经济越发展、收入越是提高、人们的财富和预期财富越丰润，投机和泡沫也就越失控。泡沫推起的投机狂潮，一次次把国民经济拖入马里亚纳海沟。以致大约每隔10年就会在泡沫涌动下爆发一次的所谓的“经济危机”，就成了马克思认定资本主义一定毁灭的依据。
主讲：郝一生（中国政法大学资本金融研究院资本金融计量中心主任）
迄今为止，市场经济运行过程中，几乎所有大的动荡和波动都来自经济泡沫。经济周期决定于投资周期，而左右投资周期的需求异常变动的背后，又是经济泡沫在作祟。
早在市场经济早期的1637年，荷兰商业投机引发的“郁金香泡沫”拉开了经济泡沫的序幕。欧洲人不再是为了养花观赏，而是为了抢购这种从土耳其引进的花卉，几乎所有人都想在这种球茎价格的疯狂飞涨中一掷千金。每盎司仅15荷兰盾的花卉植物，在1634年底，一粒郁金香球茎的价格冲到了相当于20吨黄油。人们纷纷将财产变换成现金，投资于这种花卉。一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香，在3年后的1637年售价冲上6700荷兰盾。这笔钱相当于当时荷兰人均44年的工资，并足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅。
到1637年，郁金香的价格涨幅达到5900%。不是郁金香值这么多钱，而是人们觉得炒作它可以赚更多钱。极端总是崩溃的开端，当所有人都感到危险的时候，泡沫在一瞬间崩溃。仅仅7天后，郁金香的价格平均下跌90%，一些普通的品种甚至不如一颗洋葱的售价。混乱之下荷兰政府于1637年4月决定终止所有合同，禁止所有投机式的郁金香交易，千家万户随之倾家荡产。
100年后，英国1720年的“海南公司”股票疯涨狂跌导致的泡沫崩溃，给了所有投机者一个教训：政府担保为背景的商贸公司也会破产。同年，“密西西比公司”泡沫破灭，也让无数人因私刑逼债或负债累累而终死狱中。
郁金香泡沫300年后，是有史以来最让人心惊胆战的并且也是在瞬间坍塌的美国1929年股价泡沫。20世纪20年代美国的经济辉煌使人们的收入大增，有了闲钱的人们开始骚动，金融投机市场的疯狂也悄然而至：在波士顿的工厂里，车间里安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上股票交易所的最新行情；得克萨斯州的大牧场上，牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解股票行情；当时美国的券商雇佣大批股票推销员在城市、乡镇向市民和农民兜售股票。
为吸引更多妇女入市，这些券商还专门设立“女士专用接待间”，甚至配上免费美容室，使当时女性股民的比例增加到了20%。于是，将近一半的人把住房抵押贷款，争先恐后地冲进疯狂的股市，唯恐赶不上这班牛市快车。当时，花旗银行董事长米切尔宣称：股票价格在美国的全面繁荣已经牢牢地扎下了根。计量经济学的鼻祖欧文·费雪说的更带学术味：股市到了永恒的上涨期。费雪对股市绝对乐观的判断，致使他自己在那次股灾中损失了800万到1000万美元，差不多相当于今天的上亿美金。
那是一个全民“参赌”的狂潮，“人们不论男女，继续在这些不可或缺的实际因素上构筑一个投机的虚幻世界”。这一次人们炒作的不再是一种植物根茎，而是一种代表某公司所有权证明的纸——股票交易所的所有股票，不管它叫什么名字。
死神终于在1929年10月29日（黑色星期二）降临，开盘数分钟内人们已经紧绷了几年的神经开始断裂，当天就有160万股被抛出，股票不分优劣都成了烫手的山芋。华尔街股票交易所变成了着火的动物园，一片狮子和老虎的怒吼声，发了疯的人们彼此扭在一起，尖声叫嚷着自己股票的名字，就像在呼唤自己落水的孩子，没有“跌停板”的股市转瞬跌入万丈深渊。上午进去还是亿万富翁，下午出来就成了亿万负债翁。29日当天，有11位有名的银行家、股票经纪人和投资者跳楼自杀，在整个大危机期间自杀者人数达到1000人以上。
1929年大萧条后，美国推出了管控金融交易和股票市场的各种法规、法令，股票投机风险减小的同时，获利的空间也同时受到了限制。永远不甘寂寞的投机家们，在20世纪90年代推出了更具赌性的金融衍生产品，利用所谓的“杠杆”，放大金融交易的获利空间和风险。通俗地比喻，这种金融杠杆就像桥牌中的“加番”，20倍的杠杆就相当于桥牌叫了20次加倍。
于是，在金融衍生品及其杠杆的撬动下，美国“两房”债券的风险也被放大了数十倍，以致“雷曼兄弟”这样的大手金融公司，也无法承担如此被放大了数十倍的亏损。此后，金融危机以及金融危机造成的社会恐慌所带来的“恐缩”（恐慌性需求萎缩），就成为2008年经济危机的导火索。
三个世纪以来，经济泡沫这个魔鬼从“魔瓶”中被释放出来之后，就再也没有谁能把它收回。经济越发展、收入越是提高、人们的财富和预期财富越丰润，投机和泡沫也就越失控。泡沫推起的投机狂潮，一次次把国民经济拖入马里亚纳海沟。以致大约每隔10年就会在泡沫涌动下爆发一次的所谓的“经济危机”，就成了马克思认定资本主义一定毁灭的依据。
那么，到底什么是泡沫？所谓经济泡沫，是资产价格的虚拟溢价空间。也就是投机资本的大规模炒作造成的资产价格膨胀。没有投机就没有泡沫；投机资本越庞大、越活跃，泡沫就越膨胀。正常的交易（不论商品交易还是金融交易）也会产生溢价空间，没有这个溢价空间或者差价就没有交易。问题是，泡沫或差价太大，就会带来崩溃，还会造成恐慌的危险。
价差的过度膨胀类似于人的浮肿，表面上臃肿肥胖，实际上是病态肿胀。例如，刚刚买下的一套价值100万的住房，三个月后由于“炒房团”的炒作，价格涨到了120万，差价的这20万的部分（扣除其他价格上涨因素），基本上就是房地产泡沫。当然，在泡沫萎缩期房地产价格还会随之下降，如同1990年以后日本房地产价格的下跌。
那么，这些堆砌泡沫的钱，又是从哪来的呢？经济泡沫的每一分钱，无一例外都是来自过去的财富，是人们过去辛辛苦苦、“汗珠子砸脚面”积累的财富。当然，也包括用现有财产抵押后获得的贷款。任何经济泡沫都是真金白银堆砌起来的，绝非虚无缥缈、海市蜃楼。泡沫像空气一样虚无缥缈、来去无形完全是一种错觉。
当整个国家的经济泡沫疯狂膨胀到所有人都觉得“危险”的时候，泡沫就会坍塌，不论金融泡沫、房地产泡沫、还是房地产金融泡沫，都会如海滨“砂器”般顷刻瓦解。就像2008年金融风暴和1990年日本经济泡沫的崩溃。
本文内容节选自2015年11月9日“蓟门法制金融论坛”，完整版请阅读《金融强国之路》，东方出版社。
摘自《金融强国之路： 中国金融改革和创新模式激辩（第一辑）》
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