广发证券策略:A股盈利改善高潮 低库存带来涨价压力

　　受去年低基数影响，A股剔除金融的三季报收入增速从1.7%上升至4.3%，盈利增速从0.8%上升至12.6%。广发证券发展研究中心策略团队认为，三季报盈利改善明显，预计2016年全年的盈利增速将进一步上升至16%，从时间规律来看，A股过去的盈利改善周期一般都只能持续一年，因此四季度将是本轮盈利改善周期的最顶峰；此外，从财务数据来看“去产能、去库存、去杠杆”的情况，产能问题依然存在，但库存低位仍会带来较大的涨价压力，而“去杠杆”基本没有发生。

　　其次，A股三季报一个比较突出的亮点是ROE的回升，A股三季报ROE为5.5%，相比去年同期回升0.1个百分点；而TTM的ROE在连续两年下滑之后，在今年三季报也终于开始见底回升，从6.2%上升到6.6%。广发证券策略团队认为，在低利率环境下，A股上市公司的财务费用率今年开始下降，进而对销售利润率形成正面支撑，最终传导到ROE，使ROE在连续创新低之后终于出现见底回升，但由于资产周转率下行的顽疾难消，预计ROE只能实现半年左右的周期性改善。

　　与此同时，A股剔除金融的三季报现金流占收入的比重为3.1%，相比去年同期大幅上升，为最近七年以来的最高水平。随着现金流的改善，A股剔除金融的现金占总资产的比重也上升至13.4%，处于历史较高水平。此外，创业板三季报盈利增速为34.6%，相比一季报的29.9%进一步改善，尤其是创业板市值后50%的非权重股盈利增速大幅提升。广发证券策略团队认为，创业板非权重股业绩大幅加速和外延收购有密切的关系，没发生外延收购的创业板公司业绩增速只有12.1%，与主板业绩增速几乎是一致的。

　　广发证券策略团队还对周期性行业的产能（资产）、库存和杠杆情况分别进行了考察。“去产能”方面，产能增速仍然高于收入增速，周期性行业的产能问题没有得到根本解决，固定资产+在建工程周转率还在不断下滑。“去库存”方面，大部分行业的真实库存都降至历史低位，接下来的涨价压力仍然很大。“去杠杆”方面，在宽松的货币环境下，要完成“去杠杆”的工作非常困难，因为企业倾向于利用较低的融资成本去“借新还旧”，宽松的货币环境其实已经成为了“去杠杆”的阻碍。

　　行业情况方面，广发证券策略团队从三季报筛选的行业有，必须消费品方面，化药的收入和盈利增速持续改善，稳定增长的典范；可选消费品方面，黑色家电和汽车的相对优势逐渐显现；服务业方面，机场、高速公路、环保的ROE向上改善明显；中游制造方面，化工关注低库存子行业（氯碱、磷肥、涤纶、涂料），此外造纸ROE继续改善也值得关注；TMT方面，电子相对最优，突出的子行业包括LED、半导体、电子制造。 (陈杰 曹柳龙)