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投资要点
事件：12月4日意大利举行宪政改革公投，投票结束后的出口民调显示反对票领先，基于出口民调及初步结果民调专家将预估投票结果依然显示反对票领先。投票结果将于北京时间10:00最终公布。
点评：
意大利公投结果大概率失败。我们在上周周报《“深港通”是小浪花，坚定看好港股大趋势》中已经提示再度出现“黑天鹅”引发波动的可能性。
从基本面的影响链条来看，公投失败与形成系统性风险还有较大距离。公投失败可能产生的连锁反应如下：第一步，总理伦齐下台；第二步，支持率较高的五星运动有可能上台活跃起来；第三步，这个年轻的政党曾经承诺一旦上台将举行退欧公投；第四步，意大利疲弱经济环境叠加政治不确定性叠加退欧，意大利主权债务评级将被下调，收益率上升，进一步影响国内经济，而意大利集中了欧元区约三分之一的坏账；第五步，欧元区、欧洲银行体系的风险将上升。第三步之后的风险才是真风险，那已是明年的风险。
从市场反应来看：首先，若公投失败，美元将被动走强，但是对新兴市场不构成严重冲击。由于公投失败可能对意大利债务产生的潜在影响，欧洲央行将出手稳定市场，12月8月欧洲央行议息会议也会将政治不确定性考虑在内，可能推升欧央行宽松预期。欧元兑美元走弱将推升美元指数，但是，美元的被动走强对新兴市场的负面影响并没有那么大，英国脱欧公投之后，美元也曾被动走强，但是新兴市场同时出现反弹。第二，会不会如英国脱欧般从“黑天鹅”迅速演化为“白天鹅”？我们认为这种情景再现的概率也比较小。不同之处在于，英国脱欧短暂恐慌后资金反而流向新兴市场推升其债市和股市背后的逻辑是全球金融市场的动荡导致全球央行维稳预期提升，尤其是美联储加息预期大幅下降；而这一次，毕竟意大利不是全球主要大国，公投失败离形成系统性风险较远，所以难以引发全球宽松预期，尤其是在近期经济复苏的预期升温叠加2017年美国将加大财政政策刺激的背景下。
对港股而言，短期正如我们此前所提示的，短期港股的回落是正常的，一方面是深港通利好兑现，短期不排除落袋为安，一方面是意大利公投的幺蛾子，在外资主导港股市场存量的格局下，港股依然容易受到海外市场动荡的影响，甚至在行情调整时大家又会担心12月加息。但是，在中国财富全球配置提速，加大港股配置的大逻辑下，当前港股受海外市场风险偏好影响而回落时，恰恰是投资者逢低买入的好机会。
——意大利公投将是近期全球宏观层面最后的重大风险事件，靴子落地之后，宏观环境再度进入相对温和的真空期。
——投资者对于中国经济见底复苏的情绪将持续，至少在明年2季度之前较难证伪，有助于支持港股跨年度行情。房地产投资在明年中期之前仍有惯性，而且企业库存同比增速仍在低位当前进入补库存周期，再加上财政政策继续积极托底，因此，四季度乃至明年一季度中国经济增速将继续走稳，叠加严厉的去产能的措施推动大宗商品继续走强，从而有助于中上游行业基本面阶段性改善。
——内资再度迎来加仓的好时机，险资等资金明年增配权益资金动力足，在A股举牌等行为监管趋严的情况下，其权益配置有望向港股倾斜。险资年底将开始为2017年资产配置进行布局，在非标资产收益率下降、高息定期存款大量到期的压力下，增配权益类资产是大概率事件，低估值港股蓝筹对险资吸引力强。
——港股市场的估值仍处于深度价值区，当前恒生指数PB仅1.06倍，恒生国企指数PB仅0.89倍，便宜才是硬道理，在岁末年初的任何阶段性调整恰恰都是买入时机。
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