高收益分级A仍可配置——分级基金周报（20170206--0210）

　　投资要点

• 从分级B自身的折溢价来看，本周仍然维持折溢价互现的格局，从图表3来看，从成交量较大的品种来看，目前折价品种多于溢价品种。从全面溢价到折价占多数，对分级B来说，是一件“历史性”事件，会对其投资策略及风险收益熟悉等产生较深远的影响。

• 首先，折价的分级B不再惧怕下折。在折价的背景下，曾经的下折对分级B不再像雾霾一样让人喘不过来气，而是某种程度的“利好”。但构建一个基于分级B折价的下折套利策略是非常困难的，这不同于分级A的类似策略。

• 折价使得投资者可以将分级B视为“战略建仓”品种，逢低买入，长期持有。或者像股票一样，逢套牢可以加仓摊平成本，或者一直持有，等待解套。可以这样做的根本原因仍然在于折价的B是不惧下折的。另外，同样的标的指数，在选择相应的B端产品时，我们应当倾向于选择折价的品种，尤其是在看好后市的前提下，由溢价转为折价更是进场的良机。

• 本周分级A，138只分级中，只有21只下跌，其余均出现不同程度涨幅。在标的选择方面，按照此前我们的多维度选择思路，需综合考虑隐含收益率与折溢价率，即尽量选择隐含收益率高同时折价或溢价率低的品种。在初步确定一个标的池之后，资金量大小不同，则对流动性的要求不同。

• 根据上述思路，溢价品种中，我们重点推荐：150247传媒A级、150297 互联A级、150303创业50A，其隐含收益率分别为5.46%、5.46%、5.45%。我们推荐的理由是溢价率较低，在获取较高收益的同时，可以承受相对较低的下折风险，三者的溢价率分别为0.73%、0.72%、0.93%。上述基金的日均成交金额分别为411.4839、50.4885、1,162.4484万元，因此，三者之中建议重点关注创业50A。

• 隐含收益率超过5%并且折价的品种，流动性较差，因此我们不做推荐，小资金可以每日盯盘，择机小单买入，大资金则无参与的价值，它们有150138中证800A、150012中证100A、502041上50A、502021 国金50A、150053泰达500A、502001500等权A、150083深证100A、150121银河优先、150112深100A。

　　本周A股大盘基本上保持了稳定上升的态势，尤其是后半周三个交易日，大盘三连阳，成交量也逐步放大，分级基金的标的指数也全部收红。周期类板块表现依然抢眼，是目前的主要热点，其中国证钢铁、一带一路、CSSW丝路、煤炭等权等指数涨幅居前，涨幅分别为4.42%、4.09%、4.07%、3.97%。酒类、国企改革等板块也表现较好。涨幅居后的指数有银行、传媒、国防军工、医药等。

　　图表1：主要标的指数一周表现

　　分级B：分级B：全线上涨，建筑、钢铁领跑

　　在日均成交金额超过500万元的分级B中：

　　本周涨幅较大：150274带路B、150288钢铁B、502015一带一B、150176H股B、150276一带一B、150278高铁B等，涨幅分别为10.93%

　　9.70%、9.35%、9.07%、8.90%、8.73%。

　　本周涨幅较小：150300银行股B、150292银行B份、150228银行B、150060资源B级、150174TMT中证B等，涨幅分别为0.71%、0.48%、0.40%、0.38%、0.35%。

　　本周流动性较好、日均成交金额较大的分级B有：150201券商B、150153创业板B、150206国防B、150172证券B、150182军工B等，日均成交金融分别为44.78、23.49、22.90、14.06、13.51千万元。

　　基金份额方面，截至本周，份额较大的分级B有150201券商B、150206国防B、150153创业板B、150222中航军B、150131医药B、150023深成指B、150195互联网B、150176H股B、150228银行B、150019银华锐进等，其份额均超过30亿份，分别为98.53、60.26、53.70、42.56、38.15、36.80、35.40、31.77、31.17、30.29亿份。但行情的回暖尚未及时调动人气，尚未形成全面整体溢价的局面，大部分基金份额都出现缩减，但缩减幅度不大。

　　图表2：成交量较大分级B一周数据

　　折价时代的分级B投资策略

　　从分级B自身的折溢价来看，本周仍然维持折溢价互现的格局，从图表3来看，从成交量较大的品种来看，目前折价品种多于溢价品种。从全面溢价到折价占多数，对分级B来说，是一件“历史性”事件，会对其投资策略及风险收益熟悉等产生较深远的影响。

　　首先，折价的分级B不再惧怕下折。过去的两年，因为溢价的分级B下折所给新投资者带来的巨额亏损，使得分级基金屡遭诟病，也成为管理层叫停新产品发行及出台新规的主要原因。但时移世易，目前分级B大都已经折价，这样再遇下折时，不但不会再遭受非正常的亏损，还可能减轻亏损甚至有额外收益。总之，在折价的背景下，曾经的下折对分级B不再像雾霾一样让人喘不过来气，而是某种程度的“利好”。但构建一个基于分级B折价的下折套利策略是非常困难的，这不同于分级A的类似策略。首先，分级A净值非常稳定，因而所谓“折价收益”也相对确定，而分级B的净值不断变化，其折价也在不断变化，其预期收益完全不确定，不是套利的好标的；二是对冲困难，特别是现在股指期货尚未放松监管；三是即使有对冲的话，由于下折时间的不确定，对冲成本可能会很高，使得这种套利不划算。

　　折价使得投资者可以将分级B视为“战略建仓”品种，逢低买入，长期持有。或者像股票一样，逢套牢可以加仓摊平成本，或者一直持有，等待解套。可以这样做的根本原因仍然在于折价的B是不惧下折的。另外，同样的标的指数，在选择相应的B端产品时，我们应当倾向于选择折价的品种，尤其是在看好后市的前提下，由溢价转为折价更是进场的良机。

　　图表3：日均成交量超过500万元的分级B折溢价率

　　分级A：折溢价转换持续，互联网A注意规避风险

　　本周分级A企稳，138只分级中，只有21只下跌，其余均出现不同程度涨幅。

　　本周涨幅较大：150057中小300A、150145高贝塔A、150036建信稳健、1502631000A、150343证券A端、150327新能A级等，涨幅分别为9.89%、7.57%、5.80%、4.45%、3.01%、3.00%。

　　本周跌幅较大：150092诺德300A、150047消费A、150108同辉100A、150279新能A，跌幅分别为1.76%、2.34%、2.80%、2.96%、4.15%。

　　本周流动性较好、日均成交金额较大的分级A:150200券商A、150221中航军A、150152创业板A、150022深成指A、150205国防A、150171证券A、150227银行A、150209国企改A等，日均成交金额分别为10,266.3068万元、6,675.6537万元、5,424.1779万元、4,137.2372

　　万元、3,940.6057万元、3,825.7392万元、3,204.6652万元、3,041.3721万元。

　　本周隐含收益率居前的分级A：150106中小A、150022深成指A、150331网金融A、150321煤炭A基、150221中航军A、150247传媒A级、150297互联A级、150303创业50A、150323环保A端、502057 医疗A，其隐含收益率分别为6.55%、5.96%、5.70%、5.56%、5.54%、5.46%、5.46%、5.45%、5.43%、5.42%。

　　在标的选择方面，按照此前我们的多维度选择思路，需综合考虑隐含收益率与折溢价率，即尽量选择隐含收益率高同时折价或溢价率低的品种。在初步确定一个标的池之后，资金量大小不同，则对流动性的要求不同。

　　根据上述思路，溢价品种中，我们重点推荐：150247传媒A级、150297 互联A级、150303创业50A，其隐含收益率分别为5.46%、5.46%、5.45%。我们推荐的理由是溢价率较低，在获取较高收益的同时，可以承受相对较低的下折风险，三者的溢价率分别为0.73%、0.72%、0.93%。上述基金的日均成交金额分别为411.4839、50.4885、1,162.4484万元，

　　因此，三者之中建议重点关注创业50A。

　　隐含收益率超过5%并且折价的品种，流动性较差，因此我们不做推荐，小资金可以每日盯盘，择机小单买入，大资金则无参与的价值，它们有150138中证800A、150012中证100A、502041上50A、502021 国金50A、150053泰达500A、502001500等权A、150083深证100A、150121银河优先、150112深100A。

　　图表4：成交量较大分级A一周数据

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