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作者丨林邦
编辑丨维尼熊
声 明
1、因研报篇幅较长（1.1万字），我们以连载形式分两期刊发，本期为下集；
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上集链接：研报连载 | 挖掘次新小市值成长股：信捷电气研究报告（上篇）
六、靓丽的经营业绩
总体来说，公司管理层把企业经营的得不错，营收和净利润在三年又一期内稳步提升，毛利率同样稳中略有提升。
这是在整体行业产品价格逐年下滑的情况下取得的成绩，说明公司在推陈出新方面还是很及时的（之前说过了）。Whatever，公司在其所属的领域很有竞争力，而且公司有用心在好好经营着企业。
我们从以下两方面可以看出来：
1、业绩快报预告的业绩比招股说明书、上市公告书中预计要高。（侧面印证了上一段的推理）
2、不仅高而且是净利润收入增速高于主营业务增速，情况说明中的解释是“受益于公司产品竞争力持续提升、下游行业的深度开发，以及加强成本费用控制 ”。
我认为公司管理层在控费方面很出色，是一把好手，这点是我分析过很多企业所没有的。有些企业拓展行业，主营规模持续扩大的同时费用激增，那个飚啊，好像钱不是钱似的。
再来看看，过去几年随着公司业务增长，费用方面的情况如下图：
可以看到，期间费用率一直保持在16%左右，控费措施得当，怎一个棒字了得！究其因，应该良好的股权结构发挥了重要的作用：33个董监高及中高层管理人员全都持有公司股份，所以大家是一根绳上的蚂蚱，一起想着怎么为公司开源节流，而不是像有靠山的企业那样一门心思的报费用，也不像套路深的民企那样用净利润做业绩考核标准极低的股权激励来养肥员工。
最重要的是公司所有股东还锁定3年不减持，董事长甚至锁定5年不减持，简直是业界良心！！！是我看到的头一遭！！！
不仅控费控得好，负债率也处于较低的水平，并且逐年下降，请看下面数据：
可以看到随着资产总额的扩大，负债总额基本保持不变，且绝大部分是流动负债，所以直接导致资产负债率逐年降低。
还有，应收账款周转率也在逐年降低，这说明公司在回款和经营性现金流上抓得很紧。图上的数据显示没有哪一年的经营性现金流是负数，证明公司赚到的都是真金白银，而不是一堆白条。
负债率低还不算什么，我们再来看看占资产总额中绝大部分的流动资产（常年保持在75%的比例），见下图：
流动资产中三大块为货币资金、应收账款和存货，从三年又一期来看，应收账款和存货绝对数额没怎么增长或者说增长不大，而货币资金增长得很快。再次说明公司赚的是真金白银不是一堆白条，是管理层把公司经营得很好的又一有力佐证。
同时我认为公司不缺运营资金，因为货币资金如此多，这跟很多资金紧张的企业大不同。
有的企业上市是为了还银行贷款或者永久性补充流动资金，用一些假的募投项目来掩盖。上市完后要么就更改募投项目，要么就干脆直接终止募投，剩下来的钱还完银行贷款和补充完营运资金后，在当年很热门、看起来很炫酷的行业中挑选个小公司来收购，顺便做个市值管理，股价蹭蹭蹭得往上涨，刚好可以掩护股东大肆减持。
有了这方面的经验，以后再遇到此等事件就不要再“怀疑募投了假项目”，因为它真的是假的！
七、募投项目研究
说到补充运营资金就不得不说说募投项目。
募投项目总共五个、投资总额4.05亿，严格的来说只有前四个才能被称之项目，第五个才是补充运营资金才3500万。
第一次看到补充流动资金这么少的企业，这简直是上市公司中的一股清流啊！
招股书中还有这样的描述“上述项目资金的使用，按照轻重缓急的顺序安排。若本次实际募集资金小于上述项目投资资金需求，缺口部分由本公司自筹方式解决；若实际募集资金大于上述项目投资资金需求，则用于补充公司运营资金。”
俗话说的好，君子坦荡荡，小人藏鸡鸡！这管理层简直就是一个耿直BOY！结合上一段对于流动资产的分析，我认为公司肯定是不缺运营资金。
信捷电气这么坦荡荡的表明自己想做好主业的意愿真是应了投资者的心愿：”多一点真诚，少一点套路“。结合股权结构和自愿锁定期限可以看出，全体股东一定是盼望上市许久了，不是盼着上市套现改善所谓的生活（生活真需要改善，因为从招股书中薪资一可以看出大家伙的工资确实不高），而是盼着上市之后能募集来多一点的资金上好项目来发展壮大企业。这公司真是令人刮目相看。
因为管理层每个人心里都清楚，公司所处工业自动化控制行业属于知识密集型行业，核心竞争力体现在研发、设计、售后维护等方面，具有“轻资产”的行业特征，但资本实力决定了公司整体实力和行业地位。
至于有没有用自有资金投入，招股书里没有说，如果有，过段时间肯定会在公告中披露置换的情况。不过从2017年1月6日发的拟用闲置募投资金3.4亿购买理财产品的公告来看，公司应该已经用6500万自有资金投入到募投项目里了。
同时此公告中还说明了拟使用闲置自有资金1.6亿（截止2016年06月末公司的货币资金刚好1.6亿多一点）购买理财或者信托。 之后，公司于2017年1月26日分别发公告称用3.37亿暂时闲置的募集资金和1.2亿闲置自有资金购买了保本收益与非保本浮动收益的理财产品。
前两个募投项目方向紧贴行业升级发展的需求，是现有产品的升级和换代，同时也是产业链的延伸，在技术方面都有研发成果的支撑。
两个项目的建设期都为24个月，不同是达产时间，运动型PLC项目为，建成当年达产40%，建成第二年达产90%，建成第三年达产100%；而智能控制系统及装置生产线则为30%，80%，100%，说实话差别不大。
项目建成后将新增1.7万台运动型PLC、6.5万台高端伺服系统和3000台智能装置生产能力。由于生产设备的通用性，还能弥补公司现有产能不足和设备性能不足的缺陷。下图为产能利用率：
第三个项目”营销网络建设项目“建设期为24个月，总共要在国内外建立大大小小39个办事处，原因嘛，当然是这个行业特性决定的，OEM自动化领域需要厂商具备快速的售后服务能力，如果你不把办事处建设在当地，就没办法做到快速售后服务。
第四个项目”企业技术中心建设项目“，建设期12个月，主要研发的方向为三个方面：
1、高精度智能检测技术，具体的就是研发4000线以上的线扫相机和1000万像素以上面阵相机（目前只有500万像素的产品），用来满足检测的实时性；
2、基于运动控制总线的多轴运动控制系统，具体为把运动控制总线技术运用到多轴（公司目前运动型PLC具有10轴独立运动控制和多轴协同控制能力，貌似维宏股份只有控制六轴的产品）运动控制系统中来，使PLC与其他部件通信更加通畅，与此同时会产生网络延时和时间抖动，这些会干扰到多轴运动控制系统的正常工作，想要系统正常工作，就必须把这两个干扰的因素考虑进去，优化控制技术、研发更加适合的多轴运动控制系统。
3、交流伺服系统，具体为开发具备快速定位、快速转矩响应（带宽大于3kHz）和负载自适应能力高性能通用型交流伺服系统。
八、公司业绩预期
公司于2017年1月14日公告了16年的业绩快报，注意啊！是业绩快报！不是业绩预告，区别在于预报是预期，也就是有一个上下浮动空间的，而快报是先把为审计的主要数据报出来，剩余的后来再报，一般来说与最终审计报告的数据有出入但不大。
报告中显示营收35407.98万，同比增长17%，净利润10103.3万，同比增长24%。在制造业整体低迷的大环境下，公司能取得这样的业绩可喜可贺。
其实现阶段看16年的业绩用处不大了，相信很多人都切换到17年的业绩给公司估值了，那么17年的业绩到底能增长多少呢？
公司能在16年全年大部分时间都很低迷的情况下取得净利润同比增长24%的业绩，我在分析行业时预计到，OEM行业最早应该于2016年9-10月开始回暖，最迟到2017下半年也应该回暖了，因为PMI势头向好。
再说点宏观经济的题外话，也是个人的经验之谈。央行在春节后的第一个工作日即20170203进行了日常的公开市场操作开展了500亿元逆回购，其中7天200亿、14天100亿、28天200亿，关键点在于提高了各期限中标利率10bp，7天由2.25%上调至2.35%，14天从2.4%上调至2.5%，28天从2.55%调至2.65%
从对2013-2015年央行在公开市场操作的研究来看，正逆回购的利率是央行引导商业银行利率的先行指标。换句话说，央行通过在公开市场上的操作间接操控着各大商业银行的资金多寡和利率的高低，哦，不对，官方称之为“引导”！
当央行连续在公开市场里上调或者下调正逆回购的中标利率累计达到40-50BP时，加息或者降息必定会很快到来，这个时间间隔在一个月左右。此次虽然只上调了10bp，但是释放出来的信号已经相当明显了，中国的货币政策应该是步入了加息通道了。
PMI指数已经五个月在50%的荣枯线以上，并且从2016年10月起连续三个月站在了51%以上，证明制造业已经实质性的回暖。之后还要关注下PPI和CPI的走势，特别是PPI走势，因为PPI其实是CPI的先行指标，如果持续走高会加快央行上调正逆回购的速度和频率。
以上说的是在超短期市场央行的动作，央行除了能在公开市场操作，还能对金融机构进行非公开的、一对一的操作，工具根据期限不同有SLF（期限为隔夜、七天和一个月）和MLF（期限为3个月、六个月和12个月），俗称酸辣粉和麻辣粉。
近期央行调整了SLF的利率，ON上调了35bp,从2.75%上调到3.1%；7D上调了10bp,从3.25%上调到3.35%；1M上调了10bp,从3.6%上调到3.7%。央行这两个动作等于从超短期（ON隔夜）、短期（7D）、和中期（28D、1M）建造了一条利率的通道来“引导”商业银行的利率变动。
因为我国实行的是强制结汇政策，所以我国的基础货币发行还是以外汇储备为基准。也就是说，有多少外汇储备实际上对应着就有多少人民币基础货币，外汇储备减少意味着央行必须从国内货币市场上收回相对应的基础货币。
如果发生大规模的外储减少（实质上是资金出逃中国去国外如美国，虽然中国资本是受管制的，但是你架不住大家通过各种蚂蚁搬家的方式外逃，累计起来的量也不容小觑）这会造成国内货币严重缺乏流动性，对经济是毁灭性的打击。
为什么资金会出逃去美国呢？因为美国经济已经复苏，前期放出来的钱会造成严重的通货膨胀，为了不让严重甚至恶性通胀产生，美国已经在2016年12月加息一次了，预计今年会再次加息。这样一来美元兑人民币的利差就减小了，而且形成了还将进一步减小的预期，所以聪明的国际资金为了不让自己白白损失，为了让自己盈利就会把大把的资金从中国撤离回到美国，造成外储减少，最直观的表现就是人民币兑美元贬值了。
中国承受不了外储大规模减少带给经济的压力，必须想办法应对啊！最关键的当然是保持住人民币对美元的利差，这样那些聪明的国际资金一看利差跟原来一样，且以后也不会变，形成这样的预期后，这些热钱就会安心待在国内了。
那么问题来了，怎么样才能保持住利差呢？你看山姆大叔都加息一次了，最直接最暴力的方法当然是我们也跟着加息啊，水涨船高的道理大家都明白吧。热钱不跑了，外储就不会减少了，自然人民币兑美元的汇率就稳定了，人民币就不会再贬值了。如果中国一直憋着不加息，汇率肯定一泻千里。
问题又来啦（真是防不胜防啊），为什么在美国2016年12月宣布加息时中国不马上采取行动跟着加息呢？这是个好问题，因为还要顾及国内经济的实际状况，在国内经济还是一团糟且没有好转的迹象时采取加息，结果与资金外逃是一样一样滴，国内经济被搞死搞残。
好消息是，通过观察PMI、PPI、CPI都在走高，经济有回暖好转的迹象，此时“引导”下，给大家一个“我即将要加息”的预期，如同给聪明的资金吃下了一颗“定心丸”。
啰嗦了这么多，其实我想表达的是，无论如何，当局者是最了解中国经济走势的，从央行在公开市场的货币政策上侧面反映出中国经济在复苏。
综上所述，保守估计，在2017年中国经济复苏，制造业里自动化行业中OEM行业回暖的情况下，公司17年主营收入和净利润同比都增长25%应该是没有问题的，加上公司经营有方，控费得当，净利润同比增速超过25%也不是没有可能，但对于未来还是偏保守一点吧，这样才能有足够的安全边际去获得超额的收益。
九、同行业估值对比
信捷电气在沪市，理应当按照沪市（中证）统计的行业市盈率来估值，但是考虑到净利润的金额与沪市企业相差较远，与深市中的英威腾和埃斯顿比较接近，所以就取了中证和国证（深市）统计行业市盈率的中间值，这个数值也比较接近相似净利润规模下英威腾的估值。
十 、次新股市值分析
今年开市时间还不长，新股次新股市场的整体估值与春节前的变化不大，我觉得还可以再等等，等平均市值回落到30亿以内，基本上就可以动手了。
十 一、信捷电气估值及操作策略
这里要说明下为什么用16年业绩预估的下限和17年预估业绩估算的上限，因为虽说现在公司已经公告了业绩快报，但是不排除公司修改业绩快报，所以还是保守一点好，这样能够留出足够的安全边际，小心驶得万年船。
如果能以16年业绩预估的下限买入股票是最好不过了，离上市公司全部公布完年报不足3个月，如果公司预约的早可能两个月都不到，一旦公布了16年报估值就可以切换了，最晚的话等17年一季报出来也该切换了，所以用17年预估业绩的上限值来作为个股高估的标准线。
春节前吸取了今天国际的教训，修正了操作体系，原则是只有在新股次新股整体估值极度低迷同时个股现在在估值下限时才开仓买入。卖出的话，只要新股次新股整体估值高涨到46亿以上或者个股现价高于17年预估业绩的上限值88.05，就要卖出本金部分留利润在里面飞；如果新股次新股整体估值继续疯狂高涨到接近59亿，就要好不留情的卖出剩余的利润仓，出来规避估值整体快速崩塌的风险。
END
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