"工程机械巨头"卡特彼勒股价值得期待

　　挖掘机技术哪家强？相信大家都知道中国山东找蓝翔。但是磨刀不误砍柴工，今天我们不提挖掘技术，先来听财小鲸为大家介绍一家生产挖掘机的公司——卡特彼勒（Caterpillar Inc.; NYSE: CAT），世界上最大的机械设备和零部件生产商。

　　CAT有有行业中最大的全球独立经销商网络。根据FactSet统计，CAT在全球各个大洲都有业务。在2015年，CAT有56.6%的收入来自美洲，其中美国是公司的最大市场，占公司去年总收入的40.9%，加拿大市场占5.5%，巴西也占有3.5%。欧洲市场和亚太市场平分秋色，分别占2015年总收入的19.0%和18.4%。非洲和中东市场则一共占5.9%。

　　疲弱的工程机械巨头

　　连年的工程、矿业与建筑生产的减少是CAT面临的最大难题，这导致了一系列的需求负增长、销售额减少、以及不好的销售组合。在恶劣的环境下，CAT已经连续5年遭遇需求疲弱的问题。

　　就在今年第三季度，CAT的销售数字为92亿美元，比去年同期下降了18亿，或是16.3%。这一跌幅也是CAT今年销售基本走势的一个缩影。所以公司高层也在第三季度的盈利电话会议中降低了全年的收入预测，从较早前预计的400亿至405亿美元下调约15亿，至390亿美元的水平，这意味着每股盈利将会从$2.75下降到$2.35。

　　CAT的投资者关系部总监 Amy Campbell在11月初的贝尔德工业会议上表示，在2016年的下半年里，北美的基础设施开支已经逐渐增长，只不过增速比预期较小，所以公司轻微下调全年的收入预测。

　　从整个行业的大环境来看，2017年机械设备供应商的整体供求变化应该不会太大，但是CAT已经做好准备，继续以良好的经营绩效和产品质量来增加市场占有率。

　　其中，在国际市场方面，尤其是发展中国家的建筑机械销售，比如说中国、巴西、俄罗斯，其实已经是在非常低的水平了。所以Amy Campbell说，这可以被看作是一个比较正面的信号，因为在这些市场里，能够继续下降的几率和空间几乎已经没有了。

　　另外，商品价格的上升（无论是缓慢上升还是快速跳涨），对开采公司来说都是比较正面的。Amy Campbell也给投资者注入强心剂，称公司的矿业开采客户们已经开始表达在2017年增加资本开支，特别是重型设备和车辆方面的投入意愿。

　　积极缩减开支

　　为了应对需求持续下滑的问题，CAT一直都在积极缩减开支，达到这一目标的主要构成是公司的期间成本和可变成本。

　　比如说，CAT的资源行业部门（Resource Industries）采取的措施包括缩减生产规模，部门自2012年起关闭或退出了共17个制造车间，并缩减了5个制造车间的规模。另外，部门在这段时间内裁减的员工人数差不多达到整个公司这段时期减员规模（34,000）的一半。

　　这样一来，部门的盈亏平衡点每年都在降低，并在2015年达到了收支平衡。另外一方面，部门还会继续在未来的一两年内减少开支，让盈亏平衡点继续降低。

　　在今年，公司整体减少开支的目标主要通过三大“开刀”点来实现：

　　1.重组人员和生产架构

　　通过合并功能与职责，职员总数得以减少；另外，厂房和车间的数目和产能正在收缩，生产架构改善，所以这方面的支出也在减少。

　　2.节省原材料开支

　　今年原材料开支的减少非常顺利，因为除了商品价格相关的利好带来节省以外，设计和采购支出的减少对CAT来说是更加可持续的。

　　3.以及其他所有可以节省开支的项目

　　比如减少短期的薪酬激励等。

　　CAT给今年定下的开支缩减目标为20亿美元，在今年的前三个季度，公司已大幅缩减开支17.98亿美元。所以，通过全方面的支出控制以及不间断的努力，CAT的开支缩减成效我们有目共睹，但这些成效能对冲多少收入下降来带的负面影响呢？

　　利润结构分析

　　下面我们就来具体分析，在需求疲弱和缩减开支这两大作用力下，今年第三季度CAT的营业利润结构与去年第三季度的相比有什么变化。

　　1.CAT去年第三季度的营业利润为9.25亿美元。

　　2.由于需求疲弱，销售额下跌了18亿美元，销售量和产品销售组合的利润下跌是最明显的，对CAT今年第三季度的利润负面冲击高达6.49亿美元。

　　3.紧接着的是产品定价和提价方面的弱势，对CAT利润的负面影响为2.13亿美元，这一下跌与去年同期的下跌程度基本持平。

　　4.接下来是缩减开支带来的利润提升。通过减少原材料成本、可变人工成本、可变经费等等，集团整体可变制造费用比去年同期相比有了2.34亿美元的利润改进。

　　5.由于结构性成本的下降，CAT的期间成本也有所降低，利润比去年同期提升4.20亿美元。

　　6.但因为额外的资产核销，重组开支在第三季度上升2.26亿美元。

　　7.根据这些加加减减，我们最终得出今年第三季度CAT的营业利润为4.81亿美元，同比下降48%。

　　但我们也需要提出，在这些开源节流的措施下，CAT的产品质量和安全系数并没有受到撼动，一直维持着世界级的水准。在成本结构改进的同时，公司机械设备的市场地位也获得了提高。

　　小结

　　虽然经过多年疲弱需求和收入负增长的打击，CAT的资产负债表依然非常健康强大，比如说，负债比率仍然是低于公司的目标值，而且公司也持有大量的现金。

　　我们认为，就算商品和矿产产出维持在现有水平，机械设备和车辆车队的更新换代和保养维护也在继续，这会给CAT带来一定的稳定收入。而且，公司推出的新产品和技术也受到市场欢迎，特别是在车队的自动化技术上，因为这可以帮助提升生产力，降低开支，最重要的是可以增加矿产生产时的安全系数。

　　同时，我们相信特朗普政策会给CAT这一机械设备龙头股带来足够的推动力。其实，在11月8日特朗普赢得大选之后，CAT的股价就屡屡突破高位，并在12月1日再次创下52周新高$97.39。

　　老实说，矿业公司不会因为特朗普上台而在这一两个月就开始欢呼雀跃并买入新机械设备和车辆。但在接下来的几个月份里，一切都会开始慢慢明朗起来，包括特朗普的一系列政策细节以及商品市场的走势，这也势必会给CAT带来逐渐的订单增长。