当前应正确评估人民币汇率波动的最大空间

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　　对于当下的经济学者来说，也许沉默的思考大于言论是一件好事情。当金融改革项成为经济主角的时候，市场的错位是必然现象，东西方概莫例外。从西方的金融改革乃至到西方向东方输入的金融改革，这是一盘跨越长历史的利益索求过程，在这个过程中，一个国家的经济定位抉择是很艰难的，把握住方向不迷失也是很艰难的。这种艰难必然导致经济的振幅扭曲，不时体现出金融的暴力特点，拆借市场、汇率市场乃至到商品、股票等市场都会出现超出常规的现象。所以轻易地给这样一定未知数颇大的市场下结论，往往会让自己失误。

　　近期我们看到国债市场的价格有所回落，这说明在上一轮股灾的避险资金从安全港中呈转移倾向，正从保守的货币基金与国债等市场转出，或进入商品等风险市场，或跨境流出。因此从中国的外汇储备来说，总的趋势还是不断呈现下降状态，而人民币在这样的资本跨境流出过程中持续贬值，这都是输入性资本的国际流动留下的清晰痕迹。

　　在中国目前这样一场大规模资本流动过程中，人民币将要面临的考验是非常复杂的，如果处理不好，汇率改革会把金融改革乃至于全盘改革否定，中国经济会面临重大风险。目前有一些学者建议对人民币汇率波动少干预或不干预，长期以来，很多学者都在汇率监管问题上不断争论，一面是要求监管一面是要求放开，往往表达的都是事物的极端两面性。而对于健康有序的改革来说，莫过于取中道才是有效的方法，所以监督与开放是共存的，是不可分的。

　　当前应正确评估人民币汇率波动的最大空间，评估这样的波动可能给中国经济带来的正负影响，为中国经济逆周期内处理经济问题备案。就目前的情况来看，人民币继续贬值还是进行时。

　　人民币由于前几年不合理的汇率定位，为资本跨境流出创造了条件，导致中国外汇储备从剧增到骤减，货币池子水位快速下降，央行就必然要不断调剂市场，防止流动性出现问题，同时财政等政策也要倾向更积极，否则经济下滑是难以抑制的。而央行货币政策的应机调整必然包括应对巨额资本跨境流出后留下的流动性考题，不可避免的会出现增发货币现象，关键是在货币新增发前提下，居民的财富会不会再次面临缩水，而市场会不会在下次国际货币输入时产生高通胀，这都是该慎重考虑的问题。

　　金融改革一旦失衡，市场往往就是洪水猛兽，国内的大宗商品市场近些年来越来越呈现极端的特点，大宗商品价格不再是供需关系决定，而是由货币主导下的预期心理所主导的市场，价格体系极为混乱，暴涨暴跌成为市场常态，在这种常态下，利得者为之欢呼，企业与投资者为之困惑与哀叹，这就说明金融改革的利益倾向过于明显化了，这样的改革是在强化国内的两极化与资本的垄断化，对中国经济的未来明显不利。

　　当前大宗商品市场多头全土重来是必然趋势，这是中国大规模商品金融化下的产物，商品的金融属性导致了市场价格两极震荡，金融资本从中洗劫市场，所以涨与跌都超乎市场的想象。当市场在2015年底形成惨重的超跌现象后，报复性反弹乃至于价格回归也是合情合理的，市场价格不可能面对中国、印度、巴西等这样的发展大国而长期处于价格低迷期，所以黑色、有色、原油等各类大宗商品都纷纷重新定位，只是这个新定位让市场有些始料未及，价格波动速度太快乃至有些品种飙涨，价格波动快与剧烈，都说明市场的价格垄断与炒作的基本特质。未来大宗商品价格总体还会处于一个周期的多头市场中，但是对于那些近期飙涨的一些品种需要保持一定的警惕性。12月份大宗商品将进入调整的短周期，对涨幅较大的品种要注意风险控制。

　　美联储是否加息决定在于美元在跨境输入输出时是否会获得最大利益。美国大选尘埃落定，经济是否会出现新政策还有待观察，目前美元回流支撑着美国经济，而继续加息，在美国国债与经济之间需要找到一个平衡点，这一平衡点决定了美联储加息过程是迟缓的，试探性的。所以对美联储的下次加息，心理预期大于实质，在美联储充分利用市场心理预期达到美元回流的目的之后，加息才会浮出水面。

　　国内证券市场这一块，笔者并没有抱有太大的期待，股灾之后，市场资金还不会傻到年底或者明年就送红包，不经过亢长的盘桓周期洗掉上面的套牢盘，股市只能是安慰性地反弹，所以暂时不要对证券市场中期做过多的期待。（本文作者馨月系和讯网首席财经评论员）