)加息or不加息
北京时间12月15日凌晨美联储FOMC将宣布利率决议结果并发表政策声明，随后主席耶伦将发表讲话。根据美国联邦基金利率期货合约显示，美联储加息概率已达95%，市场普遍预期15日美联储将如期加息，但美联储此次会议是“鹰派加息”还是“鸽派加息”则引发了市场分歧。我们认为此次会议新的点阵图、会议声明以及耶伦讲话，将直接影响到美元指数是否能上一台阶，亦影响到新兴市场资本流出和汇率前景。
在近期美元指数持续攀升、美债收益率明显上涨，但特朗普具体政策措施存在不确定性的情况下，预计美联储释放“鹰派加息”信号的可能性不大，美联储或更倾向于选择温和的加息节奏。由于美元加息预期已经反应在美元指数上，相对温和的升息或使美元指数出现短期回调，但是若美国经济数据继续向好，长期来看美元指数依旧存在一定的上升空间，同时，相对温和的前瞻性指引亦将有助于缓解新兴市场股市、汇率及资本流出压力。那么具体来看，如果此次美联储加息“靴子落地”将会给中国金融市场带来怎样的影响呢？
美联储加息对国内资金面影响
联储加息，国内资金“出走”意愿强烈。美联储若重启加息步伐将对我国资金面产生较大影响，根据研究发现，在2004-2006年美国的加息周期中，热钱（以外商直接投资衡量）不断涌进我国，外汇占款也是在增加的，但是2015年开始的本轮加息周期前期，热钱却有出走的迹象，外汇占款也在减少。
同样是加息，但是对中国资金面却有着不同的影响，我们认为这可以解释为：在2004-2006年的加息区间，当时中国的经济基本面良好，且人民币对美元汇率比较稳定，但是当前中国经济积存多年的结构性问题开始集中显现，金融风险积聚，资金在国内的配置压力加大，因此，在此轮美联储加息周期重启后，国内资金会有很强烈的海外配置动机，一方面是资金存在避险需求，另一方面则是为了寻求海外高收益率的资产。
虽然中国经济现在有回暖迹象，但是当前人民币对美元依然处于贬值通道，在人民币对美元的贬值预期没有有效改善之前，国内资金“出走”意愿或依旧较难改变，但资金“出走”成行与否还要看监管当局对外储下降的容忍度，当前监管部门对跨境资本流动的监管似有加强，这或在一定程度上能缓解资金海外配置的情绪。
对人民币汇率的影响
在之前的研究中，我们得出此轮人民币兑美元贬值主要源于美元升值的结论（参见“人民币兑美元汇率与美元指数的相关性研究”），而此轮美元上涨的动力除了经济数据靓丽预示经济向好以及市场对“特朗普新政”的预期之外，美联储加息预期也是一个重要因素，因此，若此次会议“靴子落地”将使美元继续上行的动力锐减，进而使市场对人民币兑美元贬值的预期有所缓解，并进一步使人民币兑美元持续贬值的压力得到缓解。
另一方面，央行中性偏紧的货币政策以及近期外管局加强对境外直接投资等跨境资本流动的监管或透露中国政府边“提高汇率波动容忍度”边 “保汇” 的态度，叠加国内经济企稳的因素，预计人民币对美元汇率继续贬值的空间有限。
人民币兑美元汇率与美元指数的相关性研究
对A股影响
美联储加息对A股的影响主要来自资金面的扰动，且应结合当前国内经济情况综合考虑。美联储加息将提升美元资产吸引力，导致国内资金外流，理论上会造成A股的下跌。我们从实证研究中发现，A股共经历了3次美联储加息，在3次加息周期中，中国股市初期都是下跌的，而到了加息后期，股市会出现一波上涨，但是具体的下跌与上涨形态又是不同的，我们认为这是因为A股的走势除了受美联储加息的影响，还会受到当时国内经济实际情况及A股投资情绪的影响。
本周，临近FOMC会议，A股在周一出现了暴跌，暴跌的原因除了货币政策中性偏紧、IPO提速、大小非解禁的影响外，美联储加息渐近是一个关键因素，但同时，美联储加息的预期已经反应在了股价上，“靴子落地”也是“利空出尽”，因此若此次美联储加息落地，则对A股而言将少一个利空因素，如果根据实证研究的规律，那么A股会在加息周期的后期存在一轮上涨，但是上涨的幅度及持久性将受到宏观经济及投资情绪的影响。
对中国债市影响
美联储加息对于中国债市的影响，除了美元加息会带来资金面的扰动，还应该看中美相对利差的变化以及中国经济的实际情况。当前，中美10年期国债利差为66BP, 若12月15日美联储加息25个基点使基准利率达到0.75%，将使中美10年期国债收益率继续收窄，若美联储采取“鹰派加息”，甚至可能会产生中美利差倒挂的局面，相对利率变化的冲击叠加国内中性偏紧货币政策、经济企稳、通胀预期升温、防范金融风险、以及交易所发布《债券质押式回购业务风控指引》等因素，我们判断中国债市的悲观情绪还将进一步延续。
虽然市场已对此次美联储加息形成一致预期，但它是否会成为2016年又一只“黑天鹅”？请大家拭目以待
文章来源：兴业证券私人财富中心
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