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4大机构减持，套现61亿港元
有人对蔡文胜先生说，蔡总，就是因为你长得丑，才做的美图秀秀吧？蔡先生表示自己也不知道为什么百度搜出来的前几张照片都是最丑的。能公开调侃这事，可见蔡先生格局还是不错的，笔者很钦佩。
但近些日子美图公司（01357-HK）可并不太平，据联交所资料披露，IDG资本于7月25日减持美图公司5000万股股票，平均每股8.5港元，套现近4.25亿港元，减持后，IDG所持美图公司股份数量减至6.47%。其实在这之前，已有多家机构对美图公司进行过减持，6月19日，创新工场出售其6600万股股票，套现5.61亿港元；7月3日，老虎环球基金减持4亿股，套现高达34亿港元；7月7日，美图主要股东之一的启明创投减持2.12亿股，套现18.02亿港元；4家机构累计减持7.28亿股，套现总额高达61亿港元。
注：资料整理于联交所披露文件
下图可看清楚美图公司上市以来的股价走势，最高值为每股23.05港元，之后股价一路下跌，至8.24港元附近企稳并开始走强。以上机构的大幅度减持是美图股价下跌的最主要原因，但此种现象并非美图公司所独有，腾讯、Facebook在公司股票解禁之后也下跌过，其原理就在于，相对于公司不可预知的未来，先保留住自己已获得的部分收益，所以大机构减持是正常的事，并不代表其对美图公司未来发展价值预期的降低。
图：美图公司股价走势
连续三年亏损，公司仍正常运转
美图究竟投资价值几何，需要些数据来说话。截至2016年年底，美图全球已拥有超过11亿个独立用户，月活跃用户总数4.5亿，同比增长21%，今年1月，更创出5.2亿的历史新高，可见美图拥有着庞大的用户数量，这一点，与腾讯很像，所以美图的价值经常与腾讯对标比较。根据美图过往的财务数据，公司从2013年至2016年均处于亏损状态，其中2016年归属母公司股东净亏损扩大至62.7亿人民币。公司虽然亏钱，但在研发上继续下了狠功夫，研发费用逐年增加，2016年研发费用同比增长1.03倍，达到2.4亿人民币。
图：美图公司经营数据(单位：万元人民币)
笔者也查看了美图公司2016年的资产负债表，流动资产总额60.9亿人民币，流动负债总额5.33亿人民币，可见公司抗风险能力强。蔡文胜先生近期讲话也表示，公司账上现在有55亿人民币，一分债都没有，也不会有任何供股行为。
图：公司2016年报表 (单位：千元人民币)
目前的它和腾讯年轻时很像
从以上数据能看出，虽然连亏三年，但公司仍能正常运转，且抗风险能力较强。如要说价值投资，重心还是要放在产业布局及核心竞争力。从美图公司4年来主营构成的数据看到，2016年智能硬件收入14.7亿人民币，占据收入的大头，毛利率也有所增长。互联网服务及其他收入1.05亿，仅占比6.6%。关于此块服务，蔡文胜先生表示，美图每天生成2亿张照片，每张照片生成时会有提示是否将图片印制到如衣服、杯子、手机壳等物品上，以此转换庞大的用户群体，而获客成本为零。
图：美图公司经营数据 (单位：万元人民币)
蔡文胜先生还表示，美图现在每天有2亿张的照片数据，能做很多研究，已建立了美图影像实验室，包含人脸技术，未来价值巨大。至于图像搜索和短视频，美图也不落后，已开始重要布局。人工智能方面，美图仍以照片作为切入点，图片搜索和自动化妆是美图未来关键的发展点。
至于美图的布局，是基于自己庞大的用户群体及图片资料数据，所以，用户的数量是美图能走多远的关键。据2016年11月拍照P图app市场渗透率数据统计，美图秀秀平均日活跃用户(DAU)为961.21万，是市场渗透率前十名中唯一一款平均DAU接近一千万量级的产品，且美图秀秀和美颜相机11月日新增用户数量均在80万以上，排后面的天天P图仅32万。
图：极光数据研究院统计（数据只包含安卓端）
事实上，现在的美图，和腾讯年轻的时候很像，拥有着庞大的用户基数，但产品上仍有些许的差异。微信属于社交的典型，我要和其他人社交，那么在其他人只用微信的情况下，我也只能用微信；但是美图不同，只要新出来一款软件能把我变得更漂亮，那么我就可以放弃上一款软件，所以，美图是技术型导向的产品，与微信还是有所差别。这就决定了美图的路会比腾讯曲折些。
笔者认为，用户数据是最大的财富，美图现在需要做的，就是探索出适合自身的盈利模式，加速转化用户，就如腾讯做游戏一般。美图目前在自拍P图领域仍占据市场绝对优势，公司研发力度大，产业布局合理，仍有时间去摸索盈利模式，只要美图能在用户数量不大幅下跌之前找到自己的盈利模式，笔者仍看好美图的未来价值。究竟美图能否利用好自己手中的宝藏，成为下一个腾讯，我们拭目以待！
■ 作者｜杨世宏
■ 编辑｜张骏芬、徐冰莹