近日，安永发布了《航空金融：发展前景备受长期投资者关注》报告。
近日，安永发布了《航空金融：发展前景备受长期投资者关注》报告。据介绍，航空融资是指向航空公司和租赁公司提供资金，以供其购买商用飞机或为商用飞机进行再融资，融资形式包括债务或股权。报告探讨了航空金融格局，包括金融需求产生的原因、过去满足这种需求的企业以及融资方式。
航空领域金融需求旺盛
报告指出，目前航空领域金融需求旺盛，保险公司及养老金计划提供商等机构，在满足这一需求方面发挥了重要作用。据了解，融资提供的形式多种多样，包括传统的股票和贷款等，另外如增级设备信托凭证(EETC)。
那么，为何需要航空金融？报告指出，过去15年来，随着全球经济日益增长，航空吞吐量增加了一倍以上。2016年，波音与空客所交付的飞机总价值已达1220亿美元，预计到2021年，总价值将达到1850亿美元。航空公司通常以低利润来运营，因此需要寻求外部来源筹集资金，以补足其机队资金。而租赁代理已成为航空业的核心部分。报告认为，租赁减少了航空公司的初始资本支出，可提供最新技术和机型，并允许航空公司按需求灵活调整机队规模。据统计，2016年约40%的资金需求来自出租人。
报告表示，航空公司和出租人受益于多元化融资格局，由银行提供资本，通过出口信贷机构和保险公司、养老金计划提供商和投资基金等资本市场进行融资。过去，商业银行一直是航空市场的主要资金来源之一，然而在过去几年中，资本市场创新产品吸引了新的投资者。另外，《巴塞尔协议IV》也要求银行提高对航空资产(和其他长期低流动性资产)所持有的资本，进而降低了银行的市场参与度。
据了解，目前资金主要来自出口信贷机构(ECA)，有时也来自制造商。出口信贷机构是准政府机构，为用于购买国内生产的产品的贷款提供担保，以扩大出口。2008年金融危机后，这种贷款也逐渐普及。因为在难以获得银行贷款的情况下，可借此获得利息较低的融资。但之后这些贷款的受欢迎程度降低，因为与其他资金来源相比，由于对还款期限的规定，使这类贷款的竞争力降低。
投资航空金融优势明显
报告认为，航空债务为保险公司提供了获得以长期资产抵押的投资级债务的机会。
一是稳定的现金流量。航空债务现金流量在合同中有所规定，因此能够预知。然而，某些投资允许借款人提前还款，在许多情况下，如果债务人提前还款，则需要对债权人进行补偿，这将给现金流量的金额和时间带来不确定性。
二是长期的现金流量。航空债务都有一定期限，而EETC倾向于提供最长的现金流量期限。2015年，平均评级为“A”的分期发行债务的期限为12年，加权平均期限为9年。过去，航空债务的合同期限在很大程度上是由银行驱动的。不过，随着借款人不断寻求通过资本市场进行融资，预计传统模式将会发生改变，特別是在债权人支持的情況下，债务人会发行期限更长的债务。对于具有抵押的航空债务形式，现金流量可以实物资产作抵押。与不动产不同，这些资产是可替代的，且易于转移，这意味着销售时不受买方的地域限制，而如果是不动产则会受到地域限制。报告还认为，一些飞机尤其是应用较广泛、生产型号较新的飞机，在面临市场压力时更具有弹性。例如，“911事件”以后，飞行需求量大大减少，“一级”飞机的价值通常下降10%－20%。
据介绍，飞机具有有限的经济寿命，这意味着相关抵押品的价值会随着时间的推移而减少。尽管如此，交易通常会设计成抵押品的保障程度随着时间的推移而增加。这种情况在债务摊销快于相关资产预计折旧时会发生。然而，在贷款即将到期时，支付大额款项的交易也很常见。由于资产特性较少，使得飞机融资成为一种更稳定的抵押形式，其中，大多数飞机型号的价值，是由全球需求而不是本地需求驱动的。
另外，航空业是受到高度监管的行业。投资者的资本往往通过以下两种方式得到保护:一是通过债权人保护。例如，《开普敦公约》等国际协议则在违约情况下能迅速收回资本来保护投资者。如发生违约后，《开普敦公约》规定借款人应在确定期限(通常为60天)内将飞机返还给债权人。二是通过飞机的操作控制和维护来保护投资者。国家监管机构实施的操作程序和安全体系至关重要，特别是在保护抵押品价值方面。此外，飞机必须由获得监管机构授权的人员进行操作和维护。鉴于在被迫持有飞机的情况下，投资者在经营和财务方面的参与度有限，因此，这种规定可为投资者提供保障。
报告还认为，宽松的抵押安排和监管保护使收回率创历史新高。例如，克罗尔债券评级机构的研究显示，1994年至2014年，EETC的A、B、C三期票据的收回率分别为99.8%，96.1%和92.7%。
投资者需克服多重挑战
报告认为，航空债务投资面临诸多实务和运营的挑战。
首先是运营挑战。航空债务属于细分市场的资产，因此投资者在进入市场、评估合同特征和抵押品时，需要掌握广泛的市场知识。其运营工作的强度因持有的投资形式和交易的复杂程度而异。例如，在管理违约方面，需要投入的精力就大不相同。在相关航空公司发生资产抵押债券(ABS) 违约时，由租赁公司负责管理飞机的收回和转售。而在发生EETC违约或非公开发行贷款违约后，由投资者负责解决违约问题，包括获取飞机估值、债务结构重新协商或飞机收回和再销售。因此，了解所需的运营工作并掌握适当的运营解决方案至关重要。
其次是估值至关重要。各种监管制度往往都要求机构投资者出具其资产的“公允价值”，这对于投资航空债务等投资者而言是一项挑战，因为这些投资者无法获得可观察的市场价格，因此，投资者很可能需要采取按型号定价的方法，但在构建这种能力时将面临一定的挑战。这不仅因为行业透明度和可用数据的不足，还由于航空债务工具的复杂性。而航空债务工具的复杂程度取决于投资的形式。例如，对于非公开发行贷款，投资者需要评估以下方面，包括借款人的信用质量；飞机对于运营方的战略价值；飞机的质量以及转售价值；偿付情况以及与相关债务预计贬值的比较情况；发生违约时相关债务的追索速度。此外，结构化产品比较复杂。例如，在评估ABS的估值时需要额外考虑以下因素，包括存在流动性便利等结构特征；证券持有人的付款优先级；租赁底层飞机资产池的航空公司的信用度；租赁公司为投资组合提供服务的能力等。
报告认为，尽管存在上述问题，但公共债务证券具有可观察的市场价格(取决于个别债券的流动性)，金融投资者可以此为出发点。然而，投资者需要注意的是，尽管分析表明债务的风险水平相类似，但债务定价却存在较大差异。在进行航空债务投资时，实施适当的解决方案以评估不同的价值组成部分至关重要。因此，全面了解风险至关重要。