漫谈可转债投资

　　可转债具有债券和股票的双重特性，既有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证，同时还赋予了投资者将可转债持有至到期或在约定时间内按照事先约定的可转债比率将其转换为标的公司股票的权益，享受股利分配和资本增值。

　　理论上来说在股市上涨过程中，可转债与之同步上涨；而在股市下跌过程中，可转债走势类似于债券，能较好地规避股市的下跌风险，满足了部分投资者既要确保投资本金的安全又不放弃获取较高投资回报机会的需求。从衍生工具的角度看，可转债就是普通债券附加一个公司股票的看涨期权，使得可转债成为一种兼具债券和股票收益的复合衍生品种。因此，可转债是一种“股债双得，攻守兼备”的投资品种。今天财小鲸和大家谈谈可转债的投资。

　　虽然长期来看，回报率低于对应的股票，但波动率较低，安全性高，表现远远高于信用债。从下图可以看到，在2015年初牛市时可转债表现优异，而在之后的熊市中可转债跌幅远小于对应股票 。

　　图一：中证可转债指数与沪深300指数

　　落脚到投资，投资无疑也是选择在当前市场条件下价值最高的可转债产品。如前文所说可转债的价值包含其普通债券的价值和公司股票看涨期权的价值。如何挑选高价值可转债可转无非考虑在什么时候买进，以什么样的价格买进，选择哪个行业哪只股票从而在未来争取获得高于债券的收益从而实现可转债中包含的期权价值。

　　因此细分来说影响可转债价值的因素主要有债性、转股溢价、 正股价格的高低和波动、回购条款。

　　可转债债券的价值

　　从债券性质来看，这一部分价值主要考虑当前可转债价格决定。

　　和普通债券相比，可转债的年利率并不是影响选择可转债的主要因素。如图，当前发行的可转换债券的票面年利率多在1％-2%，这个票面利率甚至低于银行存款的利率水平。如果按票面价买入，并不行权然后持有到期，虽不会亏损本金，但是获利会低于银行存款，并且长期持有造成很高的时间成本。可转债的年利率对于可转债价值的影响是微乎其微的。

　　然而可转债的价格将是影响其价值的重要因素。如果可转债的价格过高， 从一只债券的角度来说，已经远远透支了它的收益率。即便最股价上涨，投资者选择转化可转债也很难获得超额收益。例如一只可转债的转股比例为2.27,当前股价为2元，可转债价格为价格已经涨到了176.19元，也即1000元面值的可转债，买入成本是1761.9元，按转股价转为440股，再按现价4.01元卖出，可得1764.4元，如果加上交易费用，这笔交易其实是亏钱的。在挑选可转债是应该尽可能挑选价格低，接近面值的可转债。然而目前市场上大部分的可转债，相比其正股，有较高的溢价率。以下几只可转债现价较低， 溢价率较低。

　　表一：当前市场下可投资可转债

　　可转债的股权价值

　　可转债这一部分的价值我们可以较为简化的从期权的性质考虑，可以更加关注可转债的转股价格，正股的价格，正股票价格的波动来考虑。

　　转股价格类似于看涨期权的执行价格，当然转股价格越低（转股比率越高）期权就更有可能成为价内期权（in the money）。当然很多投资者担心股票价格刚要超过转股价格，董事会就会立即调高转股价格，而防止套利呢，然而这是不太可能的。从发行人的立场考虑，他们是希望可转债被被转化成为股票的，不希望投资者以债券形式持有到期，最后偿还本金，这样可以最大程度的降低他们的融资成本。正股价格上涨的话达到远高于转股价格时，大量投资者就会买入可转债进行转换从而可转债的价格也必定会上升。所以在什么样的条件下发行人愿意发行可转债？显然为了保证转股行为能够被正常的实施，转股价格大多是向下修正 。 转股价格太高，而正股价格远低于转股价，股票看涨期权是虚值期权（out of the money），投资者将不会愿意转换可转债。

　　同样正股价格的波动同样会增加可转债的价值，简单来说，如果你持有一只股票，股价的大幅度波动可能会给投资者带来很大的亏损。但是在同样的市场条件下如果你持有这只股票可转债的话，当股价大幅下降的话，你可以不行权持有债券到期从而获得本金，在股价大幅度上升时则可以转化可转债为股票后从而获得更高的收益。因此在股票市场的震荡增加了可转债的价值。

　　总的来说如果你在长期看好一只股票会上涨，而股票价格的波动比较大，同时此时这只股票正好提供可转债，那这个可转债将会是很好的投资机会。

　　回购条款

　　可转债面临的一个必须考虑的潜在风险来自于提前赎回。尽管在多数时候，转债与正股间的转换关系是相对稳定的， 但若正股大幅上涨到赎回条款约定赎回价格，则会触发赎回条款。举个例子来说，中国银行公司A股股票自2014年11月19日至2014年12月30日连续三十个交易日内已有十五个交易日收盘价格不低于中行转债当期转股价格（2.62元/股）的130%，根据相关约定，首次触发中行转债的有条件赎回条款。赎回登记日为2015年3月6日，赎回价格：101.304元/张。也就是说，如果你持有中行转债到3月6日不卖不换股，则将被公司以101.3元一张的价格回购，而中行转债当时的价格是167.34元。在投资可转债时先要了解清楚其是否已经触发了赎回条款，登记日是哪天，否则一旦不明情况错过了转股期，后果很严重。