中债·动态丨净融资额罕见跌至负值 债市大面积取消发行或导致资金链断裂

　　企业发行债券主要取决于企业的融资意愿以及债券与其他融资工具的比较。其中，企业的融资意愿来自企业的投资需求和再融资需求两个方面。投资需求主要由投资收益率与融资成本的价差决定，如果投资收益高于融资成本，那么企业就有足够的动力扩大融资；而再融资需求主要是为了满足存量债务本金和利息的滚动。如果债务规模得不到有效控制，新融入资金中的很大一部分将被用于支付利息，再融资的压力就会越来越大。

　　长期起来，债券市场一直处于扩容状态，债券总发行量普遍高于总偿还量，净融资额逐年上升。根据WIND统计数据显示，截至目前，存量信用债（公司债、企业债、短融、中票、定向工具）中于明年的总偿还量达到4.28亿元，这其中还没有包含将于2017年发行并到期偿还的短融、超短融，明年信用债整体再融资压力较大。而雪上加霜的是，受债券市场调整的影响，12月信用债总发行量4683亿元，总偿还量4817亿元，净融资额罕见地跌至负区间，为净流出135亿元。

　　其次，从融资工具的比较来看，企业的融资渠道涵盖股权、贷款、债券、信托等，其中，贷款和债券的相互替代性最强。贷款相较于债券的优势在于资金到位较快，另外与银行保持良好的关系也有利于关键时刻获得及时的融资支持。但是贷款利率是受管制的，相对偏高，有时由于贷款额度的限制，企业还需支付一定比例的上浮。债券融资的优势在于成本相对便宜，存续期的利率固定。在贷款额度相对充裕的情况下，贷款利率可以作为债券收益率的理论上限，一旦债券发行成本（利息成本、发行费用等）接近贷款利率，企业发行债券的动力就会减弱。

　　我们选取中长期贷款基准利率和中票发行利率为例，当前中票的发行利率较中长期贷款仍有一定的成本优势，但随着近期债券收益率的调整，债券融资的优势正被削弱。在短期债市融资预冷的情况下，发行人需要提高票面发行利率，才能募集到所需资金，或是寻求其他成本更高的渠道融资，进一步加剧了企业去杠杆的压力。

　　来源：华尔街见闻

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