前海开源付柏瑞:新三板是黑马大类资产,要投资黑马市场的白马股

　　“ 新三板市场作为一个大类资产来讲，已经是黑马资产了。作为投资者应该去享受新三板整体优质公司上涨所带来的投资机会，选择新三板里面的蓝筹股，去选白马股，而不能再去选黑马市场上的黑马。—— 付柏瑞

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　　公募基金入市被呼吁已久。实际上，公募基金早已经通过专户产品，曲线杀进新三板。

　　有些公募专户产品不仅经历了2015年新三板的疯狂，也经历了2016年新三板的冷淡，他们对新三板有更加深刻而独特的看法。

　　前海开源董事总经理付柏瑞，是公募基金中最早进入新三板领域的公募基金经理，被誉为“公募基金经理转型新三板投资第一人”。他有着十三年公募基金投资研究经历，这在行业内算是高配了。

　　他认为，作为大类资产配置，新三板目前正是投资的好时候。同时，对于如何挑选新三板公司，他带来了前海开源的“独门秘籍”。

　　以下为付柏瑞口述。

　　作为大类资产配置，新三板正是投资的好时候

　　前海开源基金是2013年1月份成立的，到现在已经有4年了。我们在2014年12月就发行了第一只新三板专户产品，是最早投资新三板的公募基金之一。目前母公司和旗下子公司都在投资新三板企业。

　　目前我们整个管理规模是1300亿，截止2016年12月31日前海开源基金公募基金规模是607.24亿元。前海基金投入新三板的规模在30亿元左右。从投资规模来看，在整个新三板是排在前3位，也是市场上比较大的一个新三板基金。

　　我认为，作为大类资产配置，新三板目前正是投资的好时候。

　　大类资产是指股票类、债券类、商品类等不同种类的资产，做大类资产配置就是要在组合中配置不同类别的资产。前海开源基金在大类资产配置方面比较强，我们看待新三板的角度也是从大类资产配置来看的，就是认为新三板是一个大类资产配置方向。

　　我们不仅母公司有产品在投新三板，子公司也有产品在投。放在母公司专户的产品主要是投已挂牌公司，而子公司的产品主要是投资未挂牌公司的股权，有点类PE。

　　说现在是投资新三板的好时候，是因为首先，新三板大部分挂牌公司的市值都比较小；其次，部分挂牌公司的估值已经比较低了，而且他们的基本面比较好，业绩增速比较高。所以，这里面就会有持续投资的机会，且赚钱机会比较大。一旦市场好起来，大家的机会就均等了。

　　另一方面，监管层不断调研，征求市场参与主体的意见，他们是在用心呵护这个市场，尽管还有很多问题需要去解决。但是，对于监管层来说，新三板所有的问题都不是问题。中国资本市场已经发展这么多年了，新三板出现的问题以前都出现过，相信监管层是有能力处理好的。

　　目前，新三板的问题是流动性折价，估值偏低。反过来讲，目前也正是投资的机会。因为，从整个市场来看，一定是向好的方向发展，这些问题迟早会解决。

　　如何挑选好公司？这5个点值得关注

　　目前，新三板已经有1万多家挂牌公司了。这1万多家公司鱼目混珠，企业不仅有经营失败的风险，还有道德风险。比如有些公司财务造假，有的公司董事长把股权质押后，就跑路不见了。

　　因此，需要对新三板上的挂牌企业精挑细选。

　　我们精挑细选主要是以创新层的做市企业为主。我们投的企业大部分是有10家以上做市商的企业，这些做市商里面一般都包含一些比较大的做市商。

　　我们认为，如果一家公司被很多大型的金融机构都研究过和投过的话，它的安全性肯定会比较高。同时，在当下新三板整体流动性不佳的情况下，有10家或者10家以上做市商的企业，其流动性会比较好，也更安全些。所以，通过大型券商帮我们做一个初步筛选，然后我们再进一步去选择研究。

　　另外，我们还会选择新三板里的蓝筹股。我们选择企业时，它的营收至少3个亿以上，净利润最好符合IPO标准，就是创业板的那两个盈利标准（最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十）。我们以后也会投那些已经符合创业板标准的企业。

　　这里面的投资逻辑很简单。新三板市场作为一个大类资产来讲，已经是个黑马资产了。这里面的企业本身成长性比较高，风险也比较高。作为投资者来看，应该去享受新三板整体优质公司上涨所带来的投资机会，应该去选新三板里面的蓝筹股，而不能再去选黑马市场上的黑马。

　　除了以上两点，在挑选公司时，还有这样三个点值得参考。

　　首先，我们认为新三板里最好的公司一定是大公司，而且从估值上来讲，未来新三板的大公司会比小公司高。这一点和A股有所不同，比如，A股中的创业板，因为小公司成长性比较高，所以小公司的整体估值比主板的大公司都要高。

　　中国其他大宗资产基本上都是小公司估值要高。但是，唯一在新三板上，大公司要比小公司估值高。因为在新三板上，大公司有流动性溢价，而小公司没有，香港市场就是这样，国外的资本市场都是这样。所以，我们认为新三板的投资逻辑也是这样，当行情好起来的时候，一定是大公司先涨，也一定是能进指数的公司先涨。

　　其次，我们会挑选有代表性的公司，尤其是在TMT、医药、先进制造这几个行业里的公司。新三板目前1万家公司，具有代表性的也就300-500家。我们会在这300-500家公司里面研究公司，选择投资。

　　最后，在新三板市场，有三类股东的公司都是好公司。我们很多专户产品是属于三类股东的，而大部分拟IPO的挂牌公司也都有三类股东。在新三板早期投入的基金，很多都是三类股东，他们都看不上的公司，那能好到哪去呢？有人会说，三类股东的政策不明朗，会带来投资风险。但我们认为三类股东这个问题一定是会解决的，如果这个问题不解决，对新三板的影响是非常大的。

　　新三板不缺资金，今后投研能力很重要

　　目前新三板市场给我们的感觉并不是缺资金，现在想投新三板的人非常多。

　　有很多以前投二级市场的人，现在都想投三板，包括很多大型银行，保险公司等。很多银行想给新三板的公司做贷款业务，或者做一些其他中间业务，而这些银行本身对新三板公司没有判断能力。

　　对于这些机构来说，困惑的是不知如何挑选公司。所以我觉得新三板公募的核心能力一定是投研能力。

　　新三板很多信息是不透明的，信息提供方比较少。市场上很多新三板公司一篇研究报告都没有，不像一家A股公司，光研究报告就有50篇，甚至100篇。这主要是因为收集新三板公司信息的难度比较大，挂牌公司太多，调研不过来。

　　而这对应的就是新三板的投后管理能力，我认为整个新三板市场就没有投后管理，这其实是个巨大的商机。比如我们公募基金产品投出去后，也需要投后管理，我们会定期和三板公司交流。

　　但对于新三板整体来讲，投完以后对新三板公司的跟踪调研是极度缺乏的，因为新三板太小了，不像Ａ股市场是有佣金体制的，券商研究所也有收入。新三板现在交易不活跃，没有佣金体制，新三板的这些研究团队生存压力很大。

　　但是，新三板市场一旦好起来，流动性根本就不是瓶颈，投研人才才是最大的瓶颈。一旦公募基金放开，公募基金就一定会扩张，首先扩张的一定是人才储备，而新三板的专业人才是非常缺的。现在，政策预期已经比较明朗了，政策出的越快，市场好起来就越快。所以，人才的储备是目前比较重要的。

　　（以上仅是个人意见，不代表机构观点）

　　文 | 冯文超

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