收回款项，拟通过计提减值，将相关资产从公司账上抹除，从而完成体外循环。
存货本期计提资产减值准备2000万元，固定资产本期计提减值准备2640万元。查阅往年财务报表可知，公司2015年购置了2643万元机器设备。
其次，半年报显示，枫盛阳大股东占用公司资金，公司内控几乎失效。
对于收入及利润大幅下滑，枫盛阳表示，公司实际控制人、控股股东刘金玲以公司名义对外借款及提供担保，导致公司大部分财产及账户被查封冻结，公司的基本业务大幅萎缩。公司主要通过向贸易商分销为主、向医院或者医疗机构直销为辅的模式，由于公司资金受限，无法及时满足客户的供货要求，从而产生恶性循环。
半年报中“重要事项”显示，公司存在大量重大诉讼、仲裁事项，涉及金额2700万元；公司发生对外连带保证及一般保证金额高达3035.50万元；实际控制人刘金玲以公司借款名义转移占用公司资金1460万元。
前述连带保证3035.50万元及大股东占用的公司借款中的560万元，系大股东刘金玲在公司未知情的情况下，利用个人职务之便，向债权人口头或书面承诺，以公司名义为其个人及其关联方借款提供担保高达3595.50万元。
前述各项诉讼、担保及借款合计7755万元，但公司账面确认的预计负债仅2135.5万元，附注中未对预计负债进行任何披露和说明。业内人士告诉中国证券报记者，公司极有可能低估了负债规模。而实际控制人、大股东刘金玲未经董事会决议，占用公司资金，显示出枫盛阳内部控制体系已经失效。大股东刘金玲占用公司资金，影响了公司的正常经营，提高企业运营风险。
此外，半年报显示，现金流量表编制错误、前后数据逻辑矛盾，主表与列示明细不符等。
公司经营几乎停摆
在枫盛阳披露半年报当日，其主办券商华龙证券发布了风险提示，称在年报的审查过程中，枫盛阳未能给主办券商预留必要的审查时间，主办券商无法完成对其半年报的审查工作。在建议公司延期披露半年报的情况下，公司坚持如期披露。
业内人士告诉中国证券报记者，枫盛阳未能预留出必要的审查时间，主要原因或是企业经营出现重大问题。知情人士向中国证券报记者透露，枫盛阳董事长刘金玲因涉嫌非法吸收公众存款，被天津市公安局西青分局立案侦查，目前公司由一王姓副总经理暂时代管，公司经营团队已分崩离析。
根据相关公告，主办券商之前已提示过公司除子公司有生产销售外，基本业务已经大幅萎缩，日常经营存在一定风险，银行账户几乎全部被冻结，账户资金无法正常使用，公司的持续经营存在不确定的风险。在此情况下，企业可能没有能力编制出符合实际情况的半年报。且公司在相应的时间内，无法按照主办券商的审查要求对半年报的不规范之处进行修改。
主办券商对其半年报能否反映出公司的实际情况自然存在很大疑虑。根据股转系统相关要求，主办券商在挂牌公司半年度报告正式披露之前对其进行认真审查。而枫盛阳可能无法按照主办券商的要求，配合其完成审查。事实上，主办券商华龙证券之前已经出具了多个风险提示公告。
同时，该人士指出，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》，未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告，全国股份转让系统公司将终止其股票挂牌。所以企业执意要在预约日期披露半年报。
公司治理水平亟待提高
截至9月6日，新三板已有近9000家挂牌公司。在新三板企业中，不少企业在公司治理层面存在或多或少的问题，但枫盛阳这样与主办券商“开撕”的案例不多见。
中国证券报记者统计，8月以来已有近100家挂牌公司被主办券商提示风险，主要涉及持续经营能力存疑、关联方违规占款，存在应披露但未披露事项等。
立信会计师事务所合伙人葛晓萍告诉中国证券报记者，部分中小企业由于生存压力和竞争压力，考虑得更多的是“活下去”，无暇顾及公司治理的内部完善。中小企业股东结构相对简单，只要业务发展良好，诸多与公司治理相关的缺陷可能被忽略。在这种情况下，很多中小企业实际上是依靠公司实际控制人的主观意志来运行，并没有形成良性的公司治理机制。
由于中小企业“人治”的特点，股东与企业间的资金拆借、公司为股东的借款提供担保、注册资金转移等行为，难以有效避免。
律师金代文认为，股权转让的市场定价机制和活跃度，决定了新三板企业具有“公众公司”的特点。“公众公司”意味着承担更多的社会责任。从风险控制上，应当尽可能预防和降低经营风险；从盈利能力上，应当保持一种可持续发展的势头；从诚信角度而言，应当具有更加透明的信息渠道和尽可能完善的管理制度。
金代文建议，股转系统应对挂牌公司的信用开展“评级”，针对挂牌公司的治理水平通过“评级”予以量化。这样可以为新三板企业的股权价值提供有意义的参考，对于提升整个市场的层次也能起到实质性作用。
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外汇储备连降两月 大幅变化概率下降
中国人民银行9月7日发布的数据显示，8月末外汇储备31851.67亿美元，较7月末的32010.57亿美元环比减少158.9亿美元，连降两月。专家表示，当前人民币汇率已接近均衡水平，外汇储备大幅变化概率下降，后续或延续小幅变化态势。
资本流出压力在减小
对于8月外汇储备数据，机构人士认为变化幅度不大，而我国跨境资本流动也在向着更加平稳的方向发展。
国金证券分析师徐阳认为，外汇储备总体变动幅度较小。随着人民币汇率双向波动常态化，以及外汇储备变动幅度持续减少，市场对外汇储备大幅流失的担忧开始降低。一方面，央行不再动用外汇储备对汇率进行干预，这降低了外汇储备的损耗。另一方面，资本流出压力也在降低，对汇率的干预必要性下降。人民币指数（CFETS）自年初已贬值6%，从市场表现来看，当前的人民币汇率或已接近均衡水平。
中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示，8月末我国外汇储备余额降幅低于预期。对2016年外储余额变动情况进行分解，发现上半年外储下降规模逐渐收窄，主要是由于美国经济增速放缓、非美货币升值导致的。一季度由于价格、货币汇率等非交易因素引起的外储账面价值增加金额约为115.2亿美元，二季度升至268.8亿美元，但进入三季度之后，该正面影响减弱，8月份甚至由正变负，直接导致外储下降51.1亿美元。而从交易行为来看，二季度以来月度变化基本稳定，平均每月导致外储下降108亿美元，说明央行对市场的干预减少，外储下降是市场预期和汇率变化的结果。
徐阳表示，外汇储备大幅变化概率下降。一方面，随着中国经济增长再平衡进程的进一步推进，中国经济增长表现出进一步稳定态势，市场对中国经济硬着陆的担忧下降。另一方面，全球经济复苏乏力，外部需求不稳定，政治经济不确定性升温，令资本大幅流入中国的概率也在下降。因此，外汇储备在今年后续时间或延续小幅变化态势。
国家外汇管理局新闻发言人王春英此前指出，从未来情况看，我国跨境资本流动总体仍会主要反映国内经济基本面。随着国内经济转型升级，我国经济仍将保持中高速增长，以货物贸易为主导的经常账户仍会保持顺差。同时，我国外汇储备依然充裕，防范跨境资本流动风险的能力较强。而且，我国对长期资本的吸引力依然较强。另外，随着我国改革开放的推进，国内企业和个人将更加理性、合理的调整资产负债结构，这将引导我国跨境资本流动向着更加平稳的方向发展。
四季度仍需预防风险
当前，国际市场环境变化带来的跨境资本流动风险仍引起很大重视，尤其是美联储下一步的加息行动成为机构人士判断未来外汇储备变动和加强风险防范的风向标。
机构人士表示，短期来看，人民币总体能保持稳定。8月美国非农数据不及预期，降低了市场对9月美联储提前加息的担忧。目前美国经济数据温和走平，不足以支撑9月加息，维持12月加息概率更大的判断。考虑到美联储加息以及每年1月份居民换汇增加的季节性因素，需警惕随着年底临近人民币汇率和外储风险的显现。
王有鑫认为，9月份跨境资本流动将好转，但四季度走势不容乐观。境内外利差、汇差以及美联储货币政策走势是影响我国跨境资本流动的主要驱动因素。不容忽视的是，随着年底临近，美联储有较大概率将在四季度再次加息，这将给人民币汇率和我国跨境资本流动带来较大压力，需要警惕相关风险。
不过，招商宏观表示，三季度末至四季度初中国跨境资本流动存在改善的可能性。从国内因素来看，下半年贸易顺差季节性增加；人民币正式加入SDR货币篮子、以及外汇和债券市场开放政策的推进，将带来国外长期投资者增加人民币资产配置需求。
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证券时报网（www.stcn.com）09月08日讯
周金涛：房地产周期面临下行压力
中信建投首席经济学家周金涛认为，中国房地产上行期可能已接近极限。中国房地产周期在2014年和2016年可能形成了双头顶部，未来三年或步入下行期。消化房地产库存、促进房地产业持续发展是对房地产作为支柱产业的再次确认，要通过城镇化来消除对供给侧改革的制约。
本轮中周期尚未触底
中国证券报：此前你预测中国经济第三库存周期在今年上半年触底。从经济数据来看，这个判断比较准确。而对经济触底贡献最大的是房地产市场。如何看待房地产市场在此轮库存周期调整中的角色？
周金涛：中国经济目前处于中周期下行阶段，这决定了投资的高点已过，同时本轮中周期尚未触底，未来的趋势大概率是向下运行。从本轮库存周期看，我们认为今年经济的弱复苏主要源于中周期后半段的第三库存周期的开启，而房地产价格局部复苏为第三库存周期启动提供了预期的支撑。但我们认为第三库存周期更多是来自于商品周期运行中价格修复的规律。
中国证券报：在目前“资产荒”格局下，房地产市场异常火爆。你认为是哪种因素造成了这种市况？
周金涛：从2016年初以来，除了金融领域的“资产荒”之外，实体经济的固定资产投资也在不断下滑，这说明经济确实运行到了需要调整的阶段，投资收益率的下降是不可逆转的。2017年到2019年，全球的中周期都是下降期，不独中国如此，这是周期的必然规律。但此时经济体特别是金融体系内部存在着大量的过剩流动性，这些过剩流动性在这个阶段的必然投资导向是脱虚向实，即寻求可以抵御货币贬值的资产，所以不单单是房地产，诸如黄金价格的上涨，商品价格的反弹，都是这种脱虚向实的表现。但是这种表现是经济周期运动即将进入衰退的前兆。而按照我们对康波中房地产周期运动规律的认识，以中国和美国为代表的主要经济体所面临的房地产周期的调整是大级别的，且带有必然性。所以认清资产价格的表现所代表的逻辑以及其所处的周期阶段，是做任何投资的前提。
房地产周期或步入下行期
中国证券报：没有只涨不跌的房价，业内对房地产市场泡沫的警告之声很多。从中国房地产周期来看，上行阶段时间比较长，未来将如何演绎？
周金涛：从康波周期的研究角度看，房地产周期长度约为25-30年，美国自1995年左右开启新一轮房地产周期以来，已经经历了21年，其中已在2006年实质性见顶。根据经验，这轮房地产周期的最终大底有可能在2020-2025年才会达到。因此对于2012年房价回升的性质，我们认为其更有可能是房地产大周期下行期中的一次B浪反弹。
我们发现，在中周期（资本支出周期，级别小于房地产周期）的低点之前通常对应的是房地产周期中的回调或下行阶段，而房地产周期的低点则大致出现在中周期低点附近或之后。美国本轮中周期从2009年开启，并在2015年见到了高点，2019-2020年可能是本轮中周期的低点。根据经验，中周期的低点之前通常对应的是房地产周期中的回调或下行阶段，因此，2012年房地产周期回升的B浪反弹大概率会在2019年之前就要结束，这意味着在2017-2019年将出现下行期，即进入C浪下跌。本轮房价的大底可能在2020年之后出现，亦即在2020年至2025年之间见底。
就中国的房地产周期而言，我们发现，在全球房地产周期中，核心主导国、外围主导国、追赶国、附属经济体、资源国等不同层次国别之间存在着较明显的领先滞后关系，即全球房地产周期的演进遵循着“主导国—外围主导国—追赶国—附属经济体、资源国”的传递顺序。在第四次康波中，主导国美国的房地产周期要领先于中国香港和新加坡7-9年。由于中国内地房地产周期领先于中国香港和新加坡，而美国自2006年见顶以来已有10年，据此推算，中国内地房地产上行期可能已接近极限。中国内地房地产周期在2014年和2016年可能形成了双头顶部，未来三年或步入下行期。
中美两国很可能在2017年至2019年期间同时处于房地产周期的下行阶段，即出现共振下行。作为全球两大经济体，这种共振向下的影响和冲击将是重要的风险因素。从康波周期所处的阶段看，目前正处于康波衰退向萧条转换的阶段。从康波周期的角度看，这似乎意味着，未来的中美房地产共振衰退，或是使康波衰退转向康波萧条的重要原因。
城镇化仍有发展空间
中国证券报：如果风险点到来，那么应如何平滑房地产周期下行对经济的负面影响？
周金涛：对中国而言，消化房地产库存、促进房地产业持续发展是对房地产作为支柱产业的再次确认，要通过城镇化来消除对供给侧改革的制约。十八大以来，中央的政策稳中求进，为应对新常态提出了转变经济发展方式和调结构的重要方向。2015年底中央经济工作会议提出要实行“三去一降一补”的供给侧改革，2016年成为了供给侧改革的落地年和攻坚期，这是通过向改革要活力、向创新要动力以积极应对新常态发展，至目前供给侧改革有序稳步推进，并取得了阶段性成果，这是为平滑未来房地产可能的下行期而采取的重要而有效手段。同时，当前城镇化水平依然没有达到发达国家水平，这意味着以人为本的城镇化进程仍有发展空间，随着户籍制度改革、财税体制的理顺以及创新驱动战略的推进，基于产业转型升级的“人的城镇化”将能更有序地推动房地产去库存。
（证券时报网快讯中心）
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