)报告摘要
u债市研判：
本周收益率再次大幅上行，十年国债接近3.1%，国开接近3.35%。本周前两日公开市场操作净回笼，加上国债期货跳水，同时基金赎回压力加大等因素，收益率连续两日大幅上行。而后随着MLF的投放，情绪稍有修复。进出口数据，CPI和PPI数据等均高于预期，但由于前几日收益率上行幅度较大，且已经price in 了大部分，反而市场较为平稳，虽然日内波动仍幅度不小，但整体并没有继续出现大幅度的上行。
资金面仍面临较大压力，MLF投放让大家松了一口气，然而连续几天的大幅净回笼又让放下的心悬了起来，公开市场操作净回笼的比MLF投放还多，央行不紧把量收回了，还借此举再次拉升了整体的资金价格，心机重重。政策面也是波涛汹涌，传闻已经有部分农商行表外理财纳入MPA考核；保险机构恶意举牌被严查；中证登再调质押率同时禁止个人投资者进行回购融资等等一系列的防范金融风险的消息和政策密集出现，可见近期对于“防风险”的重视程度大大加强。而11月的经济数据也再次验证了基本面的回暖，无论是企业利润，通胀还是进出口都有较大幅度改善，虽然可持续性受到怀疑，但短期内回暖的预期仍然将主导债券市场情绪。昨日召开的政治会议也可以看出，国家非常重视社会稳定以及金融风险问题。社会稳定则需要经济不能出现失速下滑，而维护金融系统稳定表明未来国家仍然会加强对金融体系的监管力度，去杠杆，去泡沫的压力将会持续较长时间。中短期内，各方面利空因素叠加，仍然对债市较为不利，还没有出现能够推动收益率下行的驱动力。前期的情绪稍有回暖，但仍较为脆弱，某些消息的冲击可能带来较大的日内波动，产生短暂的小幅波段交易机会，但尚无趋势性交易机会，债市仍有上行风险，建议投资者谨慎为主。下周美联储将举行议息会议，加息本身已经被充分预期，难以带来波动，但明年的加息计划可能更为重要。
u资金面观察：
本周资金面基本维持平稳偏宽松，价格有所回落，但一个月跨年资金价格大幅上涨，需求较为旺盛。央行进行了MLF投放使资金量较为充足，虽然连续的大幅净回笼也让投资者心里较为不安，但资金面尚未出现收紧迹象。一方面短期资金到期规模过大，另一方面后期将面临元旦，春节等节假日，本身就容易引起流动性风险，央行提前用长期资金置换了短期资金有助于抑平资金面波动，缓解集中到期压力，同时也是继续提升资金成本起到去杠杆的作用。未来预计央行仍会以净回笼的方式回收资金直到达到紧平衡的状态。流动性暂时压力不大。
u债市观察：
利率品种：
本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨4.86 bp。其中，0.5年期品种上涨3.66bp，1年期品种上涨15.87bp，10年期品种上涨9.58bp。
本期各政策性金融债收益率不同期限几乎全部上涨，各关键期限品种平均上涨10.34bp；其中，1年期品种上涨15.79bp，3年期品种上涨22.34bp，10年期品种上涨4.91bp。
信用品种：
本期各信用级别短融收益率普遍下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌18.21bp，AA+级整体下跌17.59bp，AA-级整体下跌17.59bp。
本期中票各信用级别收益率全部上涨，其中，5年期AAA级中票上涨6.52bp，4年期AA+级中票上涨13.76bp，2年期AA级中票上涨8.54bp。
本期各级别企业债收益率不同期限全部上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨10.83bp，3年期AA+级上涨11.98bp，15年期AA级上涨12.99bp。
u国债期货观察：
本周五年国债主力期货TF1703收99.4700，跌0.30%；十年国债主力期货T1703收报97.7050，跌0.56%
u宏观经济与政策:
Ø政治局会议分析研究2017年经济工作
ØOPEC与非OPEC国家十五年来首度达成全球减产协议
Ø中国结算及交易所发布债券质押式回购交易结算风险控制指引
Ø欧央行或拒绝筹资延期意大利第三大银行股价狂泻15%
u八面来风
对未来长期走势看法或有分化，取决于基本面是否会有下滑，但分析师普遍都认为机会尚未出现，短期仍然面临较大压力，而对于未来可能会出现的拐点，有分析师认为12月下旬可能收益率就会有所回落，也有分析师认为会出现在明年的二季度左右。
u下周关注：
Ø11月规模以上工业增加值同比
Ø11月社会消费品总额同比
Ø11月城镇固定资产投资
Ø美联储FOMC宣布利率决定并发表政策声明。
资金面观察
1.公开市场操作:
本周央行分别进行了2300亿7天逆回购操作，900亿14天逆回购操作，800亿28天逆回购操作,同时进行了3390亿MLF投放。本周有9350亿逆回购到期，115亿MLF到期，净回笼2075亿。
表1：本周央行公开市场操作统计（单位：亿元）
图1：2016年央行公开市场操作投放回笼量（亿元/周）
2.银行间回购市场：
表2：银行间质押式回购利率/SHIBOR
图2：银行质押回购利率R001/R007/R1M
债市观察
1.12月5日至12月9日之间，一级市场共发行37只利率债，实际发行总额1898.06亿元。
表3：本周一级市场利率债招标情况
2.二级市场：
图3：银行间3、7、10年期国债收益率
3.本周信用债主体评级调整
国债期货观察
宏观经济与政策
1、政治局会议分析研究2017年经济工作
中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2017年经济工作，审议通过《关于加强国家安全工作的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。
会议认为，今年以来，在党中央坚强领导下，全党全国贯彻落实党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会精神，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，按照去年中央经济工作会议部署，加强和改善党对经济工作的领导，坚持新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，主动把握和引领经济发展新常态，以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，引导形成良好的社会预期，坚定推进各项改革，妥善应对重大风险挑战，经济社会保持平稳健康发展，实现了“十三五”良好开局。经济运行保持在合理区间，质量效益提升，经济结构继续优化，改革开放取得新突破，人民生活水平进一步提高，环境质量得到改善，成绩来之不易。同时，我们也要清醒看到，经济运行仍面临不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级的矛盾仍然突出，一些领域金融风险显现，部分地区困难较大等。对这些问题，要高度重视，努力加以解决。
会议指出，2017年要召开党的十九大，也是实施“十三五”规划的重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年，做好经济工作意义重大。要全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会精神，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，适应把握引领经济发展新常态，牢固树立和贯彻落实新发展理念，坚持以提高发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。
会议强调，稳中求进工作总基调是我们治国理政的重要原则，对指导明年经济工作具有特别重要的意义。要在保持社会稳定的前提下，推进关键领域工作取得突破。
会议要求，要深入推进“三去一降一补”，推动五大任务有实质性进展。要积极推进农业供给侧结构性改革，大力振兴实体经济，培育壮大新动能，加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制，加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用。要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资。要继续做好各项民生工作，保持社会大局稳定。
会议认为，国家安全是国家生存发展的前提、人民幸福安康的基础、中国特色社会主义事业的重要保障。党的十八大以来，党中央高度重视国家安全工作，推动国家安全工作在制度、法治、方略、工作举措上取得了新的明显进展。当前，我国社会政治大局总体稳定，但国家安全环境仍然复杂，对做好新形势下国家安全工作提出了更高要求。要准确把握我国国家安全所处的历史方位和面临的形势任务，认清加强国家安全工作的极端重要性，强化责任担当，加强国家安全能力建设，切实做好国家安全各项工作，切实维护国家主权、安全、发展利益，不断开创国家安全工作新局面。
会议强调，必须坚持总体国家安全观，以人民安全为宗旨，统筹国内国际两个大局，统筹发展安全两件大事，有效整合各方面力量，综合运用各种手段，维护各领域国家安全，构建国家安全体系，走中国特色国家安全道路；必须坚持集中统一、高效权威的国家安全领导体制；必须坚持国家安全一切为了人民，一切依靠人民；必须坚持社会主义法治原则；必须开展国家安全宣传教育，增强全社会国家安全意识。
2、OPEC与非OPEC国家十五年来首度达成全球减产协议
华尔街见闻此前已详细介绍了OPEC减产协议的具体内容，简单来说，包括：OPEC所有成员国同意将日产油量减少120万桶，新日产目标为3250万桶；非OPEC国家同意日产量减少60万桶，十五年来首次减产的俄罗斯占一半；OPEC将建立专门委员会监督减产；暂时中止印尼的OPEC成员资格。
该协议提振油价上涨17%，对油市未来前景的乐观情绪蔓延。布伦特原油本周早些时候突破55美元，这是自2015年5月以来首次。
3、中国结算及交易所发布债券质押式回购交易结算风险控制指引
在发布征求意见稿三个月后，中国证券登记结算公司及上海、深圳证券交易所周五正式发布债券质押式回购交易结算风险控制指引，针对交易所债市回购业务风控指标体系不健全的问题，加强对回购融资主体的风险管理。
《指引》进一步明确投资者准入和标准券使用率、回购杠杆、入库集中度等风控指标要求，构建从投资者、参与机构到交易、结算机构全方位、立体有效的债券回购风险管理体系，确保交易所债券市场长期健康发展。
《指引》对自营、经纪、托管人结算等三种业务模式下的回购融资主体进行规范和管理，并要求经纪模式下的券商和托管人结算模式下的托管人分别加强对经纪客户、托管客户回购风险的监测和管理。
具体风控指标上，为适当控制回购融资主体杠杆比率，《指引》规定回购未到期金额与债券托管量的比例不得高于80%。经市场反馈，这一指标较今年9月征求意见稿中的70% (报道全文)有所提高。
为促进改善质押券入库结构，鼓励投资者更多地以利率债开展回购，《指引》对债券托管量的计算方法作了系数调整，对于国债、地方政府债、政策性金融债等利率类债券，按照实际托管量计算；对于信用类债券以及债券型基金产品等均按照实际托管量乘以0.85的调整系数计算。
《指引》还规定，AA、AA+级信用债入库集中度不得超过10%，以防止低等级信用债集中度过高带来的流动性差、市场价格形成不充分、盯市管理困难等问题，也为防止在市场紧张的情况下造成处置困难。
不过，对于该指引发布前的存量AA、AA+级债券，中国结算及沪深交易所此次给予了一年的过渡期安排。在八个月内，应满足入库集中度不超过15%的要求；在12个月内，满足入库集中度不超过10%的要求。在调整至符合规定前，相关回购融资主体不得以该只债券新增提交入库。
中证登还称，将根据市场情况和自身风险管理需求，依据现有规则授权，研究对于重点关注回购融资主体所属结算参与人采取相应的风险控制措施，包括但不限于向该结算参与人收取差异化备付金等。
4、欧央行或拒绝筹资延期 意大利第三大银行股价狂泻15%
意大利公投否决修宪后，原本就等待政府组织救助的国内银行更岌岌可危。在媒体传出欧洲央行拒绝给予西雅那银行（BMPS）筹资期宽限的消息后，该行股价狂泻至暂停交易。
据路透消息，在当地时间本周五的会议上，欧洲央行监督董事会认定，推迟西雅那银行筹资截止期几乎于事无补，现在是意大利政府出手救助的时候。
西雅那银行的最大股东是持有该行4%股权的意大利财政部。路透报道提到，银行业消息人士称，意大利政府预计会在未来几天干预西雅那银行资本重组，以避免这家意大利第三大银行倒闭。
银行业人士还表示，一些原本有望承销私人部门为西雅那银行融资的投行认为，要在欧洲央行划定的年底截止期以前完成该行募资，现在时间不够，有意向的投资者也不够。
虽然西雅那银行的发言人此后表示，并未收到欧洲央行的相关决定，该行董事会周五晚些时候将召开会议，但路透上述消息传出后西雅那银行股价立即重挫，午盘一度跌破18.50欧元/股，跌幅达到15%，一度暂停交易，目前跌幅收窄至6.8%左右。
周五当天意大利银行板块集体走低，北京时间周五晚11点15分左右,裕信银行（UniCredit SpA）和联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo S.p.A）股价分别跌逾2.4%和4%。
八面来风
1、海通宏观称，通胀短升长降，货币短紧长松；当前的滞胀是短期现象，通胀上行已经处于中后期，在2017年1季度通胀会见顶，之后通胀会重新回落；与此相应，当前货币只是短期收紧，到2017年2季度以后随着经济通胀回落，会存在再宽松的机会。
2、申万宏源称，资本外流压力加大，降准概率再次提升；在特朗普革命和美国经济向好乐观预期支持下，美元大概率仍将保持强势，进入新年度，1月将再次迎来居民换汇和企业债务重整高潮；预计未来2-3个月外汇储备仍将面临较大下降压力；考虑到双节期间季节性资金紧张，降准概率再次提升。
3、国泰君安称，跨过月末，资金面边际将有改善，流动性恐慌缓解；国内房市调控加码，基金子公司监管政策落地，影子银行收紧，春节后经济下行风险加大，基本面对债市仍有支撑，预计12月中旬后，债市会从悲观情绪中走出，投资者可耐心等待利率拐点的出现。
4、华创证券称，短期由于利率过快上行，加上MLF投放带来情绪缓和，利率可能会有所修复，但中期看导致债券市场利率上行的根本问题没有发生改变，利率上行趋势并未结束，对于投资者而言，利率下行则是减仓机会，当然也可以小资金参与短线的波段交易机会，需快进快出。
5、国信固收称，11月以来，利率债经历了一波较大的调整，带动信用债收益率大幅上行，资金面是很大的影响因素；通过对比不同等级、不同行业、不同期限信用债收益率的调整幅度，这波调整可能还与市场的经济复苏预期升温有关；市场的经济复苏预期可能集中在1-2年以内，对更长期的经济复苏预期仍然较弱。
6、渣打经济学家申岚、丁爽称，中国央行料将维持流动性紧平衡以抑制杠杆，这种紧张或持续到2017年一季度。如果7天回购利率继续上行，并超过常备借贷便利（SLF）3.25%的水平，这可能成为央行做好准备上调SLF、逆回购以及MLF利率的信号。近期央行的目的是要降低货币市场杠杆、防范金融风险，而不是增加实体经济的融资成本，像2013年那样的钱荒应不会再度上演。
下周关注
表5：下周货币市场到期情况
表6：一级市场利率债招投标
表7：下周重要宏观经济事件与数据
重要声明
本报告的作者是基于独立、客观、公主和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
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