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厂长的话
债市惊魂，有人巨亏赔钱，却也有人却从中获利。这种人——就是债券老司机！
缘起：从10月24日开始的债市暴跌
所有事情我们都要从头说起，这一次事件的起因还是从10月份开始的债券市场大跌。之前我们一直以为债券市场是不会下跌的，实际上在过去几年，债券也确实是长期走牛的投资品种。
但是从今年10月24题开始，债券市场不仅下跌，而且跌得非常厉害。之前我们也做过这个专题，参考中证债券指数，可以看到它的整个跌幅的是跌回了半年前：
也就是说作为一个债券投资者，即使你是安安稳稳的，没有任何杠杆的去投资债券，那么到现在为止，你今年的收益也跌得差不多了。
但实际投资中，很多机构都是用杠杆来放大投资（具体如何运作杠杆我们会在接下去的文章进行说明），所以对于机构来说，这一轮下跌造成的损失是远远要大于你在走势图上所能看到的。
12月15日，债券市场经历了史无前例各期限国债期货开盘全跌停，各位可以感受下这个画风：
爆发：国海证券萝卜章事件
本轮债券危机的爆发，还是要归到国海证券的萝卜章事件，不管国海证券本身是不是受害者，这个锅他们是逃不掉了。
关于这个萝卜章的啊，具体来龙去脉大致如下：
国海证券资管分公司原团队成员张杨、郭亮等人以国海证券的名义与其他交易对手方进行债券代持等交易，后来张杨失联，郭亮投案，代持机构要国海证券接盘，国海证券则宣称纯属离职员工个人行为，相关协议所用印章系伪造，进而产生纠纷。
这个事件的焦点是：国海认不认账？
参与其中的代持机构希望国海证券认亏接盘了事，因为近期债券跌得太厉害，代持的债券已经出现账面亏损，如果国海证券不购回，就要砸手里了。
而另一端，国海证券并不愿意接这个盘。国海证券给出的官方理由是：自己“也是受害者”，是被萝卜章坑的。但真实理由大家心知肚明，同样是因为债券下跌，谁接手谁就吃亏。
所以现在我们也明白了，这个萝卜章事件之所以会爆发，归根到底还是因为债券的持续下跌。假设这部分代持债券是上涨的，那就算大家都知道了这个萝卜章事件，国海还是会把盘子给接回去的，代持机构也会睁一眼闭一眼。
现在这个事情就处于完全的僵持阶段，为了证明自己真的很无辜，国海证券连续发出声明与公告，我们参考以下声明内容：
尽管国海表示自己很无辜，但代持机构依然不能理解。国海的这种做法，和出事之后说自己雇佣的其实是临时工并没有什么区别。
发酵：越来越多灰色交易被牵扯出
从萝卜章开始，整个事件就越来越往不可收拾的方向发展。有媒体报道称，此事涉及机构或不少于22家。业内则有传言称，涉及机构还在增加，规模也越来越大，目前估计已超过200亿规模，浮亏超过7个亿。
另外，债券交易中很多上不了台面的东西也被一并牵扯而出。比如现在讲到的这个资金代持和资金回购，实际上就是债券市场用来做杠杆的一种方法。
我们知道，债券的波动幅度比股票相对来说要小很多，所以债券投资者为了能够扩大投资收益率，最简单的方式就是做杠杆。这个杠杆又分成两种，一种叫场内杠杆，一种叫场外杠杆。场内杠杆的就是债券代持与回购，运作手法就是投资者在买入债券之后卖给别的机构，并在约定的期间后以约定的价格买回。同时在拿到别的机构给的钱后再去新的债券，这实际上就是短期杠杆融资。
而场外杠杆，就是我们耳熟能详的结构化产品。结构化产品分作优先级和劣后级，通常的优先级资金是从银行募集而来，而劣后级资金则是通过私募渠道而来，杠杆最高可以做到1:9。
那么随着这个国海证券事件的发酵呢？这些原本大家心知肚明上不了台面的事情被一一牵扯出来，不仅引起媒体和大众的重视，也引起了管理层的重视，用一句中国老话来说就是：拔出萝卜带出泥。
现状：多数私募依然赚钱，老司机发威逆市赚钱
最新的情况就是：越来越多的机构被陷入其中，甚至是整个债券交易市场都陷入其中，甚至是监管层也已开始高度关注这个事情。
而涉及其中的机构呢，很多遭到亏损，不少机构甚至被爆仓。这其中还有相当一部分机构为了维护自身的信誉，不得不用非常高的成本去做短期资金的借入。
总体来说，债券类私募基金表现还算不错。据私募排排网数据，11月份共有631只债券策略产品纳入排名统计，平均收益率为0.34%，其中取得正收益的产品有426只，负收益产品有130只，最大亏损达15.19%，首尾收益相差为23.3%。
但是这个市场有输家就会有赢家，就厂长（smgc8888）所了解，一些债券私募的老司机，他们是很早就判断出来这波行情的危机，所以不仅及早撤离的债券市场，甚至还抓住下跌趋势主动做空，获利颇丰。
某量化对冲私募负责人透露，两周之前，其公司捕捉到10年期国债期货有向下趋势的信号，便开出该品种期货空单；同时考虑到做空尚有一定风险，又做多了5年期国债期货。通过这一策略，该私募在这两周赚取了近3%的收益率。
再往前推，今年9月，某知名固收私募判断债市面临调整风险，因此逐步降低久期。10月初楼市新政推出后，一批资金涌入债市，该私募借助此次机会进一步降低了久期和杠杆。几乎与此同时，为了对冲债券现货风险，这家私募开出国债期货空单。经过一系列操作，这家私募在近期的债市调整中，相关固收产品净值回撤不大。另据业内人士透露，同样是在9月，还有多家以固收见长的私募基金开始看空债市，逐步缩短久期，撤销杠杆。
未来：私募很谨慎
对于未来，私募基金们又是怎么看的呢？
鹏扬
鹏扬是债券私募中的领军人物，也是第一家将要私募转公募的机构。他们认为中国债券市场长期慢牛格局没有发生根本性变化，但国内外经济政策环境的变化可能导致债券市场出现阶段性调整。不过，这种调整给长线投资者带来非常好的低位建仓机会。考虑到市场有回调压力，所以鹏扬提前做了防御，目前现金资产较多，债券久期很短，所以最近债市下，跌净值没有什么反应。不过，因为没有主动做空，所以未能获利。
泓信
泓信是从华尔街归来的新锐量化对冲基金，投资策略丰富、业绩优秀，近期得到很多机构青睐。他们多策略的产品可以同时投资股票、商品、债券、期权等品种。投资经理尹克在很早之前就已经看空债券，做空国债期货，本轮债市下跌没有影响，净值反而上行。
私募机构短期普遍持谨慎观点，但是中长期看还是对市场保持相对乐观的态度。因为支持债券收益率上行的主流观点认为，PPI、PMI等数据回暖预示经济企稳，需求有望复苏刺激大宗商品价格走高，从而推升CPI。今年以来数据好转主要是房地产、基建的拉动，但是政府近期出台多轮房产调控政策，房地产增速将出现下滑，继而拖累明年经济回暖。债券市场经过本轮充分调整后，明年中或迎来长期投资机会。
暖流
暖流于2011年成立，现有300亿元左右的管理规模，核心投研有10年以上的从业经验。暖流认为，年底种种利空因素叠加，对债市大幅波动和调整是有预期的。目前债市的下跌尚未结束，但也不意味着债券牛市的结束，最近的调整可能带来较好的买入机会;对未来债市行情谨慎乐观。暖流对信用债市场研究深入，多数产品主要配置了信用债、城投债等品种。由于组合中大部分债券资质较好，票息较高、估值稳定，所以近期债市暴跌对产品净值影响不明显。
元康
元康是2007年成立的老牌债券私募基金，投资经理顾伟勇是国内最早一批公募债券基金经理，对宏观周期认识深刻，擅长信用分析。元康表示人民币贬值压力仍存，汇率贬值将增加输入型通胀的可能性，国债收益率很难维持在低位。所以他们转入防御状态，杠杆和久期都保持在很低水平。另外，在部分可以做空国债期货的产品中建立空头仓位，近期的下跌为产品贡献明显的收益。
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