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李超执业证书编号：S0570516060002
内容摘要
大类资产综述：标普再创新高，美元、联储加息概率反复波动
本周主要股指中，标普&纳斯达克涨幅较显著，受益于美国经济数据向好、特朗普减税预期对企业盈利端的支撑。美元在本周二耶伦鹰派发言后冲高回落，一周涨+0.17%收于100.9；3月联储加息概率也先涨后跌，一度冲上44%但又回落到34%。美元小幅冲高未能延续，也未对黄金价格形成太强压制。在能源大宗价格回暖推动下，近期陆续公布主要经济体通胀数据均向好，全球再通胀预期再度升温，若通胀预期上行跑赢名义利率，黄金将受益于实际利率下行。本周金价再涨1.1%。原油方面，减产协议执行无超预期因素，而美国钻井平台开工率连续上升，压制油价本周下跌-1.2%。
耶伦表态偏鹰、但无太多超预期成分，货币政策排序加息>缩表
本周二美联储主席耶伦重申“若就业和通胀符合预期，联储在近期某次会议上加息可能适宜；等待太久可能要求未来迅猛加息，这样的决策不明智。计划在未来几次会议上讨论缩表事宜，预计最终资产负债表规模将小得多，缩表节奏将渐进有序。”耶伦表态整体偏鹰，反映了联储对近期内外部经济环境/表现的肯定，但并无太多超预期成分，我们认为3月FOMC会议加息概率仍然很小。同时，耶伦表态FOMC更依赖于利率政策，不希望将资产负债表作为积极政策工具，在利率足够高、有空间缩表之前，都不会采取行动。这说明尽管市场已开始热议缩表，但真正行动可能为时尚早。
3月FOMC会议前的预期引导时间窗口有限，3月加息概率不大
美元在本周二耶伦鹰派发言后冲高回落，一度站上101.2但本周最终收于100.9；3月联储加息概率也先涨后跌，一度达到44%，随后又回落到34%。距3月议息会议不到一个月，联储预期引导的时间窗口长度有限，耶伦本次发言偏鹰但信号不够明确，不足以确立和引导“3月就加息”的一致预期。目前较为一致的预期还是上半年加息一次（概率75%）、全年两次（概率74%）。留一个季度观察特朗普新政的实施及效果，如无意外，我们预计今年首次加息会在6月份。
全球再通胀预期核心因素是能源价格同比反弹，但并非趋势性反转
美国1月CPI同比+2.5%，创2012年3月以来最大涨幅，核心CPI环比0.3%、同比2.3%均高于预期，1月PPI环比增+0.6%是2012年9月以来的最大涨幅；欧元区调和CPI（HICP）1月同比+1.8%是2013年初以来新高；中国1月CPI、PPI也创下近年新高。全球再通胀预期再度升温，核心因素是2016上半年油价基数低，而今年国际油价同比显著反弹，能源大宗涨价影响传导广泛。在55-60美元的油价中枢水平下，当前的再通胀不会是趋势性反转，但一二季度通胀上行确定性较高。这会进一步卸除美联储上半年再度加息的障碍，也可能削弱欧央行边际上继续宽松的力度。
黄金继续受益于再通胀和实际利率下行，提醒注意特朗普新政公布时点
黄金价格从去年11月初开始受强势美元和名义利率上行的压制，一度跌幅明显，但从2016年12月下旬开始，美元升值压力有所减弱，再通胀预期、实际利率下行形成利好，金价温和修复。再通胀预期利好黄金的逻辑持续性较好，同时美欧政治不确定性隐含的避险需求也令黄金受益，不过仍提醒要特别注意特朗普出台财政刺激政策、并引导市场对美元一致预期（目前趋平）转向的时点。黄金波段性机会仍有，但暂时看不到趋势性上涨。
风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。
近期视角
华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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