【招商家电】三巨擎的现金价值依然突出 - 周观点

　　日渐拥挤的漂亮50交易

　　找寻泡沫化进程中的确定性溢价。2017年初以来,家电板块整体涨幅16.1%,居A股行业第1位;整体估值亦处于近些年相对高位。

　　即便如此,以(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流来评估企业价值,三巨擎依然位居A股前列：格力（A股第2名）美的（A股第31名）海尔（A股第35名）。

　　估值国际化:推荐格力海尔美的

　　国际对比,格力海尔美的三巨头仍具有估值吸引力（较全球一线同类家电企业平均折价20-30%）而厨电和小家电较国际同行平价甚至溢价10-30%。当然,更理性的解读或许是：

　　1,具有全球竞争力的美的海尔格力仍有长期估值提升空间;

　　2,中国厨电企业当前具备成长溢价,中长期则面临估值回归。

　　现金价值：三巨擎表现突出

　　用（市值-净现金）/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前三名分别为格力电器(A股第10名)海信电器(A股第15名)青岛海尔(A股第24名)。

　　比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第2名) 小天鹅(A股第10名) 美的集团(A股第31名)和青岛海尔(A股第35名)。

　　从价值向泡沫演进

　　板块从价值向泡沫演进：

　　1,与2011年以来的历史中枢相比,当前家电板块整体估值溢价31%;与2009年以来的中枢水平相比,当前板块估值溢价17%。

　　2,过去数周偏股基金平均净值涨跌幅对可选消费相关度已经接近100%。

　　有理由相信：公募基金对可选消费品的配置,已经达到了相当高的水平。

　　日益严厉的地产调控政策

　　与此同时,招商策略研究团队建议投资者开始逐步关注日益紧缩的货币政策和日益严厉的地产调控政策。在经历了过去若干轮房地产调控后,市场对于房地产调控政策已经产生了“免疫”心理。近期各地地产政策的调整,很难再像2010年产生那么大的冲击。

　　但是也必须看到,最高层已经对于房地产市场的态度日趋严厉，对于“房地产泡沫”的提法,已经从“遏制（2016年12月21日）”上升至“处置（2017年3月19日）”。

　　风险提示

　　风险来自于两方面：

　　1,三四线地产成交同比数据一旦转向将直接影响市场对于家电板块的情绪,即估值风险。

　　2,竞争格局恶化和原材料成本上行带来的利润率下行,即盈利风险。

　　结合国际对比,在泡沫化进程中能够给予确定性溢价的品种,我们认为是格力电器、美的集团和青岛海尔。

　　图表展示

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