皮阿诺:提价成效显现 期待B端业务放量
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2017-08-08
业绩简评
2017年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.15亿元、3，718.65万元和3，469.15万元，同比分别增长48.90％、111.57％和122.30％。实现全面摊薄EPS0.64元/股，高于市场一致预期。经营活动净现金流为2，032.78万元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2营收同比增速分别为51.23％/47.75％，归母净利润同比增速分别为304.46％/34.98％。公司2017年上半年分配预案为每10股转增15股，派送现金股利3元（含税）。同时，公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润将增长40％至80％
经营分析
整体业绩大幅增长，盈利能力显著提升。2017年上半年，公司收入高速增长（+48.90％），由于原材料价格走高，导致制造成本上升，毛利率小幅降至35.17％（-2.59pct.）。期间费用率下降6.15pct.。其中，销售费用率下降3.71pct.，管理费用率与财务费用率下降（1.74pct./0.71pct.），主要系结构性存款取得的利息收入。公司归母净利润率为11.03％（+3.64pct.），公司盈利能力大幅提升。
产品提价带动收入增长，加强控费盈利能力增强。受上游原材料涨价影响，公司于今年2月，分别对旗下橱柜、衣柜产品的单位售价进行了4％和3％的调价，促使客单价在一定程度上得以提升，并最终带动上半年整体营收的增长。而下半年家具行业即将进入销售旺季。因此，公司三、四季度的产品整体销量有望迎来增加。同时，配合产品提价，预计公司全年收入将实现高速增长。公司上半年定制衣柜业务实现6，620.53万元的收入，同比增长89.50％，高于同期定制橱柜业务收入增速。定制衣柜是定制家居中增长最为确定的细分领域，衣柜有望成为公司全新盈利增长点。另一方面，今年上半年，公司整体费用管控能力显著提升，期间费用率同比大幅下降，进一步扩大了产品提价后的积极影响，促使整体盈利能力大幅提升。
IPO募投扩产项目进展顺利，期待恒大业务放量。今年3月，公司IPO上市，募集资金净额4.46亿元，计划使用3.33亿元投资建设中山阜沙扩产项目和天津静海产能建设项目。目前，两大项目投资进度分别为1.19％和34.12％，预计将分别于2019年和2020年投产。两大产能建设项目完成后，公司将突破现有产能瓶颈，并将新增合计收入约10.86亿元。今年3月，公司计划出资6，000万元，与河南恒大在兰考合资设立家居公司。目前，合资公司已于4月1日成立。我们认为，公司与恒大的合作，不仅是对国家推行全装修房屋政策的积极响应，同时也为公司培育了新的收入渠道。未来伴随恒大方面业务开始逐步放量，公司工程业务渠道收入将获得显著提升。
风险因素
募集资金运用风险；房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。
盈利预测与投资建议
公司作为国内中高端整体橱柜领军企业，在产品设计、厨电制造等方面具备优势。未来公司产品附加值具备提升空间，同时IPO扩充产能将提升产品市场占有率。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.97/2.64/3.23元（三年CAGR31.87％），对应公司PE为35/26/21倍，维持“增持”评级。
先进数通:业务结构优化战略助力公司砥砺前行
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：谭志勇，朱琨日期：2017-08-08
【事件】近日，公司发布2017年上半年业绩报告。报告期内，公司实现:营业收入3.67亿元，同比小幅下降3.8％；归母净利润1815.25万元，同比下降28.16％。
优化业务结构，助力公司盈利水平提升:公司主要面向以商业银行为主的客户提供IT解决方案及服务，包括IT基础设施建设、软件解决方案以及IT运维服务三大类。2017年H1公司净利润下滑主要原因是传统客户大中型银行IT基础建设需求下降，造成IT基础设施业务收入下降；同时由于竞争激烈，销售费用上升，IT基础设施建设业务毛利率下降。但是，公司加大了在软件解决方案以及IT运维业务投入，两项业务毛利率相比2016年均有明显提升，提升公司2017年H1整体毛利率到20.5％，较2016年末上升近一个百分点。未来随着公司业务结构进一步优化提升，高毛利率业务的带动将提升公司盈利能力。
加大技术研发投入，紧抓银行“云时代”发展机遇:2016年，银监会在《中国银行业信息科技“十三五”发展规划监管指导意见（征求意见稿）》中对大数据技术应用、云技术应用、数据中心以及智能化运维体系的建设提出了量化要求，去“IOE”，主机下移、国产化、应用云架构化已成趋势。公司投入研发力量，升级公司核心平台Starring以支持通用的SOA技术框；升级MOIA产品形成iMOIA软件包，研发BDPAS数据平台，强化公司大数据业务服务能力:不断提升IT运维体系能力建设:同时在人工智能、区块链领域储备技术，夯实了公司发展的基础，未来将持续受益银行“云时代”的技术转型升级。报告期内公司募投项目实现效益2683.06万元，取得了积极进展。
投资建议:我们预测公司2017年-2019年:净利润分别为0.65亿元、0.77亿元和0.90亿元；EPS分别为0.54元、0.64元和0.75元。6个月目标价29.7元，给予增持一A评级。
风险提示:1、传统银行客户业务需求下降风险:2、新业务推进不达预期；3、行业竞争加剧风险；4、技术研发不达预期；
启明星辰:半年报营收增长稳定 增值退税减少拖累业绩
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2017-08-08
营收稳定增长，增值退税减少拖累业绩:公司各项产品销售顺利，订单同比增长46％，营收同比增长20.57％，经营现金流及营业利润为负但同比缩窄，归母净利润同比下降主要原因在于公司本期收到的增值税退税金额同比下降较多，去年同期9308万元，今年4320万元，对公司上半年利润影响较大。
公司积极布局新业务，新技术:公司已展开对车联网安全等新方向研发，发布面向企业级的云子可信云满足中小企业需求，收购密码安全公司赛博兴安90％股权，参股长沙智为30％股权，增强公司DDos方面实力，各项新技术新产品的布局稳步推进，保障公司竞争力。
信息安全行业趋势向上:1.“勒索病毒”等事件唤醒企业信息安全意识；2.2017年上半年《网络安全法》如期实施；3.军改影响逐渐消除。行业趋势向上。
盈利预测和投资评级:维持“增持”评级:公司订单数量增长良好，各项业务布局持续推进，和腾讯云达成合作，行业趋势整体向上，当前股价低于第二期员工持股价（20.03），预计2017-2019年公司EPS为0.5/0.68/0.89元，对应的PE估值:38/28/21倍。维持“增持”评级。
风险提示:（1）公司业绩不达预期的风险；（2）收购公司对赌业绩无法完成的风险；（3）市场系统性风险。
万里扬:自动变速箱渗透率提升 叠加市场份额提升
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2017-08-08
国内商用车变速器龙头，进军乘用车变速器市场2016年10月，万里扬通过收购奇瑞变速器业务进入了CVT自动变速器市场，并承诺2017/18/19年业绩分别不低于2.2/2.42/2.66亿元，2016年产能20万台，2017年底产能将扩建至50万台，CVT业务成为公司未来2-3年的主要看点。公司实施“53211”战略计划，长期计划2021年将实现销售乘用车变速器300万台，其中自动变速器200万台（包括140万台CVT、50万台AT、10万台PHEV）。
中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段中国道路拥堵情况甚于北美和日本市场，而对驾驶乐趣有主动需求的受众群体很少，中国市场的整体消费背景更加贴近美日市场特性，同时通过走访终端销售商，消费者的购车偏好也得以验证。根据Bloomberg统计信息，中国汽车市场自动变速器渗透率仅40％，远低于日本的83％和北美的94％，且根据中国海关统计数据，目前国内市场所用到的自动变速箱约50％为进口，未来有大量的国产替代潜力。我们判断中国市场对自动档车型的需求正处在快速提升阶段。
CVT变速箱适应中国自主品牌及小排量车型的需求目前我国自动变速器市场还是一个供应决定的市场，其中CVT占自动变速器市场份额的14％，DCT约占12％，AT占33％。CVT的成本较AT和DCT有明显优势，单台成本在7000-10000元之间，对于价格相对敏感的自主品牌和小排量汽车来说具有更大的吸引力。
自动变速箱渗透率提升背景下，叠加市场份额提升是万里扬的长期增长逻辑在CVT供应链中，由于日产汽车占有加特可75％的股份，三菱汽车占15％，铃木汽车占有10％的股份，加特可的供货对象在国内较为固定在东风日产，郑州日产，广汽三菱及长安铃木。自主品牌可供选择的供应商非常有限，南京邦奇和万里扬是CVT自主配套中的主要选择。邦奇的产能利用率近两年来一直处于较高水平，而近期宁波邦奇120万台CVT的扩产计划建设周期为30个月，这使其很难充分满足现有及潜在客户的全部需求。相比之下，由于之前奇瑞自动变速器扩产但奇瑞汽车销量未达预期，万里扬的产能利用率处于较低水平，加上现在进一步扩建的产能，有利于万里扬在快速增长的CVT需求蓝海中，掠取潜在客户订单。
盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.63/0.95/1.25元，对应当前股价PE分别为23/15/12倍，成长价值被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
拓斯达:工业自动化整体解决方案新秀 成长潜力巨大
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-08-08
受益于注塑行业的整体复苏，公司传统注塑机辅机业务有望迎来高增长。2007年公司以注塑机辅机设备（模温机、冷水机、自动吸料机等）起家，在充分了解了注塑客户的需求后，2009年推出了自动化供料及水电气系统，通过将注塑机辅机设备、水电气管线等进行合理设计、布局、连接，为客户提供注塑生产线的整厂自动供料、供水、供电、供气方案；2016年公司注塑板块实现营收1.85亿，同比增长15.85％，占总营收的42.72％。受益于整个中游复苏的影响，去年三季度注塑机行业迎来拐点；我们认为，注塑机辅机设备及系统作为注塑机的周边设备，有望受益于整个注塑行业的复苏，预计公司注塑板块今年增速40％左右。
向工业自动化整体解决方案商迈进，3C领域多关节机器人及应用方案持续高增长。公司依托于注塑自动化行业的经验积累和客户资源，在“机器换人”的背景下，2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品，以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案，随着公司产品及服务的不断升级，下游领域开始从注塑环节逐步扩展延伸至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个环节，基本完成了由单一领域设备制造商向多领域工业自动化解决方案服务商的成功转变。2016年公司机器人板块（机械手及配套方案、多关节机器人及应用方案）实现营收2.15亿，同比增长64.49％，占总营收的49.65％。目前多关节机器人及应用方案业务主要用于3C玻璃的上下料和精雕，客户包括伯恩光学、蓝思科技等，2016年实现收入5815.69万元，同比增长394.34％；我们认为下游3C领域的持续高景气将带动公司业绩的高增长，预计今年多关节机器人及应用方案业务营收将翻倍增长。
工业自动化行业前景广阔，公司掌握核心技术与销售渠道，未来成长潜力巨大。随着制造业人口红利的逐渐消失，机器换人的趋势正在加快，2016年我国工业自动化行业市场规模约1550亿元，同比增长11.51％；2016年我国工业机器人销量约9万台，同比增长31.28％，远高于同期全球增速的14.29％，占全球比例上升至31.03％。公司掌握工业机器人控制技术，去年年底也推出了自主品牌的本体，随着品牌效应的提升，成本有望进一步下降；再者，公司自动化整体解决方案业务打造以直销为核心的营销网络，密切跟踪下游客户需求，目前在全国有200多个销售人员（上市公司机器人2016年年底销售人员仅185人），且大部分技术出身，已服务4000余家客户，包括比亚迪、海尔、美的、捷普绿点、TCL、劲胜智能、长城汽车、伯恩光学等知名企业；我们认为，随着机器人自主技术水平的不断提升以及应用渠道的持续拓展，公司有望成长为工业自动化领域的新星。
首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润1.22、1.68、2.20亿元，对应EPS分别为0.94、1.29、1.69元/股，按最新收盘价52.17元计算，对应PE分别为56、40、31倍，首次覆盖给予“增持”评级。
宇通客车:7月销量同比增两成 复苏拐点已经确立
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2017-08-08
7月销量同比增两成，中大型客车表现突出。公司公布7月产销数据，客车总销量5038辆，同比增长19.95％；1-7月客车总销量26872辆，同比下降20.89％。细分车型中，7月大型客车销量2007辆，同比增长16.96％；中型客车销量2371辆，同比增长23.81％；轻型客车销量660辆，同比增长15.99％。本月客车产销量同比首次转负为正，拐点已经形成，下半年行业景气度提升或将超预期。但考虑到上半年行业低迷，公司客车销量同比 -26.65％，预计全年业绩将不去年基本持平。
新能源客车行业如期回暖，将获恢复性增长。受骗补核查不补贴退坡等因素影响，上半年新能源客车行业整体产销下滑严重，随着国补不地补基本落地、推广目录每月常态化发布、公交车采购陆续展开，行业恢复性增长正在提速。不此同时，新能源客车企业通过补贴核查不目录重审得以规范和整肃，集中度将进一步提升。公司作为新能源客车的龙头，优势有望逐渐显现。在今年发布的7批新能源汽车推荐目录中，宇通新能源客车共入选123款，是入选车型数量最多的客车品牌。大批量车型入选推广目录为宇通新能源客车下半年放量夯实了基础。
受益于“一带一路”政策，出口订单数量的增加将有助于拉动公司业绩。公司近年来获得较多出口订单，海外出口量逐年增长。今年3月，200辆宇通公交车在巴基斯坦拉合尔市正式运营；4月，宇通客车不缅甸仰光公交公司签定500辆大型公交车采购合同，预计实车已于上半年交付。随着“一带一路”政策的深入，宇通拓展海外市场的步伐将加速，出口量的提升将对公司业绩带来积极影响。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.84元、2.05元 和2.31元。净资产收益率分别为28.4％、28.9％ 和29.1％。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.65元，相当于2018年13倍的动态市盈率。
风险提示:下半年客车行业表现不及预期；“一带一路”战略推进低于预期。
福耀玻璃:中报业绩扣除汇兑损失仍实现稳步增长
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2017-08-08
投资要点:
上半年收入同比增长14.89％，归母净利润同比减少4.85％，扣除汇兑损失同比仍增长17.91％。公司17年上半年实现营收87.14亿元，同比增长14.89％；实现归母净利润13.86亿元，同比减少4.85％；毛利率42.98％，净利率15.89％。其中2Q 实现营收45.16亿元，同比增长12.42％；实现归母净利润6.93亿元，同比减少20.65％。上半年业绩增长的主要原因有:
（1）国内市占率进一步提升，境内收入高于汽车行业增速；
（2）海外业务收入同比增长17.78％，高于国内业务增速；
（3）推进精益管理，降本增效取得成果，成本费用率同比降低0.35％。但受人民币升值的影响，上半年汇兑损失1.71亿元，若扣除汇兑损失，归母净利润同比增长17.91％，仍实现了稳健增长。
汽车玻璃龙头自带“护城河”，高附加值产品将提供新的利润增长点。公司是国内汽车玻璃行业的龙头，2013年官方回应在本土市占率约63％，全球约20％。其产品质量、规模优势、研发投入不精益管理在全球领先，为公司提供了坚固的护城河。
除传统汽车玻璃外，公司持续的研发投入高附加值产品（如HUD 抬头显示玻璃、憎水玻璃、SPD 调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等），未来营收占比有望提升，成为新的利润增长点。
全球化战略布局深入，海外工厂打开成长空间。公司全球化战略布局持续深入，国内外汽车玻璃和浮法玻璃新建工厂陆续建成，产能进入加速释放期。国内:天津工厂（年产能200万套汽车玻璃）已二2016年试生产，辽宁本溪工厂（年产能45万吨浮法玻璃）已二今年3月正式开工，苏州工厂（年产能400万套汽车安全玻璃）正在筹建当中。国外:美国事期（年产能250万套汽车玻璃）将二今年建成，美国俄亥俄州Moraine 工厂（年产2200平方米汽车安全玻璃）也已基本建成。17年上半年福耀美国实现营收1.15亿美元，净利润-0.10亿美元，净亏损已大幅收窄，且6月首次实现盈利49.52万美元。近两年海外产能将逐步到位，提升营收增速。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.34元、1.70元和1.88元。净资产收益率分别为17.7％、20.8％和21.3％。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为27.20元，相当二2018年16倍的动态市盈率。
风险提示:国内汽车行业增速不及预期；海外工厂产能释放进度不及预期。
醋化股份:新产能投放 未来受益环保趋严业绩弹性大
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华，黄景文日期：2017-08-08
推荐逻辑:下游需求稳定增长，供给缺乏弹性，同时在环保趋严背景下马太效应明显，相关产品业绩弹性大。
公司是国内山梨酸钾龙头企业。醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化，医药、农药的生产以及颜（染）料的生产等领域。目前产品体系主要分为四大类:
（1）食品、饲料添加剂，主要为山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）；
（2）医药、农药中间体，主要为乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶；
（3）颜（染）料中间体，包括乙酰乙酰苯胺类产品；
（4）基本有机化工产品，主要为双乙烯酮、乙腈。2016年末，公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”建成投产，公司双乙烯酮及下游产品的产能在搬迁后又一次台阶式增长。目前公司具有山梨酸（钾）产能3.8万吨，脱氢乙酸钠产能0.34万吨，氰基吡啶产能1万吨，双乙甲（乙）酯产能4万吨，双乙苯胺类产品产能0.5万吨。
山梨酸钾行业分析:下游需求稳定增长，供给缺乏弹性，在环保趋严背景下马太效应明显。山梨酸钾行业下游需求稳定，年增速5％左右，现在我国已成为全球最大的山梨酸（钾）生产国，实际产量约8万吨，约占全球总产量的90％。
国内主要生产厂家有醋化股份、宁波王龙等，行业集中度较高，在环保趋严背景下马太效应明显。
行业供给短期将紧张，公司业绩弹性较大。日前国内产能占比18％的昆达生物在环保高压下已经停产，预计将会影响行业内短期供给。我们按照醋化股份3.8万吨产能、15％所得税率、80％开工率、100％产销率测算，山梨酸钾全年售价每上涨1000元/吨，增厚归母净利润2280万元，EPS0.11元。
盈利预测与投资建议。根据公司投产的进度，上调盈利预测，我们预计2017-2019年EPS 分别为1.15元、1.30元、1.41元，归母净利润未来三年将保持25％的复合增长率。参考目前农药和日用化学产品行业的整体估值（动态市盈率40倍、70倍），给予公司2018年25倍估值，对应目标价32.5元，上调评级至“买入”。
风险提示:公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险。
中航机电:拟发债收购新航集团和三江机械 公司未来成长可期
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鞠厚林，傅楚雄，李良日期：2017-08-08
1.事件
公司于2017年8月1日收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复，并披露了初步方案框架。
2.我们的分析与判断
（一）发行可转债，持续外延助成长
公司本次公开发行可转换公司债券拟募资不超过21亿元，涉及收购新航集团、宜宾三江机械各100％股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。两标的公司合计估值9.23亿，对应静态收购PE11.55倍，低于行业平均水平，有效减少股本稀释。2016年两家公司净利润合计为7990.32万元，ROE分别为16.38％和9.50％，大幅高于公司水平，公司盈利能力将显著提升。
（二）军机换装+民机上量，航空机电市场广阔
近年来军机装备进入换代高峰，而机电产品的价值量占比也在逐步提升，军机市场进一步扩大。民机市场从无到有，波音预测，未来20年中国新飞机需求量为6，810架，为航空机电产业发展提供了广阔市场空间。公司作为国内航空机电龙头，发展空间巨大。
（三）院所改制和资产注入提速，公司将持续受益
机电板块有18家公司已经托管给上市公司，除了16年公司收购的贵州风雷和枫阳液压，以及本次拟收购的新航集团和宜宾三江机械，尚有14家在公司体外，未来有望逐步注入。
此外，机电板块的609和610所资产质地优良，随着近期主管部门对院所改制的推进，两家研究所的改制工作有望提速，公司将持续受益于板块资产证券化率的提升。
3.投资建议
假设本次重组17年完成，预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.25亿和11.15亿，不考虑未来债转股对股本的稀释影响，EPS为0.32元、0.38元和0.46元，当前股价对应PE为33x、28x和23x。
与同行业公司相比，公司具有估值优势，且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显，维持“推荐”评级。
风险提示:院所改制进程不及预期的风险。
双杰电气:中标南网项目 双主业保障高增长
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：沈成日期：2017-08-08
公司发布公告，根据南方电网招标结果，公司已成为广东电网开关柜招标项目中3个标包的推荐中标候选人，总金额约9，600万元；我们认为本次中标将对公司传统业务今年4季度与明年上半年的业绩提供有力支撑。此前公司配股发行成功，子公司东皋膜湿法隔膜下半年有望大规模放量，全年业绩高增长可期，我们继续看好公司未来发展，维持买入评级，目标价32.00元。
支撑评级的要点。
中标南网项目，保障配网设备业绩:根据南网公告，公司已成为广东电网开关柜设备招标项目中3个标包的推荐中标候选人，总金额约9，600万元，税后约占公司2016年营收的8.22％。据我们测算，本次中标项目将为公司贡献约800万元净利润。根据配网设备一般的订单周期，本次中标将对公司传统业务今年4季度及明年上半年的业绩提供有力支撑。
配股完成比例99.18％，彰显股东信心:公司日前完成配股（实际10配1.49，发行价7.15元/股），股东认购金额约3.01亿元，有效认购数量占可配股份总数的99.18％，彰显股东信心。
天津东皋膜扩产顺利，下半年有望大规模放量:东皋膜（公司持股44.98％）首条新线已于今年5月投产并批量供应客户，后续三条新线将于下半年陆续投入使用，届时其有效产能将跃居国内前三。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚，其新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升，有望重点向远东福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客户推广使用。预计东皋膜下半年将大规模放量，有望大幅增厚上市公司业绩。
评级面临的主要风险。
配网投资与电改推进不达预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
估值。
在当前股本下，我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.51、1.83元，对应当前股价下市盈率分别为40、15、12倍，维持买入评级，目标价格32.00元。
来源:金融界网站