李迅雷在博鳌究竟说了些什么？

　　博鳌亚洲论坛2017年年会于3月23-26日在海南博鳌举行，主题为“直面全球化与自由贸易的未来”，国家主席习近平发来贺信，国务院副总理张高丽出席了此次博鳌年会开幕式并发表主旨演讲。

　　中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷，作为国内券商中唯一受邀请的首席经济学家，成为本次年会的演讲嘉宾，并在“纠偏：让资本市场回归根本”、“楼市泡沫：中国会例外吗？”等多场分论坛上阐述观点，同时也接受了腾讯、凤凰财经的专访。

　　李迅雷在博鳌的发言又一次成为媒体报道的热点，并被广泛转载。对于媒体吸引眼球的报道，李迅雷在研究所内部表示很无奈，希望能像所参加的分论坛主题那样——“纠偏：让资本市场回归根本”予以纠偏。那么，李迅雷在博鳌的两天四场论坛中究竟表达了什么样的观点呢？

　　观点之一：改革应该稳中求进，但也需计算时间成本

　　推进股票发行注册制改革是2013年十八届三中全会决定的明确要求，也是2015年《政府工作报告》确定实施的重要任务，今年，党的“十九大”即将召开了，如果还不推出恐怕又是遥遥无期。记得2015年7月我出席某论坛的时候，提出注册制的真正推出可能要到2020年。当时，很多人提出质疑：不是说2016年初就要推出了吗？结果呢，果然延后了。历史告诉我们，触及利益方过多的改革基本都会延后。那么，遇到这种情况我们应该如何解决呢？

　　一是要用更大的魄力推动改革。每提及改革，大家首先想到的是改革的成本，认为一改肯定要乱，市场会大跌，投资者将承担损失，故应稳中求进。然而，时间也是有成本的，过于求稳就会拖慢改革的步伐，这种改革延后的代价和成本却很少人计算。虽然中国GDP的增长率总是超预期，但不少改革却低于预期，这种情况应如何解决？还是要有更大的魄力，比如我们推行的新三板就是注册制，现在也没有出现太大的问题。

　　二是要通过开放倒逼改革。我们的制造业曾经也是封闭的，当年大家还研讨如何提高国有企业的管理水平，而在开放之后，通过学习外商先进管理经验并与之竞争，中国也出现了民营的全球500强企业。所以，开放促使很多问题迎刃而解，并倒逼了很多领域的改革。因此，我们要加大资本市场的对外开放，引入外资参与竞争，以开放倒逼改革。

　　观点之二：从人口流动性角度看经济，不存在只涨不跌的楼市

　　今年前两个月，我国房地产销售面积的增长大于销售额的增长，说明房产销售更多集中在三四线城市。超大城市及大城市形成的都市圈区域，比如京津冀地区、长江三角洲地区和珠江三角洲地区，今年房价可能还会略有上涨，但幅度不会太大，毕竟政策的调控力度也比往年要大。

　　房产税推出的难度很大，尽管它能够发挥缩小贫富差距的作用。但房产税对房价的走势并不起到决定性作用，就像美国也有房产税，但也出现过房价泡沫。价格的上涨和下跌常常会过度，但只涨不跌或只有盈利增长而不下降，都是极其难的。只要是市场，就很难仅凭人为的控制来实现价格一路上扬。

　　从长期来看，经济增长就是人口现象，经济的增速和流动人口数量及人口年龄结构有很大相关性。目前，房地产市场的风险一直处于不断叠加、积聚的过程，若单纯从人口流动数量与人口年龄结构看，或许在2020年前后会出现一轮下跌。一方面，以农村转移人口为特征的城镇化速度已经大幅放缓，如2016年外出农民工数量只增加了0.3%，即区区50万人，且流动人口数量连续两年呈现负增长。这表明以农业人口转移为特征的城镇化已经到了尾声。如果一个城市没有那么多新增人口，房地产需求来自何方？

　　此外，从人口年龄结构的国际比较看，2021年中国劳动年龄人口与老年人口之比预计降至4.8倍，这正是日本1992年的水平。日本在1970年步入人口老龄化阶段（老年人口占7%），中国则是2000年步入人口老龄化阶段，21年后即1991年，日本楼市泡沫破灭；历史会不会重演，中国在2000年算起的20年后呢？另一方面，房地产周期一般是十八到二十五年，如果从2000年开始计算，这个周期的上行阶段也已走得差不多了。

　　当然，对2020年房价是否会全面下跌，这只是一个猜测，谈不上预测，因为影响房价的因素太多了，我只是从人口的维度加上与人口相关的经济增长或货币增速的维度来分析。

　　防范房地产风险的手段之一就是加强调控，在它还有上涨空间的时候加强管制。以前调控房价，可以用增加土地供给、住宅用地的供给来满足楼市的需求。但如今存量房越来越多，再这样做可能会引发更大的危机。所以，通过限购限贷等措施人为抑制房价上涨，使得泡沫破灭有一个缓冲，不出现断崖式的下跌，如果能形成缓冲式下跌则更好。

　　观点之三：经济脱实向虚是长期刺激的结果，应在价值投资理念下增加金融资产的配置

　　中国经济的投资拉动模式估计在今后三五年很难有根本改变，而随着人口老龄化，债务的增长速度更难降下去，这意味着M2增速很难降至10%以下，金融资产高估值、贬值压力等问题仍将延续。那么，在目前居民海外投资受限的情况下，建议关注可以规避贬值风险和国内金融资产高估值风险的手段，即价值投资和寻找海外投资的替代品，如参与深港通、沪港通等，或可投资黄金等国际定价的贵金属。

　　面对广义的投资市场，居民在房地产方面的配置比重已超过60%，显然过高，应该提高金融资产的配置比例，将金融资产从之前的低配逐渐提升为标配，投资标的不要仅局限于A股，可以去新三板、港股等市场寻找估值更便宜和更具备成长性的投资标的。在今年经济稳增长和金融监管加强的背景下，重点配置低估值价值型板块，尤其是在大市值公司中挑选投资标的，市值越大、板块国际化程度越高的公司，其价值实现的过程越值得关注。

　　（高瑞东根据博鳌亚洲论坛相关内容整理）

【作者简介】

李迅雷：中泰证券兼齐鲁资管首席经济学家；上海市人大常委、人大财经委委员，“中国首席经济学家论坛”副理事长。多年来一直从事宏观经济、金融证券方面的研究，曾多次被《新财富》等知名媒体评为券商研究机构“杰出研究领袖”、“最佳金牌研究领队”、“上海市十大青年经济人物”、新华社“沪上十大金融创新人物”。