)【摘要】
● 一级市场：整体发行量回落，过剩行业缺口重现
本周一级市场整体发行量有所收缩，非金融企业信用债发行量小幅提升。从行业来看，非银金融、交通运输、公用事业、综合、建筑装饰等行业是主要贡献。煤炭、钢铁、水泥、有色行业债券市场融资缺口走扩，房地产行业3月以来净融资缺口持续增加，净融资额为-66.18亿，发行总量占到期总量的比重为55%。本周同业存单发行呈现“量升价稳”的特点。本周发行量再创新高，期限以3个月为主，评级以AAA为主。
● 二级市场：银行间信用利差普遍走扩
本周二级市场各期限收益率表现不一。从银行间市场来看，中长久期信用利差变动明显走扩，1年期品种利差相对稳定。从交易所市场来看，大部分品种信用利差收窄，1年期产业债利差同样走阔，短久期品种多数收窄，1年期品种最为显著。考虑到同业存单-同业理财之间的套作模式仍在持续，前期为获得流动性溢价配置了大量流动性极差资产的银行理财仍然需要同期限的同业负债资金进行补充，金融去杠杆尚未结束，未来信用利差仍有走扩的压力。
● 市场成交：高估值成交有所增加、低估值成交略有下降
除去交易30天以内到期且估值偏离小于100BP的债券，本周高估值成交债券数量为51只，相比上周大幅增加，成交时间分布较为均匀。从行业层面来看，主要分布在26个行业，其中综合II最多，成交9只；其次是基础建设和房地产开发，分别成交6只和5只。电力、化学制品、有色金属行业均成交3只，钢铁II、港口、工业金属、交通运输均成交2只，其余行业均为1只。
本周低估值成交债券共41只，相比上周数量略有下降，主要分布于16个行业，成交时间集中于周三、周四。其中，综合II行业成交9只债券，位居榜首。高速公路、煤炭开采、证券、房地产开发行业低估值分别成交6、5、4和3只债券，多元金融、钢铁、基础建设和水务行业均成交债券2只，其余行业均成交1只。
● 风险提示：
超预期的监管风险
联系人：徐丹（cyndi_dandan）
【正文】
一、一级市场：同业存单量升价稳，过剩行业缺口重现
本周一级市场整体发行量有所收缩，非金融企业信用债发行量小幅提升。从行业来看，非银金融、交通运输、公用事业、综合、建筑装饰等行业是主要贡献者；除公用事业、建筑装饰、采掘、有色金属、商业贸易、通信、农林牧渔等行业外，其他行业周度净融资额均转为正值或在零值左右。从品种来看，短融发行量下降带动整体发行下滑，中期票据、公司债发行回暖，企业债和定向工具发行情况仍然维持低位，其中中票、企业债和定向工具净融资额为负值。本周共有三只中票（17吉林城建MTN001、17康居建设MTN001、17紫金江宁PRN001）和四只短融（17浦东土地SCP001、17重汽SCP001、17川交投SCP001、17乌经建CP001）取消发行，主要原因是近期市场波动较大导致发行成本不稳定。
从过剩行业发行情况来看，3月以来，煤炭、钢铁、水泥、有色行业债券市场融资缺口走扩，净融资总额为-590.22亿元，其中煤炭和水泥行业融资缺口小幅增加，钢铁行业融资缺口重现，有色行业融资缺口增加较多。分行业看，由于本周整体发行量下降，煤炭、钢铁、水泥、有色四个行业发行总量占到期总量的比重分别为46%、5%、26%、44%，与上周相比下降较为明显。
房地产行业3月以来净融资缺口持续增加，净融资额为-66.18亿，发行总量占到期总量的比重为55%。随着房企再融资渠道的进一步收紧，前期拿地较为激进的高杠杆房企将面临较大的资金压力。
本周同业存单发行呈现“量升价稳”的特点。自2017年2月份以来，同业存单发行量大幅增加并保持上升趋势，本周发行量再创新高，达7,979亿，较上周发行量增加1,126亿。
从期限结构来看，本周新发行存单以1个月、3个月和6个月为主，按照只数统计三类同业存单占总发行量的75.7%，其中3个月的同业存单占比最高为29.6%；按照发行规模统计三类同业存单占总发行量的85.0%，其中3个月的同业存单占比最高达55%。从评级结构来看，新发行存单评级较高，按照发行只数统计AAA级占比最高为35.8%，其次是AA+级占比为22.3%，AA级及以下存单占比为41.9%；按照发行规模统计，AAA级占比更高为68%，其次是AA+级占比为14.0%，AA级及以下存单占比仅为18.0%。从发行人结构来看，按照发行只数统计城商行占比最高达48.6%，按照发行规模统计股份制银行超过城商行，占比达48.0%。
同业存单发行利率高位企稳。2016年12月以来，作为同业负债定价锚的Shibor利率持续走高，同业存单发行利率虽然相比上周小幅下行，但目前也处于历史相对高位，各期限品种发行利率均在4.1%以上。
二、二级市场：银行间信用利差普遍走扩
本周二级市场各期限收益率表现不一。从银行间市场来看，中长久期信用利差变动明显走扩，1年期品种利差相对稳定。从交易所市场来看，大部分品种信用利差收窄，1年期产业债利差同样走阔，短久期品种多数收窄，1年期品种最为显著。考虑到同业存单-同业理财之间的套作模式仍在持续，前期为获得流动性溢价配置了大量流动性极差资产的银行理财仍然需要同期限的同业负债资金进行补充，金融去杠杆尚未结束，未来信用利差仍有走扩的压力。
三、高估值成交：数量有所增加
除去交易30天以内到期且估值偏离小于100BP的债券，本周高估值成交债券数量为51只，相比上周大幅增加，成交时间分布较为均匀。从行业层面来看，主要分布在26个行业，其中综合II最多，成交9只；其次是基础建设和房地产开发，分别成交6只和5只。电力、化学制品、有色金属行业均成交3只，钢铁II、港口、工业金属、交通运输均成交2只，其余行业均为1只。
本周高估值偏离较大的前五位：“12统众债”以6.6%行权，高于估值174.38BP；“16津保投SCP003”以4.75%成交，高于估值109.84BP,“14神火MTN002”以11.50%行权，高于估值69.78BP；“16国际港务SCP001”以4.4%成交，高于估值64.86BP；“14宏桥02”以5.2%成交，高于估值62.80BP。
四、低估值成交：数量略有下降
本周低估值成交债券共41只，相比上周数量略有下降，主要分布于16个行业，成交时间集中于周三、周四。其中，综合II行业成交9只债券，位居榜首。高速公路、煤炭开采、证券、房地产开发行业低估值分别成交6、5、4和3只债券，多元金融、钢铁、基础建设和水务行业均成交债券2只，其余行业均成交1只。
本周低估值偏离较大的前五位：“17陕煤化PPN001”以6.0%成交，低于估值108.05BP；“16江城建”以5.0%行权，低于估值82.98BP;“16内江01”以5.55%行权，低于估值82.25BP；“16漳交通”以5.65%行权，低于估值66.39BP；“16魏桥创业PPN007”以5.25%行权，低于估值65.37BP。
五、单边报价：数量明显增加
单边卖出方面，本周净价卖出的债券共24只，相较上周增加较多，涉及综合II、煤炭开采、化学制品、港口等行业。卖出报价最低的5只债券为：“16神火MTN002”卖出报价97（净价）；“16荣盛01”卖出报价97（净价）；“16天目湖”卖出报价96.9（净价）；“15辽方大MTN1”卖出报价96.85（净价）；“13阳煤化MTN1”卖出报价96.5（净价）。
单边买入方面，本周单边买入异常报价共32只债券，相比上周数量大幅增加，主要涉及煤炭开采和水泥制造行业。买入报价最低的8只债券为：“16荣盛01”买入报价96（净价）；“15盈德MTN1”买入报价95.5（净价）；“15盈德债”买入报价94（净价）；“12铁煤MTN1”买入报价85（净价）；“14柳产投债”、 “12临矿MTN2”、 “14八钢MTN001”和“14八钢MTN002”买入报价均为75（净价）。
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