牛市又来了？警惕12年前走势再现！

　　红刊财经特约作者 张俊鸣

　　在经过年初大跌熔断之后，A股便进入了缓步上升的走势。上证指数在2638点附近构筑双底震荡上行，本周冲破3200点，呈现“稳中有涨、涨幅有限”的走势，期间妖股频出、煤飞色舞，让投资者在三波股灾中的伤痛平复了不少，甚至有人大喊“牛市又来了”。牛市真的来了吗？笔者认为，目前尚无充分的证据佐证这一点，反而应当警惕12年前的熊市下半场走势再现。

　　2001年6月上证指数见顶2245点，开启了为期4年的熊市，直至2005年6月才见底998点结束调整（图1）。在4年的熊市中，有无数次“调整已经结束”、“重新开启大牛市”的噪音出现，最典型的是所谓“千三点保卫战”，从2002年到2004年，上证指数四度在1300点附近止跌企稳，并展开一轮反弹，其中2003年11月起还一度月线五连阳，并在2004年初一度超越了2002年和2003年的高点，但这看起来像模像样的突破却是回光返照，此后展开的熊市下半场更惨烈，上证指数最多下跌了44%，相当部分个股腰斩，投资者的损失更甚熊市上半场。

　　图1： 2001-05年熊市全景图（上证指数）

　　从2001～2005年的熊市历程看，熊市上半场和下半场的跌幅差不多，最主要的区别在于：上半场呈现普跌，而下半场则个股分化严重。相当一部分优质个股在熊市的“中场休息”过程中悄悄见底，提前展开新一轮牛市征程，如中集集团、云南白药等；而绝大部分个股在熊市下半场跌幅比上半场更惨烈，也让无数老手前仆后继倒在抄底过程中，如股谚所说：新手死在山顶上，老手死在半山腰。

　　2015年A股见顶之后，7个月内出现的三波股灾，可以视为熊市的上半场，和2001年见顶2245点之后的7个月里几乎一模一样，绝大部分个股均难逃暴跌。而今年初见底2638点之后的缓慢反弹，则可视为熊市的“中场休息”，股指弱势反弹，个股轮番表现。接下来熊市的下半场是否会开启？笔者认为可能性还是很大的。从月线图来看（图2），今年3月份以来的见底回升迟迟无法吃掉1月长阴的实体，属于一种典型的弱势反弹。而目前上证指数20月均线已经拐头向下，BOLL中轨也在反弹之后逐步靠近，这两大敏感点位都是反弹力度受制的关键点。

　　图2：上证指数月线图

　　面对可能到来的熊市下半场，普通小散的最佳选择只有四个字：控制仓位。因为一旦熊市下半场来临，绝大部分个股都难逃绵绵阴跌的厄运，只有少数个股能脱颖而出，普通小散作为一个整体，胜算不高。如果将仓位控制在30%以下，等待市场点位足够低，市盈率、市净率等指标都降到过往熊市底部的水平，再选择优质个股分批布局。

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