【广发汽车】港股汽车股异动，我们聊聊港股通

　　3月17日上周五港股汽车股异动，当日吉利汽车跌10.0%，广汽集团跌10.0%，长城汽车跌8.9%，我们认为这与乘联会公布的前2周批发、零售数据低于预期有关，也与个别企业公布的促销方案有关。同时我们认为，除了基本面因素外，港股通资金流向可能也是一个有价值的研究点。上周五，长城汽车港股通净流入2.92亿港币，吉利汽车、广汽集团港股通分别净流出1.13亿、0.68亿港币。

　　从港股通持股来看，3月17日长城汽车、吉利汽车、广汽集团港股通持股分别为5.23亿股、9.75亿股、4.62亿股，分别占其港股流通股的16.9%、11.0%、20.9%。从不同公司看，港股通南下资金在净流入方面有分化：港股通资金在吉利汽车股价相对较低的16年持续流入，但在今年年初以来公司股价上升过程中持续净流出；港股通资金在今年年初以来持续净流入长城汽车。

　　相关说明

　　交易所披露每日成交额前10港股通股票交易明细，个股的统计数据在日期上不连续。我们选择近期活跃交易日较多的长城汽车、吉利汽车、广汽集团进行研究，在2016年年初至今的275个总交易日中，长城汽车、吉利汽车、广汽集团的活跃交易日分别为48、105、65个。下文表述所涉及单日日期或时间区间日期，均仅指活跃交易日。

　　一、长城汽车

　　时间区间划分：活跃交易日中，17年1月10日至2月27日基本为长城汽车股价的上升阶段，公司股价累计上升27.9%；17年2月27日至今为其股价震荡阶段（由于长城汽车16年活跃交易日较少，我们着重观察其17年表现）。

　　我们发现，在今年1月10日至2月27日公司股价上升阶段，港股通净买入额基本为正，累计净买入7.9亿，占其期间总成交额的6.5%。在17年公司股价上升阶段的19个活跃交易日中，净买入额为正的交易日达到15个。而在上周3月13日至3月17日，港股通均净买入长城汽车，合计金额达8.2亿港币。目前港股通持股已经达到5.23亿股，占长城汽车股份的16.9%。

　　分年度看，2016年长城汽车港股通净买入额为2.97亿港币，2017年年初至3月17日，长城汽车港股通净买入额为17.6亿港币，按1月10日至今活跃交易日8.89元的算数均价计算，净买入成交股数占公司港股流通股的6.4%。

　　二、吉利汽车

　　时间区间划分：16年以来吉利汽车股价基本处于上升阶段，但17年1月10日前后，港股通资金对吉利汽车态度骤变。

　　港股通资金在吉利汽车股价相对较低的16年持续流入，但在今年年初以来公司股价上升过程中持续净流出。2017年1月1·0日前的74个活跃日中，港股通南下资金净流入额为正的交易日达65个，累计净流入资金35.0亿；而1月10日及以后的31个活跃日中，资金净流入额为负的交易日达25个，净流出12.8亿。

　　分年度看，2016年，吉利汽车港股通净买入额为32.5亿港币，而2017年年初至3月17日，吉利汽车港股通净流出10.3亿港币，按1月3日至今活跃交易日9.78元的算数均价计算，净卖出成交股数占公司港股流通股的1.2%。

　　三、广汽集团

　　时间区间划分：今年年初至2月22日，广汽集团股价基本处于上升阶段，今年2月23日至今，股价则处于震荡阶段。

　　我们发现，从年初至2月22日股价上涨阶段，港股通南下资金净流入广汽集团4.7亿，而2月23日至今的震荡阶段，港股通资金持续净流出广汽集团，10个活跃交易日中有9个交易日资金为净流出，累计净流出资金3.7亿。17年年初至今，港股通净买入额为1.03亿，占其期间总成交额的1.2%。

　　分年度看，2016年，广汽集团港股通净买入额为6.8亿港币，2017年年初至3月17日，广汽集团港股通净买入额为1.0亿港币，按1月6日至今活跃交易日12.42元的算数均价计算，净买入成交股数占公司港股流通股的0.4%。

　　附：《周期的轮回》电话会议纪要

　　1. 撰写报告的初衷——以史为鉴，可知兴替

　　2016年12月初我们开始思考和撰写《周期的轮回与重生》，因为我们预计2017年投资者进行汽车行业投资时极可能遇到一个几乎无法解决的问题，即“17年汽车政策基调如果偏正面，那么汽车销量仍有望取得不错的增长，但是购置税优惠政策18年又面临退出，应该如何进行17年的投资？”抽象一下，问题的实质是“短期与中期的分歧”，汽车行业短期变量正面，中期存在负面因素，长期仍有空间。

　　短期和中期预期不一致，这个问题根本无法解决，而投资者却将在17年全年都会被这个问题所困扰。

　　类似的局面2010年也出现过，10年和17年的小排量乘用车购置税优惠均较前一年减半，我们认为2010年汽车股的走势对2017年汽车行业投资具有较强的借鉴意义。

　　2. 历史与当下的异同

　　2010年的走势是“短期的正面因素与中期的负面因素轮番成为影响股价的主要变量，市场走的比较纠结”。人不能两次踏进同一条河流，刻舟求剑是投资大忌，要借鉴历史经验，首先要解决的问题是：从基本面和股价的角度来看，2017年和2010年究竟有哪些相同之处，又有哪些不同之处。

　　17年与10年相比，相同之处主要体现在以下2点：

　　1）17年十九大换届周期前管理层稳增长思路带来的行业政策环境是相似的；关于这一点，我们需要再次强调，今年政策正面的确定性较高。在去年10月18日市场对稳增长分歧最大的时候，我们召开就开过电话会议，发布的报告《稳增长离不开汽车》强调了稳增长的政策基调没有变化。

　　2）1季度乘用车增速不会差、2季度批发增速有压力的行业数据也较为相似。1季度乘用车数据不错其实是超市场预期的。

　　而不同的方面则在于：

　　1）17年汽车乘用车销量增速中枢应该会明显低于2010年，09-10年的增速50%、30%以上，而16-17年是在15%左右、5-10%。

　　2）汽车蓝筹股估值相当于10年同期的30%，估值泡沫较小，而零部件估值与10年同期相当，依然处于历史较高位置，使得2010年出现的汽车蓝筹股和零部件走势和幅度同步较高的情况再次出现的可能性降低，2017年蓝筹股和零部件的走势可能略有分化。

　　3. 知其然，寻其所以然——探寻2010年汽车股走势的核心驱动因素

　　2010年的走势实际上是三段，上半年杀估值，3季度反弹，到了4季度再次震荡下行，行业的高景气与对政策退出的担忧轮番成为影响股价的最主要变量，预期的波动将这些因素放大，股价与乘用车销量增速高低的关联性反而并不显著，实际上在全年增速最高的1季度股价是震荡微跌的，2季度增速次高，但股价是暴跌的，到了全年销量增速最低的3季度，股价却迎来了大幅的上涨。

　　在第一阶段杀估值的过程中，高估值品种明显跑输行业；第二个阶段上涨过程中，高增速个股明显跑赢，估值不是影响反弹幅度的主要变量；而第三阶段的下跌过程中低估值、高业绩增速均未对股价形成明显支撑。

　　4. 2017年投资：多头思维与防范风险并重，找寻市场预期与行业基本面背离的时点

　　我们从去年年底以来一直强调，16年是充满机会的一年，17年的汽车股投资依然还有机会。措辞略上有差异，我们的考虑是：由于17年汽车仍然是正增长，大家应该是多头思维，但要防止波动，注重风险收益比，防止高估值品种的估值回撤。

　　对于投资买点的把握，主要看股价是否包含了较高的预期，如果预期低，而短期又有较多正面因素的时候可以乐观一些；当市场预期比较充分以后，则要防范风险。

　　去年10月、12月份市场悲观的时候，我们一直在积极的向投资者推荐汽车股，我们认为今年2季度可能是下一个布局的良机，因为可能存在明显的预期差。

　　市场主要关注批发销量增速。从基本面的角度来看，乘用车1季度批发增速不会差，原因在于整车厂有加库存的能力；但我们估计2季度批发增速大概率会低于1季度，2季度的终端销量增速反而可能回升。历史上看，也有类似的情况，凡是前一年年底有政策退坡、退出的年份，第二年1季度批发销量占全年的比重反而是最高的，比如10年、11年，主要由于09年、10年末政策退坡、退出预期促使消费者积极购车，使得行业库存下降，10年、11年1季度行业补库存所致。16年12月汽车行业保险数来看，显著的超出了批发数，这个差距大约六十多万辆，大幅超过了乘联会披露的零售数据相对于批发数据的差额（数据是12万）。我们估计渠道加库存大概会持续1个季度，1月份渠道大约已经加了20多万库存，到了2季度，批发增速下行以后，随着市场对需求透支的逐渐消化，也许终端销售同比增速反而是回升的。而到了3、4季度，汽车政策退出可能使得下半年又会透支未来的需求，汽车的销量反而不会差。

　　由于短期、中期的预期不一致，今年汽车股的走势可能也会比较“纠结”，投资者今年可以按照下面这个逻辑来做投资：景气+可持续+预期较低+持有，我们希望大家最好避免出现类似于“蓝筹股大涨了，今天追什么”的情况。

　　对于投资上的建议，在整体向上的汽车行业政策基调下，我们依然看好汽车股17年的投资机会，但17年行业波动或许更大，建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中的高业绩增速汽车股。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、长安汽车等行业蓝筹，以及万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份等中小市值成长股。

　　广发证券汽车行业研究小组

　　（张乐、闫俊刚、唐晢、刘智琪）

　　张乐，首席分析师

　　暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车产业工作经历，7年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名，2011、2012、2013年入围；2016年第三届中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖第一名，2014、2015年第三名；水晶球、金牛奖评比中多次上榜和入围； 2012年加入广发证券发展研究中心。

　　闫俊刚，资深分析师

　　吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，3年卖方研究经验，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2013年加入广发证券发展研究中心。

　　唐晢，高级分析师

　　复旦大学金融学硕士，浙江大学金融学学士，CPA，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2014年加入广发证券发展研究中心。

　　刘智琪

　　复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名团队成员，2016年加入广发证券发展研究中心。

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