)央行再施平衡术 流动性投放力度加大
往年的10月底，资金面大多相对平静，今年则有点“紧平衡”。
昨日早间开盘，上交所1天期国债逆回购利率便冲高至18%的全天高点，虽然尾盘降至7.89%，但仍高于银行间市场同期限质押式回购利率逾500个基点。
作为流动性关键观测指标之一，交易所逆回购利率的上涨仅是近期资金面“紧平衡”的一个缩影。在银行间市场上，虽然央行在公开市场持续保持大额逆回购，但资金价格仍步步走高。受访的业内人士指出，在央行公开市场操作的精心呵护下，近期资金面紧张或为短期波动，整体来看与2013年那轮资金面波动不具有可比性，资金面“紧平衡”态势未来仍将持续，不必过分担忧流动性风险爆发。
资金充裕价格不低或成新常态
10月27日，央行在公开市场开展了2100亿元大额逆回购，对冲到期资金量后，单日净投放资金1000亿元，但这仍无法阻止资金价格上行的脚步，周四质押式回购利率多数上涨，交易所回购利率也冲高至18%的高位。
交易所资金价格昨日冲高是多方因素“共振”的结果，如凤凰传媒可交换债发行在即，不少机构提前一日在周四筹措申购定金等短期因素，同时也反映出一些机构对市场资金面的预期比较谨慎。
而在银行间市场上，当天上海银行间同业拆放利率继续全线飘红，交易员感到资金拆借不易。面对此景，数家债券发行人昨日纷纷取消了近期的发债计划。
记者昨日查阅中国货币网发现，包括烟台港股份有限公司、致达控股、无锡建设发展投资有限公司等多家发行人均发布公告，相继取消了在本周发行债务融资工具的计划，理由多为因近期市场波动较大，为合理控制融资成本，选择未来择时发行。
为何央行在公开市场大幅净投放资金，但市场机构还感到紧张程度不减？
记者了解到，除了10月份财政缴款、外汇占款持续下降等不利资金面的因素外，本轮紧张更多是源于在过低利差和高杠杆的背景下，机构加大资金错配力度，令其对短期流动性的需求加大，在此背景下，稍有“风吹草动”，如央行在本周未续作到期的1660亿元中期借贷便利(MLF)，就加剧了谨慎情绪，利率波动被放大。
华融证券首席经济学家伍戈昨据记者表示，目前政府在抑制某些地区房价过度上涨，经济处在弱复苏阶段，煤炭价格也在上涨。在此背景下，虽然货币政策的立场仍是中性的，但央行或也可以容忍略高一些的银行间市场利率，这与宏观经济基本面情况是一致的。
资金供给充裕，价格却不便宜的“紧平衡”状态，或将成为资金市场未来的一种新常态，也被视为监管层“去杠杆”的手段。
“为抑制债市泡沫，预计未来短端的利率波动性将增加，以抑制债市机构的过度加杠杆行为。”兴业银行首席经济学家鲁政委说。据兴业研究测算，近期银行间市场短端利率不断上行，甚至超过了9月的季末水平。
短期流动性紧张不必担忧
10月份以来，人民币汇率贬值压力加大，最新数据也显示外汇占款也在下降。在此背景下，从央行在公开市场的操作思路来看，从上周开始恢复了7天、14天、28天的多品种逆回购操作，加大逆回购投放资金力度，保持流动性的合理充裕。
交通银行首席经济学家连平昨日对记者表示，整体来看，目前流动性并未出现明显趋紧的信号。根据交行即将对外发布的交银银行间市场流动性指数(IBLI)监测，10月份银行间市场流动性分别在18日、21日和25日多次出现“关注”提示，但在此后的26日，央行再次进行大额逆回购后，市场流动性趋紧局面得以消除。
虽然本周的流动性紧张，令一些市场人士将其与2013年那轮资金面紧张相比。但记者昨日采访到的市场人士均指出，今年来，由于公开市场操作频率已从每周两次增至每日操作，目前央行对流动性的调控力较三年前已大幅提高，加之近期公开市场仍在净投放资金，因此不会出现类似三年前那样的异常波动。
“央行不会放任资金面朝更紧的趋势发展。”连平说，央行正小心翼翼地调控市场流动性，既在避免对人民币汇率贬值带来更大压力，也在避免向市场传递突然收紧的信号，对经济增长不利，央行正努力做到这两方面的平衡。由于今年央行增加了公开市场操作规模和频次，市场流动性在部分时点受逆回购到期资金集中回笼影响，出现短暂流动性趋紧现象应属比较正常的一种市场反应，不必过于担忧流动性风险爆发。
而从长期来看，美联储加息进程也是央行货币政策不得不关注的因素之一。伍戈告诉记者，对于我国而言，虽然基本面不支持人民币汇率大幅贬值，但在美联储加息大背景下，加之国内投资者主动寻求全球化资产配置，中国的资本流动也面临着现实的挑战。(上证王媛)
外汇占款流出压力增大资金面紧势难改
境内资金流动性趋紧，依然没能减轻人民币贬值压力。
截至10月27日19时，境内市场美元兑人民币即期汇率徘徊在6.7803，香港离岸市场美元兑人民币汇率在6.7920附近波动，盘中触及纪录低点6.7929.
“这的确比较反常。”一位国有银行外汇交易员指出，以往当境内资本流动性紧张时，总能给人民币企稳带来一定的支撑。此次不少投资机构却无视这种市场惯例，依然我行我素沽空人民币套利。
在他看来，这背后深层次的原因，就是这些机构认为近期央行陆续通过重启14天、28天逆回购，停止3个月期限MLF等手段不断推动资金利率温和抬升，主要目的是迫使部分杠杆较高的金融机构去杠杆，而不是基于人民币汇率的考量。
不过，市场开始担心，外汇占款持续减少，国内金融市场可能面临更严峻的流动性紧张压力。
资金面紧张
在前述国有银行外汇交易员看来，此前央行曾多次通过适度收紧境内资本流动性，达到维持人民币汇率稳定的目的。究其原因，境内资本流动性适度收紧，令各期限回购利率出现一定幅度上涨，诱使境内各类资本纷纷参与投资获取较高回报，有效减缓资本流出压力，对人民币企稳反弹构成较强的支撑。
“起初，我们觉得央行是在如法炮制。”他表示，受流动性紧张影响，27日早盘上海证券交易所隔夜国债逆回购(GC001)一度升至18%，2天期国债逆回购(GC002)则达到8.805%；深交所隔夜国债逆回购(R-001)一度升至15.778%，2天期国债逆回购(R-002)利率则达到7.5%。这份投资收益足以吸引不少境内资本留在境内获取较高回报。
他很快发现，央行此举并不是基于人民币汇率的考量。究其原因，近日央行一直在加大货币投放量，缓解市场流动性紧张局面；另一方面境内资本流动性紧张也未必能有效缓解美元加息预期升温下的人民币贬值压力。
记者多方了解到，此举还是起到一定市场效果，27日早盘境内美元兑人民币的下跌幅度小于离岸市场。
但是，境内市场人民币汇率跌幅放缓，并没有给离岸市场人民币汇率构成支撑。27日早盘，离岸人民币在国际投机资本的打压下，盘中一度触及记录低点6.7929.
“如今境外投机资本认为，美元年内加息预期升温已经成为沽空人民币的最佳时机。”一家香港银行外汇交易员表示。
不过，这导致27日境内外人民币汇差空间持续扩大，在离岸市场美元兑人民币触及记录低点6.7929时，境内美元兑人民币即期汇率徘徊在6.7780附近，汇差从此前数日的70-80个基点，一度扩大至约150个基点。
这引来中资银行入市干预。上述外汇交易员透露，在离岸美元兑人民币跌破6.79时，中资银行开始卖出美元提振人民币汇率，不断缩小境内外人民币汇差防止套利交易卷土重来。
“这意味着，境内资本流动性收紧不会对人民币近期走势构成实质性的影响。”上述香港银行外汇交易员直言，但从中长期而言，在人民币加入SDR后，要确保人民币汇率不出现无序大幅波动，央行需要保持离岸和在岸市场人民币汇差的相对稳定。因此，境内外人民币利差稳定同样必不可少。近期央行之所以通过公开市场操作提升短期利率，还有一个原因，就是海外市场人民币短期利率持续抬升，令央行只能引导境内市场短期利率跟随上行，避免境内外利差收窄引发大量人民币从境内流向境外，引发更大的人民币汇率波动。
“近日境内隔夜平均利率从1.9%上升到2.1%，也许就是基于这种考量，尽管这加重了市场对资金流动性紧张的担忧。”上述外汇交易员表示。
外汇占款持续下降
在多位金融业内人士看来，近期人民币汇率波动正给境内资金流动性持续紧张构成新的压力。
华创证券分析师屈庆指出，近期人民币贬值压力加大，外汇占款的流出也随之加快，导致国内基础货币快速收缩，也是近期境内资金流动性持续收紧的主要原因之一。
屈庆估算，9月末国内超储率已降至1.5%左右。随着10月人民币汇率调整，外汇占款流出压力进一步加大，势必导致基础货币持续收缩，资金面收紧压力日益加大。
多位银行人士也向21媒体记者证实，随着人民币汇率跌破6.7，过去三周企业结汇意愿出现一定幅度的下降。不少企业宁愿将对外贸易所得的大部分美元资金留在香港壳公司，也不敢贸然结汇流入境内。
具体而言，这些企业先在香港设立一家窗口公司，将商品卖给这个窗口公司，再由窗口公司卖给境外买家，由此窗口公司可以留存大量贸易所得的美元资金。
“这些企业之所以将美元滞留在境外壳公司，也有减轻年底缴税压力的筹划。”一位银行人士指出。但他最担心的是，这将令外汇占款持续回落。
申万宏源宏观分析师李慧勇发布的最新报告表示，随着美联储年底大概率加息的时点临近，以及每年1月份居民换汇增加的季节性因素，年底外汇占款可能将持续下行，甚至会加速下行。
央行调查统计司司长阮健弘解释称，9月份外汇占款下降，部分是由于国庆长假出境游需求旺盛，导致9月份购汇需求阶段性增加，央行向市场提供了一定的外汇流动性支持。此外，月份外汇占款下降也与央行为了支持走出去战略，向一些金融机构提供相关外汇资金安排有关。
“不过，市场需要警惕的是，一旦外汇占款进一步回落，加之央行拟将银行表外理财业务纳入MPA(宏观审慎评估体系)‘广义信贷’测算，在央行延续防风险、降杠杆、稳汇率的政策导向下，资金面紧张的现状短期难以缓和。”屈庆向记者表示。(21世纪经济报道)
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