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海外经济基本面跟踪
* 美国二季度GDP大幅上修，但非农不及预期
* 欧元区核心通胀与上月持平，制造业PMI改善
* 日本就业供需趋紧，工业产出回落
1、美国二季度GDP大幅上修，但非农不及预期
上周美国基本面数据好坏参半，利好的一面包括：美国二季度实际GDP增速超预期上修，创2015年一季度来最高增速；8月制造业PMI强劲回升，显示制造业扩张加速，制造业就业创出新高；作为消费领先指标的个人收入增幅超预期，预计对未来消费的回升产生良好支撑。表现不佳的一面则包括：8月非农全面不及预期，新增就业回落，失业率上升，薪资增长疲软；7月实际个人消费支出增幅不及预期；美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数同比增速降至2015年12月来最低，通胀依旧低迷，这可能强化市场对美联储年内不再加息的预期。
8月非农全面不及预期
美国8月非农全面不及预期，新增就业回落，失业率上升，薪资增长疲软。美国8月非农就业新增15.6万人，大幅低于市场预期的18万人，失业率由4.3%上升至4.4%，高于市场预期的4.3%，小时工资同比增长2.5%，低于市场预期的2.6%，与前值持平。就业人数方面，分部门来看，8月非农就业不及预期主要源于政府部门的意外缩减；分行业来看，制造业、建筑业就业强劲回暖，服务业就业增长放缓。就结构而言，8月新增就业主要来自专业商业服务、制造业和建筑业，信息业、公用事业则相对疲弱。失业率方面，劳动力参与率持平上月的同时失业率回升，验证美国劳动力市场已接近充分就业状态，吸收新增劳动力的能力下降，未来就业数据或许将面临较大的双向波动。薪资方面，8月时薪增速最高的仍为信息业，同比增幅高达4.1%，其次为休闲餐饮业，同比增速达3.6%，但由于薪资高增长行业就业增长大幅下滑，对整体薪资水平并无明显拉高效应。而贡献大部分新增就业的专业商业服务、制造业、建筑业薪资增速分别为2.6%、1.8%、2.7%，其中建筑业薪资增速较上月有所回升，可见近月来美国房价的上涨已传导至建筑业工资的加速增长，但制造业薪资增速较上月的2.5%大幅回落，拖累整体工资水平。我们认为，制造业薪资增长乏力仍是美国整体薪资增长疲弱的重要因素。向后看，由于非农报告统计工作已于哈维飓风到来之前结束，因而8月数据不受影响。但根据历史经验，9月美国失业率很可能因哈维飓风而进一步上升。
8月制造业PMI强劲回升
美国8月PMI指数创六年新高，显示制造业扩张加速。其中新订单增速略有放缓，就业增速显著回升，与非农就业数据相互验证。美国8月ISM制造业PMI为58.8，创2011年4月以来新高，预期56.5，前值56.3，美国制造业在经历7月短暂遇冷后，景气度恢复上行。其中，新订单指数60.3，高于预期的60，略低于前值60.4；就业指数59.9，大幅高于前值55.2，创2011年6月来新高。
二季度GDP增速超预期上修
美国二季度实际GDP年化季环比由初值2.6%上修至3%，创2015年一季度来最高增速。其中，二季度消费支出年化季环比由2.8%上修至3.3%，创一年来最高增速。修正值反映二季度消费支出的改善拉动美国经济复苏步伐加快，增速符合特朗普的长期经济增长目标。
7月消费增幅不及预期，但个人收入超预期增长
美国7月个人消费支出升幅不及预期，但作为消费领先指标的个人收入增幅超预期，预计对未来消费的回升产生良好支撑。美国7月个人收入环比增0.4%，高于预期的0.3%和前值0.0%，同比增2.71%，较6月的2.66%略有回升。7月实际个人消费支出环比增0.2%，低于预期的0.3%，与前值持平，同比增2.72%，较6月的2.63%略有回升。
7月核心PCE回落，通胀难起
美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数7月同比增速1.4%，降至2015年12月来最低，表明通胀依旧低迷，这可能强化市场对美联储年内不再加息的预期。美国7月PCE物价指数同比1.4%，持平于前值。7月核心PCE物价指数同比1.4%，较6月回落0.1个百分点。
消费者信心指数下修
美国8月密歇根大学消费者信心指数终值96.8，低于预期的97.5和初值97.6。
2、欧元区核心通胀与上月持平，制造业PMI改善
能源价格上涨拉动通胀回升，但核心通胀缺乏上升动力
欧元区8月CPI同比初值1.5%，高于市场预期的1.4%，创4个月最高，其中能源分项同比增速达4.0%，能源价格的上涨为拉动CPI增速的主要因素。剔除能源的核心CPI同比初值1.2%，与预期和前值一致，欧元区核心通胀缺乏上升动力。
制造业PMI改善，失业率维持低位
欧元区8月制造业PMI初值57.4，创2011年4月来新高，高于预期的56.3和7月值56.5，其中新出口订单指数58.5，创2月份来新高，高于7月的56.8。主要成员国方面，德国8月制造业PMI初值59.4，高于预期的57.6和7月值58.1；法国8月制造业PMI初值55.8，高于预期的54.5和7月值54.9。就业方面，欧元区7月失业率为9.1%，与预期一致，持平于6月，仍保持在2009年2月以来的低位。
3、日本就业供需趋紧，工业产出回落
失业率维持低位，就业供需趋紧
日本7月失业率持平于预期和前值的2.8%，失业率位于低位显示就业市场持续改善。求才求职比从6月的1.51升至1.52，与预期一致（连续第五个月上升，触及1974年以来最高位）。求才求职比的持续上升显示劳动力市场供需持续紧张。
工业产出增速小幅回落，零售销售增幅超预期
日本7月工业产出环比下降0.8%，降幅大于预期的0.3%，前值为增长2.2%；7月工业产出同比增4.7%，低于预期的5.2%和前值5.5%。7月零售销售环比增1.1%，高于预期的0.3%和前值0.2%；7月零售销售同比增1.9%，高于预期的1%，前值由2.1%修正为2.2%。
政策消息面跟踪
* 朝鲜半岛紧张局势升温
* 哈维飓风二次登陆，墨西哥湾受损严重
* 美国税改路演正式启动
1、朝鲜半岛紧张局势升温
上周二凌晨朝鲜在平壤附近向半岛东部海域方向发射导弹，导弹穿越日本领空。日本首相安倍晋三对此称他将要求联合国加大对朝鲜的施压。随后，特朗普就朝鲜问题发表声明，称针对朝鲜的所有选项都摆在台面上，朝鲜的威胁行为只会令朝鲜政权更加孤立。一时之间半岛紧张情势剧烈升温，日元、黄金纷纷走高，美股期货下挫。经历了后半周的略微缓和后，紧张局势在上周日继续升级，朝鲜于周日宣布其成功实施第六次核试验，引爆一枚氢弹，导致周一日元、黄金等避险资产大幅走高。
2、哈维飓风二次登陆，墨西哥湾产油区受损严重
飓风哈维在上周一折返美国墨西哥湾，登陆地点靠近美国能源心脏德州的首府休斯敦。根据美国国家气象数据中心估计，本次哈维飓风对美国的损失几乎与2005年的卡特里娜飓风同一级别。受此影响，德州近30%的产能关闭，沙特阿美在德州的全美最大炼油厂于上周三宣布关闭并且可能维持关停两周（位于德州的全美第二大炼油厂已于上上周关停），同时约占美国成品油总需求八分之一的Colonial管线于上周三关闭了柴油和飞机燃油运输通道，上周四关闭了汽油运输通道。
哈维来袭令美国能源市场剧烈震荡，炼油企业停产在短期内降低美国原油需求，同时引起汽油供给短缺，汽油价格得到提振。另外，哈维飓风灾后重建工作所需的巨额政府支出或将令美国债务危机期限提前。
3、美国税改路演正式启动
上周三，特朗普在美国密苏里州发表首场税改路演，并公布了税改四大目标：1、简化税制，税改将把现行税法化繁为简；2、降低公司税，企业税率由35%降至15%；3、为中产阶级减税；4、鼓励美国企业将囤积在海外的利润汇回国内，此举可能为美国带来数兆美元的企业利润。由于特朗普本次讲话仅提及税改大纲，细节仍需国会进一步讨论，因此市场反应相对有限。
大类资产全景
* 全球股债：股市上涨，债市走平
* 全球汇率：美强欧弱，人民币升值
* 大宗商品：金价领涨，原油反弹
1、全球股债：股市上涨，债市走平
上周全球基本面及消息面的利好因素较多，包括美国GDP增速超预期上修、美欧制造业PMI回升、税改路演启动，而美国非农数据不及预期、通胀低迷、地缘政治风险等利空因素的市场反应相对有限，美股、欧股双双上涨。相比之下，地缘政治风险事件对债市影响较为明显，美债、德债收益率基本收平。
2、全球汇率：美强欧弱，人民币升值
上周美元扭转跌势，美元指数全周升值约0.1%，欧元贬值约0.5%，一方面，美国经济基本面数据提振美元，另一方面，媒体报道欧央行担忧欧元走强，导致市场预期欧元区将放缓退出QE的步伐，打压欧元。
人民币无视美元反弹继续上涨，上周离岸人民币升值1.3%，报收6.5603，在岸人民币升值1.3%，报收6.5595。今年5月至8月离岸人民币大幅上涨，主要推动因素是美元指数的下行。但上周二起，美元跌势出现暂缓，人民币涨势却依旧不减，一个可能的原因是市场结汇意愿增强。相比购汇，结汇的弹性更强，近期人民币迅猛的涨势可能引发了短期内有结汇需求企业的担忧，因此提前锁定结汇价格。
3、大宗商品：金价领涨，原油反弹
上周金价强势领涨，周中突破1320美元，周涨幅达2.6%，短期来看主要受益于地缘政治风险的加剧，朝鲜半岛局势升温大幅推升投资者避险情绪。
原油方面，上周布油上涨0.6%，国际原油震荡的走势仍在持续：一方面，飓风令原油需求降低，打压油价，但影响正在逐步减小，另一方面，上周供给端传来利好消息，OPEC 8月原油日产下降17万桶/日，利比亚石油工人罢工活动令其日产减少35万桶/日，沙特和俄罗斯或将减产协议再延长三个月。
热点问题聚焦
飓风将如何影响美国经济？
美国东部时间2017年8月25日，四级飓风“哈维”登陆并席卷美国墨西哥湾沿岸地区，美国得州州长在9月4日讲话中表示，飓风“哈维”及其引发的洪水灾难预计将造成1500亿-1800亿美元的财产损失，约占美国2016年名义GDP的0.9%。回顾历史，美国上一次遭遇的规模类似的飓风还是2005年8月登陆墨西哥湾的五级飓风卡特里娜，曾造成约1600亿美元的财产损失，几乎令当时的新奥尔良市陷入瘫痪状态。那么这一次面对“哈维”，美国经济又将会受到怎样的打击？影响将持续多久？对特朗普政府而言是福还是祸？本文试图透过历史案例来回答以上问题。
一、美国历史上的飓风灾害
自1900年以来，美国遭遇的三级飓风达70余个，其中损失最为严重的是2005年卡特里娜飓风，造成全美约1600亿美元的财产损失，其次是2012年桑迪飓风，造成约702亿美元的财产损失，第三是1992年的安德鲁飓风，造成约478亿美元的财产损失。而本次哈维飓风预计损失在1500亿-1800亿之间，破坏力直逼美国历史上第一大飓风卡特里娜。因此，我们在下面的分析中选取与哈维飓风规模最相近的前三大飓风（即2005年卡特里娜飓风、2012年桑迪飓风、1992年安德鲁飓风）来作为历史案例。
二、飓风如何影响美国实体经济？
飓风登陆美国后，首当其冲的是就业。根据历史经验，随着飓风路径沿线城市的企业停工停产，短期失业人数将急剧增加。通过观察就业高频数据我们可以发现，美国首次申领失业金人数在史上三大飓风过后呈现相似的走势：首次申领失业金人数在飓风登陆后第二周剧增，随后逐渐下降，在登陆后第六周左右恢复正常，前后持续约一个月。据此推断，我们预计本次哈维飓风的影响将体现在美国9月非农就业数据中。
以第一大飓风卡特里娜为例，2005年8月卡特里娜飓风登陆美国墨西哥湾，2005年9月至11月，位于飓风中心的路易斯安那州失业率飙升至9.3%-9.5%，临近的密西西比州失业率升至8.4%附近，受此影响，美国整体失业率脱离当时的下行轨道，转而上升0.1个百分点。当年的飓风中心位于路易斯安那州的新奥尔良市，全市人口约45万人，占美国总人口的0.14%，而本次哈维飓风的中心位于德州的休斯顿，为美国第四大城市，全市人口达230万，约占总人口的0.78%。考虑到休斯顿面积仅为新奥尔良的1.7倍，而人口占比为新奥尔良的5.6倍，本次哈维飓风对美国就业的影响很可能会大于2005年卡特里娜飓风。加上当前美国已处于充分就业状态，我们预计9月非农就业数据将大幅回落，失业率进一步上升0.1-0.2个百分点。
其次是经济增长。以2005年卡特里娜飓风和2012年桑迪飓风为例，在两次飓风登陆后花旗美国软数据及硬数据指数均出现不同程度的回落。其中，美国软数据在灾后的第二个月开始进入下行通道，下降走势持续2-3个月。美国硬数据的表现则略有差异，在2005年卡特里娜飓风后硬数据于第二个月开始回落，第四个月结束跌势，在2012年桑迪飓风后硬数据自第三个月开始回落，第五个月结束跌势。总的来说，强飓风对美国经济增长的负面作用很可能在灾后第二个月开始体现在基本面数据中，并持续2-3个月。
飓风对美国经济增长的影响主要通过制约个人消费来传导。通过观察个人消费的高频同步指标零售销售同比增速可以发现，在2005年和2012年灾后第一个月起美国零售销售增速便开始出现持续的下行，下行趋势保持4-6个月。也就是说，美国消费支出在重大飓风灾害后受到制约，恢复至正常走势通常需要半年左右。
从较长期影响来看，随着灾后重建工作的开启，延误的经济活动将逐步恢复，一方面居民因飓风而推迟的消费需求得到释放，消费支出回升；另一方面大面积受损房屋的重建或使建筑业迎来一波升温，对美国经济形成正面支撑。根据历史，飓风灾后重建对经济的积极推动有望超过前期负面拖累，使经济增速回升超过灾前的水平。
第三，美国通胀走势也可能受到飓风的短期影响。2005年卡特里娜飓风后的一个月里，美国CPI同比增速大幅上行1.2个百分点至4.7%，核心CPI增速上行0.2个百分点至2.1%，通胀率在灾后第二个月仍维持高位，第三个月恢复至灾前水平。相比之下，2012年桑迪飓风、1992年安德鲁飓风则对美国通胀几乎不产生影响。
通胀对飓风的不同反应源于飓风路径不同导致受灾城市主导产业存在差异。2005年卡特里娜飓风正面袭击墨西哥湾，主要受灾地路易斯安那州和密西西比州为美国重要的油气主产区，炼油产能占据全美半壁江山。而2012年桑迪飓风登陆于美国东北部，主要受灾地纽约州和新泽西州主导产业为制造业和农业，1992年安德鲁飓风正面袭击佛罗里达州，其主导产业为服务业和金融保险房地产。
正是由于2005年卡特里娜飓风迫使美国大部分炼油厂停产，且钻井平台和管道的破环难以在短期内修复，美国能源供给出现短缺。根据美国矿产管理局统计，2005年8月卡特里娜飓风登陆前路州和密州合计关闭产能250万桶/日，四周后丽塔飓风二次侵袭令400万桶/日产能再次关闭，由于受到严重破坏加上洪水泛滥，至2005年10月仍有约100万桶/日的产能无法恢复。油气供给短缺推升油价迅速上涨，并由交通运输中断、汽油价格上升蔓延至美国其他地区，导致全国性的通胀上行。
本次哈维飓风对通胀的影响与2005年卡特里娜相似，主要受灾地德州同样为重要产油区，在全美前两大炼油厂纷纷宣布关闭后，美国汽油价格于上周触及两年高位。我们预计9月美国能源物价指数将大幅上行，通胀率短期回升，飓风的支撑作用或将维持两个月，11月后下行压力再次加大。但能源价格向核心通胀的传导存在不确定性，美国核心通胀率是否会跟随通胀率回升仍值得关注。
最后需要指出，飓风对美国经济的影响属于中短期因素，长期来看经济走势必然将回归至经济周期轨道上。
三、飓风对特朗普政府而言是福还是祸？
一方面，大规模灾害考验特朗普政府应急能力。2005年卡特里娜飓风后小布什政府因救灾不利而受到广泛批评，失去大量民调支持率。而本次哈维飓风破坏力完全不亚于当年，这是特朗普上任以来面对的首场飓风，对其而言是个不小的考验。
另一方面，飓风或许将助于美国债务危机加快解除。此前，美国国会和白宫就是否上调债务上限问题僵持不下，矛盾主要集中在部分保守共和党议员对于修筑边境墙等政府预算方案的反对。而这次哈维飓风灾后重建工作的巨大财政开支需求将为美国政府债务危机带来进一步的压力，且救灾紧迫度高，或许将促使国会暂时放下现有矛盾，优先为飓风救灾提供资金。预计特朗普在灾难面前将不得不对边境墙预算案做出妥协。
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