2017年3月24日，港股上市公司辉山乳业股价暴跌85%，300亿港元市值灰飞烟灭。往前追溯，2016年12月，国际知名沽空机构浑水（Muddy Waters Research）曾连发两篇报告，警告该公司存在利润造假并宣布做空。因为超前的预见和看空的决绝，经此一役，浑水声名大噪。
但很多人不了解的是，早在2016年9月，因为担忧辉山乳业激进的会计表现和公司治理风险，MSCI ESG研究部门将该公司的评级由BB下调至B。这并非个例，无论是大众汽车尾气造假门还是富国银行丑闻事件，ESG部门事先都充当了预警者，或调低评级，或将其从该公司ESG指数中剔除。
MSCI ESG研究部门全球主管兼执行董事Linda-Eling Lee日前在京接受上海证券报独家专访。她指出，上述案例印证了在投资策略中纳入ESG（环境、社会、公司治理）因子的重要性，机构可以在投资组合中避免或者剔除存在高风险、闪崩抑或“黑天鹅”风险的公司，达到更好的风险调整后的回报率。
明年6月，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数。按照此前对客户的承诺，MSCI将对所有纳入MSCI指数的上市公司进行ESG研究和评级。Linda介绍，未来一段时间，她的团队将对被纳入指数的A股上市公司进行ESG全覆盖。这意味着，222家拟纳入MSCI指数的A股公司，将迎来更多国际投资者在ESG这一新兴领域的“评测”。
辉山乳业和富国银行的“预警者”
2016年9月，通过对辉山乳业的会计和公司治理情况的评估，MSCI ESG研究部门果断将该公司ESG评级从BB下调为B，“我们对其激进的会计表现和治理风险表示担忧，与同业相比，辉山乳业的资产周转率、杠杆率及费用确认率表现得更为极端。”Linda指出。
该研究部门的研究表明，辉山乳业的会计指标有多项处于行业极值，代表着激进的会计行为和风险。在所有导致该公司评分较低的会计指标中，出售库存/成本、预付费用/运营费用和资产周转杠杆比率等指标，自数据覆盖开始以来已被标记预警；杠杆率则从2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。
会计风险可能指向更广泛的长期治理风险。上述研究显示，相比国内市场的多数同业，辉山乳业的公司治理存在更多问题，例如多次关联交易、没有完全独立的审计委员会、缺乏独立性的董事会等。
除去上述风险，辉山乳业其他ESG方面的表现也令人担忧，例如在水风险方面，其所面临的水资源紧缺和水污染的风险大大高于同业公司，其83%的作业场所分布在严重缺水地区，更容易被水资源短缺、高度干旱等问题所困扰。
Linda介绍，这种情况并非个案，也不仅仅发生在新兴市场，发达市场也存在多起案例。
因为在2008年金融危机时受次贷影响较小，富国银行一直被誉为零售型银行界的“好孩子”，巴菲特是该银行的忠实持有者。前几年，国内也曾掀起过一股向富国银行学习的小热潮。
“但是我们的数据追踪显示，相对于同类大小的银行，这个银行有更多的客户投诉率和法律诉讼。”Linda表示，“其实美国的每个公司都会面临投诉和法律诉讼，大家都习以为常，但是将富国银行与同行业其他银行相比较，我们发现他的投诉和诉讼要高得多，反映了这个公司内部存在问题。”
2015年11月，MSCI ESG研究部门在评级报告中指出，按每十亿美元资产收到的客户投诉量计算，富国银行在所有的美国银行中是表现最差的。而且该行收到的投诉量在逐年上升，严重程度不断加深，其中包含了一些该银行重点产品如次级汽车贷款、学生贷款等。
时间行至2016年9月，美国消费者金融局发布报告，称自2011年起富国银行有员工未经客户允许，私自替客户开立虚假账户，而且此类虚假账户达到200多万个。与此同时，监管者对富国银行开出了1.85亿美金的巨额罚款。
据MSCI ESG研究部门提供的数据，该丑闻发生后的一个季度，富国银行的新增账户数下降44%；在被媒体曝光的高峰期间，公司市值蒸发了55亿美金；在一个针对富国银行1000名客户的调查中，有30%的消费者表示他们在考虑更换新银行。
从上述两个例子可以看出，同业比对是MSCI ESG研究团队经常采用的手段。“我们有一个量化的模型，覆盖了上千家公司的数据和信息，通过人为地划分，让某个特定公司与全球或同区域的同业公司作比较，这个模型会自动地预警。”Linda介绍，通过同业比较方式，MSCI会向投资者传递风险信号。
重新科学地认识ESG
上述成功的“预警”案例充分说明，在投资策略中纳入ESG因子的重要性。何为ESG？即环境、社会、公司治理，通俗点概括，可以称为责任投资。
“MSCI对上市公司的ESG评级，与公司的财务表现紧密相关，并不仅仅看慈善捐赠、扶贫等字面意义的社会责任，其实是看哪些风险与公司的长期可持续的财务发展休戚相关。”Linda认为，投资者需要全面科学地看待ESG投资理念。
ESG是一个崭新的领域。目前MSCI在该领域既是最大的研究提供者，也是观察时间最久的机构，但也仅仅只有十年历史。与此同时，市场上其他的多因子模型已有长达40年的历史。
但是ESG的发展速度是惊人的。放眼全球，荷兰、挪威、法国、英国、美国、澳大利亚等国家有越来越多的大型投资者开始采纳ESG整合策略，这背后的主要推动者是国家主权基金或者养老金。“养老金规模巨大，其持有的股权规模超过整个市场的30%，在这个过程中，他们开始担心长期的经济或者市场变化导致股价暴跌。”Linda称。
回顾最近十年国际金融市场的发展，大型机构投资者开始关注ESG源于两个事件，其一是2008年全球金融危机，其二是2010年英国石油公司BP石油泄漏，这两个事件都造成股价的剧烈波动。
作者：李海霞