导读
最近的强周期行业涨得令人怀疑人生，债转股的落地无疑于火上浇油。
万亿级政策大礼包
最新的重磅利好出台！8月8日国家发改委对外透露，截至当前，国内各类实施机构已与钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中具有发展前景的70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。
显然，这是有预谋的，在此之前，8月7日银监会印发《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》，对银行新一轮债转股做了规定。
最近的强周期行业涨得令人怀疑人生，傻大黑粗的钢铁煤炭变成了人见人爱的高富帅，新一轮债转股的落地无疑于火上浇油。
这是一个万亿级别的政策性大礼包！
债转股
老毛君先向各位粉丝科普一下，什么叫债转股？
从根上捋，先搞清楚债权和股权这两大基本财产权。债权是所有财产权里最弱逼的一种权利。为啥呢？因为债权人能不能实现自己的债权不取决于自己，而是取决于债务人。遇上君子，老实还债，还本付息，债权人就算捡宝了；遇上老赖，要钱没有，要命一条，债权人只能关灯吃面。所以，有了山东于欢案，关于这个问题，我写过一篇《暴力、死亡与性：高利贷的地下江湖》。钱，借出去，可能就是肉包子打狗，这就是中国债权人的真实写照。
这个世界上最大的债权人就是银行。银行怎么保护自己的债权呢？当然有一套严密的风控机制，例如事先审核、专款专用、事后起诉，其中最重要的是担保。我们老百姓买房的房贷，就是向银行借款，银行不会白白借给你钱，必须拿买来的商品房做抵押，这就叫按揭。不动产、动产都能抵押，股权、知识产权也能担保，叫质押，抵押质押就是最常见的债权担保制度。
但有担保依然不够，因为我国物权法的规定，第186条：抵押权人在债务履行期届满前，不得与抵押人约定债务人不履行到期债务时抵押财产归债权人所有。第211条：质权人在债务履行期届满前，不得与出质人约定债务人不履行到期债务时质押财产归债权人所有。这两条让债权人欲哭无泪，到期债务人不能还债，债权人不能把担保财产直接拿来抵债，这是法律严禁的。债权人只能把抵押财产拍卖，变现后用拍卖价款优先还债，多余部分还要返还给债务人。其实法律这么规定是一片好心，防止债权人对债务人巧取豪夺，国家立法时心里回响着的一定是黄世仁与杨白劳的悲剧旋律。但实际操作中问题大了！因为司法拍卖成本很高，手续很繁，猫腻很多，拍卖这一行水太深！历史上广州曾有个著名的中诚广场案，号称“中国第一烂尾楼”，债权人抵押权人很多，法院查封了十几年，愣是没有卖出去，最后莫名其妙的低价被人拍走了，后来牵连最高法院副院长在内的70多名官员落马……
所以啊，图样图森破，债权即便有抵押担保，也未必能顺利受偿，何况，银行还有大量没有担保的信用债。特别是对大国企，因为财大气粗，很多都是政策性贷款，都是国家隐形的刚性兑付，还要啥担保？一旦经济下行，企业资金周转不灵，或者遇到老赖，银行的债权就都变成了呆坏账，大把的不良资产。当初，90年代，中国银行业全行业技术性破产，就是被国企和地方政府这些老赖债务人搞的。
于是，为了解决银行坏账，剥离不良资产，国家设立了华融、信达、东方、长城四大资产管理公司，为银行接盘，并开始最早的一轮债转股，把成为不良资产的债权转化为股权，债权人摇身一变成了股东。放贷放成股东，就是这个意思。
股权与债权不同，股权人就是股东，就是公司的主人。债权是无论债务人有钱没钱，都应该还本付息；股权是有利润才分红，没利润就没股息，股本不退，只能转让，如果公司破产，股权一文不值，股东就一无所有了。当然，股权的风险和收益都远远高于债权，风险越大，收益越大，如果公司起死回生，债权只能获得原来的利息，股权则可以身价倍增。注意，根据商业银行法，银行只能经营债权，不能直接债转股，这样会使银行变成金融控股公司，变相的混业经营，风险敞口太大。所以，银行一般是先把不良资产折价卖给专门的资产管理公司，再由资产管理公司实施债转股。资产管理公司自有资本也有限，往往需要加杠杆，通过发债等手段从社会上募集资金，收购银行不良资产进行债转股。
所以，这个逻辑很清晰了：当宏观经济下行，债转股风险大于收益，可能转的股权就是一堆废纸；当宏观经济复苏，债转股收益大于风险，废纸变成了金饽饽。
两个行业大利好
万亿规模债转股落地，对两个行业是大利好：一个是强周期行业，通过债转股降杠杆，降低财务成本，放下包袱，轻装前进；另一个是AMC行业，资产管理公司的大红包。
1）强周期行业
根据发改委的意见，债转股是供给侧改革的重要内容，最大的功能是降杠杆。国际清算银行（BIS）最新数据，我国2016年末非金融企业杠杆率为166.3%，连续两个季度环比下降或持平。截至今年6月末，我国规模以上工业企业资产负债率55.9%，同比下降0.8个百分点，杠杆率拐点已现。
在万亿规模的债转股中，煤钢等强周期行业占大头。Wind不完全统计，去年至今签订债转股的项目数量为65个，签约企业数量55家，签约规模8212.58亿元。其中煤炭、钢铁行业涉及项目数量33个，涉及规模5535亿元，煤炭、钢铁行业债转股的项目数量和签约规模占总量比例分别达50.8%、67.4%。
当然，债转股对老赖来说是赖账的福音，债务一笔勾销了，这个特权也只能给好孩子。根据8月7日银监会的《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》，4类企业不得实施债转股：即扭亏无望已失去生存发展前景的“僵尸企业”；恶意逃废债的失信企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；不符合国家产业政策的产能过剩企业。
2）AMC
债转股最重要的操盘手就是AMC公司。这玩意也是高难度动作，不是生瓜蛋子能玩的，搞不好砸手里。债转股要想赚钱，要看不良资产的估值、风险的识别、杠杆的成本。这些年来，除国内最早的四大资产管理公司外，各地方AMC也遍地开花，地方AMC的数量已接近40家，各大金融机构和民营企业也纷纷设立公司杀入AMC，导致不良资产的估值抬升，挤压了行业的利润空间。所以，值得投的还是龙头大央企，因为大央企杠杆能力更强，负债端能够降低融资成本，资产端在收购不良时也更能捕捉机会和议价，风险识别上也更有经验，实施债转股方案与政府协调能力也更强。自卖自夸一句，例如老毛君持有的中国华融，去年大借外债，抄了一把国内不良资产的大底，今年上半年赶上经济回暖，操盘能力惊人。虽然不良资产现在折扣不像以前那么高，如果逆周期操作，还是能赚周期回升这部分钱的，债转股就是一个绝佳的通道。
钢铁煤炭已经涨得像以前的创业板了，AMC却是一个亟待发掘的处女地，我是指港股。
【利益关系声明】作者持有中国华融的多头仓位，未来三个月内无卖出计划，仅为投资思路，请勿跟风，独立思考，盈亏自负。
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