作者
郭步超联系人，SAC执业证书编号：S0080116100006
鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S0080117050013
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
雷文斓联系人，SAC执业证书编号：S0080116090029
邱赛赛联系人，SAC执业证书编号：S0080116100025
姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391
信用点评
•从发行品种看，共12家发行人公告发行12支短融，发行额73亿元；共48家发行人公告发行52支超短融，发行额630.5亿元；共28家发行人公告发行28支中期票据，总发行额287.3亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行92支，其中城投21支，占比22.8%，比上周有所下降；产业债方面，综合投资10支，电力7支，高速公路6支，化工、煤炭和有色金属各4支，纺织服装、贸易、农业各3支，电信服务、电子、房地产、机械设备、基建设施、汽车、医药和造纸各2支，传媒、钢铁、港口、供热、计算机、家电、建筑建材、零售、燃气、水务和通信设备各1支。本周短融中票公告发行额共990.8亿元，发行额前五位的行业包括城投181亿元，综合投资95亿元，电力88.5亿元，煤炭85亿元和电信服务80亿元。
•本周发行人中，南翔集团、朗姿股份、重庆康达、大众公用、金红叶纸业、红豆集团、海亮集团、协鑫发电、大族集团、渝涪高速、华邦健康、贵人鸟、荣盛集团、电科院、亚厦控股、华强集团、万丰奥特、富通集团、华立集团、华联综超和新希望集团为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，朗姿股份、大众公用、兖州煤业、同方股份、中国电建、中泰化学、华邦健康、招金矿业、贵人鸟、盐湖股份、中国建材、晨鸣纸业、电科院、华电国际、华联综超、海格通信、华能新能源为上市公司，其余发行人均为非上市公司。
•本周首次发行公募债券的发行人包括天津国投、朗姿股份、重庆日报、盐城交控、凤城河和电建新能，其余发行人均有评级历史。天津国投是央企国投电力下属发电企业，现金流产生能力超过10亿元，盈利变现效率高；电建新能是央企中国电建下属的新能源运营平台，主要电力资产是风电，新建产能以海上风电为主，盈利空间进一步增加，盐城交控所在区域财政实力较强，但平衡略差；重庆日报规模小但债务负担轻，凤城河规模较小；朗姿股份主营女装，不过市场景气度较差导致盈利规模偏小，且内生偿债压力大。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中陕西能源、大同煤矿债务负担沉重，甘公投、招金、青海盐湖投资支出持续较高，鲁国资自由现金流缺口较大，京热力自身盈利能力不强，主要依赖政府补助，新希望股东支持力度较弱；绿城房产自由现金流不佳，同方盈利主要依靠投资收益，自由现金流缺口较大；威海国资自由现金流缺口大，海亮主业铜加工业务盈利能力很弱，房地产业务主要位于西部省会城市和安徽省内二三线城市，象屿主营贸易业务，盈利能力偏弱，荣盛在化纤领域市场地位较强，中电熊猫是央企中电子下属企业，不过投资支出均持续高企，自由现金流缺口不断积累，烟台港盈利规模小且债务负担重，现金偿债能力很弱，富通盈利变现效率差，实际偿债压力大；大族客户集中度高，债务负担较重且银行支持力度有限。
•本周永续中票有17豫交投MTN001、17象屿MTN003、17春华水务MTN003、17甘公投MTN001、17扬州经开MTN005、17电建新能MTN001、17生态城投MTN001，发行条款统计见附表4。发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。
•本周发行人中，京热力主体评级于17年7月由AA+上调至AAA，考虑到公司主要依靠政府补助，自身盈利能力很弱，其余不涉及评级调整。此外，协鑫发电由于成本上升，盈利规模明显下降；华邦健康股权投资支出大，债务负担快速增加，商誉面临减值风险，生态城投所在区域财政平衡恶化，公司无控股股东和实际控制人，政府支持力度一般。
注
本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2017年8月9日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 姬江帆:信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。
相关法律声明请参照：