定增基金九泰锐益上市首日现5%折价 这些套利机会值得关注

　　定增基金已从小众市场走进了大众视野。其中业绩最好的是五年期定增基金九泰锐智（168101），自去年8月14日成立以来，收益达到41.9%。今年收益为34.63%，在全市场中排名亦领先。

　　11月23日，同为基金经理刘开运管理的定增基金九泰锐益（168103）在深交所上市。该基金开盘后即出现折价交易，以0.949元收盘，单位净值为0.999元，折价率5%。

　　上市首日为何会出现折价？九泰基金总裁卢伟忠接受界面新闻采访时表示，二级市场的价格表现在预期之内。该基金目前定增项目浮盈约为40%，但仓位比较低，只有四成。“还有两个三年期项目已确认投资，还未缴款，不会体现在净值中。”

　　卢伟忠认为，折价让定增基金在二级市场的投资价值更明显了。对投资者来说，可上市交易的定增基金相当于一家信息完全公开透明的上市公司，投资者可以通过定增项目浮盈计算出基金价值。

　　他透露，九泰锐智今年在二级市场中的价格四个月内涨了60%，其中有不少机构投资者参与。“他们告诉我，当时基金浮盈超过120%，而净值只增长了20%，安全边际很高，所以他们在二级市场不断买入。”

　　机构投资者所指的“安全边际”源于定增项目收益特殊的“摊余成本法”计算方式。这种方式使得基金的投资盈利在净值中的体现较为滞后，净值曲线呈现为平稳上升状态，属于比较稳健的中长期投资。

　　目前市场中以封闭期18个月或两年的定增基金居多，而九泰旗下的锐智、锐富、锐益的封闭期则长达五年。卢伟忠告诉记者，封闭期在两年以内的基金只能参与一年期定增项目，五年封闭期的设计主要是为了参与三年期定增项目。从今年的市场来看，三年期定增比一年期定增收益更好。“今年80多个三年期定增项目，至少一半的项目浮盈1.7倍以上。”

　　他表示，三年定增的收益之所以相对较高，与中介机构承销三年定增项目对上市公司的考核更严有关。为了防止目前大股东成功将股价炒高后全部脱手给上市公司带来的不利影响，三年定增通常都会锁定大股东进行参与，从而将项目的道德风险降到最低。

　　为了提高基金的流动性，上述三只定增基金在五年封闭期内引入了定期受限开放的设计，在不改变基金规模的情况下开放申赎，每半年或一年开放一次。

　　值得注意的是，这种设计方式隐含了一个套利机会：若基金开放时二级市场为折价状态，投资者可以以较低价格买入、较高价格赎回，从而获得收益。

　　此外，定增基金作为封闭式基金，还拥有封闭基金特有的无风险套利机会。由于封闭期结束后将转为LOF基金（上市型开放式基金），如果在封闭期间折价持有，则能在开放时以较高的价格赎回或卖出。

　　综上，对于一只封闭期长达五年定增基金来说，投资机会如下：

　　一、发行期认购并持有到期。有机会获得定增项目本身的折价收益和股价增长收益。

　　二、场内交易折价时买入并持有到期，则可以更低的投资成本获得上述收益。

　　三、封闭期间进行场内买卖，获得价差收益。

　　四、定期开放时进行申赎，有机会利用场内场外的折溢价套利。（目前仅限于上述三只封闭五年的定增基金）