资本狂欢的背后是否有泡沫？
文丨于华东
截至昨日，《战狼2》上映两周票房已超38亿，连续13天单日票房破2亿，今日累计票房就将跨过40亿大关，预计最终总票房将稳过50亿，冲击60亿。
《战狼2》的大爆，让保底方北京文化的市值一度暴增55亿，涨幅高达56%。所以，北京文化的股东也迎来了红利的收割期。
8月7日晚，北京文化公告，公司董事、高级管理人员将减持公司股份，而这一天，刚好是《战狼2》正式超越《美人鱼》登顶中国影史票房冠军的一天。
根据公告，北京文化高管减持的具体信息如下:
本次拟减持股东计划在本公告披露之日起15个交易日后的 6个月内通过证券交易所集中竞价或者大宗交易等方式减持，尽管目前还不能确定高管减持时可套现的具体金额，但是根据公告当日北京文化的股价（21.14元/股）来计算，几位高管减持的总股数（143.65万股）大约价值3000万元。
然而，这一急切的套现行为却让北京文化股价从暴涨急速转向暴跌。8月8日，公司股价尾盘一度触及跌停，最终以跌幅9.79%收盘，一夜间蒸发15亿元。8月9日，北京文化股价继续下跌0.26%，普通散户投资者们对于北京文化高管减持议论纷纷：
股价一涨，大股东就拼命套现！这样的规则下还拼命发新股，不是在作孽还是在干嘛！
这邦人最清楚公司价值，抛售是认为这价不合理！
受伤的永远是散户，跌几个停板你们心碎卖出去，有钱的大机构又拉升，想怎么割匪菜就怎么割！
本来以为借着《战狼2》持续增长的票房，北京文化的股价还会继续上涨，因此很多散户近日加大购买北京文化的股票，试图大赚一笔，但高管减持带来的股价下跌，意外打破了他们的幻想。
净利润近2亿，8天市值暴增55亿，资本狂欢背后是否有泡沫？
从《战狼2》上映的7月27日开始算起，直到其打破《美人鱼》纪录的8月7日，短短8个交易日，北京文化的股价已经从13.54元/股上涨至21.14元/股，累计涨幅达56%，市值增长55亿左右。
值得一提的是，在《战狼2》上映前，北京文化的股价曾一直呈下降趋势，在7月27日《战狼2》上映的当天，北京文化的市值也不足100亿。然而，其保底的《战狼2》上映后的意外大爆，让其市值瞬间飙升至150亿，如果没有减持套现风波的影响，北京文化的市值可能还会持续上涨，接近华谊兄弟（257亿）、光线传媒（255亿）等第一梯队电影公司的市值量级。
因此，保底重工业大片也成为很多中小影视公司跻身上流梯队的捷径。此前靠保底《美人鱼》而爆红的和和影业、联瑞影业均是如此。一部影片大爆之后，就可以为保底方带来巨额的资本回报。《战狼2》对于北京文化的意义同样在于此。
去年，北京文化以及聚合影联就与登峰国际（《战狼2》主出品方，吴京的公司）签署了《电影<战狼 2>发行合伙协议》，对《战狼2》保底8亿元票房。
为此，北京文化投资1.4亿保底费用，聚合影联投资7760万保底费用以及6000万宣发费。双方共计2.17亿的保底费加上6000万的宣发费，基本刚好覆盖了《战狼2》的总成本。（据悉，《战狼2》投资成本稍高于2亿，宣发成本6000万，总成本大约为2.6亿。）
所以，仅仅基于这个保底，吴京以及其背后的其他投资方基本上是不赚钱的。而在《战狼2》票房达到8亿的时候，也刚好是保底方回本的盈亏线。当然，按照目前《战狼2》的票房走势，就是各方究竟会赚多少钱的问题了。根据公告中约定的阶梯分账结构，我们可以推断出吴京以及其北京文化的收益情况：
当《战狼2》达到40亿票房,吴京等制作方除去制作宣发成本的净利润大约在10.45亿元。而吴京的投资占比大约在40%-50%，所以吴京的个人净利大约在4-5亿左右。另外，北京文化的净利润也将高达1.4亿元。（值得一提的是，除了保底发行，北京文化还对《战狼2》进行了500万元的成本投资，也会作为出品方参与票房分成。）
如果《战狼2》最终票房可以达到50亿，吴京等制作方的净利润大约为13.8亿，吴京的个人净利大约在6亿左右。北京文化的净利润在1.7亿元左右。
如果《战狼2》最终票房可以达到50亿，吴京等制作方的净利润大约为17亿，吴京的个人净利大约在7-8亿左右。北京文化的净利润在2亿元左右。
按照目前的走势，《战狼2》的最终票房绝对可以达到50亿左右的体量，所以北京文化的净利润仅靠这一部影片就可以达到1.7亿左右，甚至是高达2亿，而北京文化今年整个上半年的预计盈利也只有3700万到4000万。
总结北京文化的转型发展，两个字，就是敢赌。从2014年5亿保底《心花路放》，到8亿保底《战狼2》，再到5亿保底《二代妖精》（还未上映），而最大的赌注无疑是13亿投资乌尔善《封神》三部曲，时间跨度数年，期间风险极大。
尽管保底是快速上位的好方法，但是保底也因为风险太大而备受争议。目前来看，保底发行还是亏损居多。
乐视影业曾为《太平轮》上下两部保底8亿，但最终只获2.5亿的总票房。剧角映画更是因为保底三连败，而导致公司一蹶不振：2015年7月上映的《栀子花开》，剧角映画保底4.3亿，最终票房为3.8亿。2015年8月上映的《恋爱中的城市》，剧角映画保底6000万，最终票房5300万。2015年12月上映的《师父》，剧角映画保底1.5亿，最终票房5500万。
而且，《战狼2》除了因为本身质量过硬，其成功的背后还有很多外部因素的层层叠加。比如暑期档的“国产保护月”，比如建军90年的政治氛围助攻，比如近期国产片质量太烂造成的市场饥渴等等因素，都导致了《战狼2》的成功不可复制。
因此，北京文化高管的高位套现也被散户质疑“这邦人最清楚公司价值，抛售是认为这价不合理！”
“看片买股”的时代不再，公司全年业绩增长才是关键
因为一部电影的火爆而刺激上市公司股价大涨，这本身就不符逻辑。“看片买股”的时代，早已过去了。
自从2012年末，12亿票房的《泰囧》让光线传媒股价坐上火箭之后，不少投资人进入了“看片买股”的行列。
“《泰囧》票房超10亿，光线股票大涨81%”、“《泰囧》令光线市值暴涨33亿”的新闻曾霸占了2012年的各大娱乐财经版面。
另外，2012年底，2亿投资的《一九四二》票房愁云惨淡，华谊兄弟两天之内市值蒸发近13.43亿元。不过，2013年的《西游·降魔篇》为华谊兄弟带来了诸多利好消息，其上市公司股价从当年1月25日的14.30元/股起步，在2月19日达到峰值20.90元/股。
可是长此以往，“看片买股”就不再那么好使了。
2013年底，《私人定制》同样拿下了7亿票房，但是很多因此而买入华谊股票的人也被套牢；
2014年1月31日，《爸爸去哪儿》电影版上映，票房风光，最终票房7亿，但是光线传媒在期间的股价一直在晃动，上涨的动力也主要来自于投资天神互动借壳科冕木业的11个涨停。
“看片买股”就像三板斧，用过后再也不好用了。主要原因有两点：
1、项目之间差异明显，公司整体业绩增长才是关键
“看片买股”是很多影视股民的习惯，很多股民被影视公司的明星、热点项目所吸引，认为公司股价会伴随着热门影片的火爆而被推高。不过，“看片买股”的根本还是要看能不能大幅带动公司的整体业绩，最终公司的全年业绩达成增长才是关键。
华谊通过保底《西游·降魔篇》，作为交易条件，当影片在大陆发行净收益大于等于2000万时，华谊能获得净收益70%以上的分成，最终，这部电影票房12.46亿，华谊获得了高达3亿左右的净收益。
当时的《泰囧》也是的确拉动了光线传媒很大的业绩增长，所以才带动公司股价的大涨。按照光线传媒的官方公告，该片的票房收入截止2013年1月22日约12.4亿，分账收入约4.65亿，占票房额的37.5%。据外界推算，除去大约6000万的制作发行成本，光线净赚4亿左右。
当然，如果只有个别影片良好，其他影片纷纷扑街，整个影视公司的股价也未必会长远增长。
对于影视行业，特别是电影而言，具体项目之间的好坏差异特别明显。比如去年的博纳，尽管《湄公河行动》大获全胜，但是博纳在暑期档的两部重点影片《封神传奇》和《危城》的票房合起来都没有突破5亿。还有乐视，不比之前《小时代》的以小博大，大投入的《爵迹》却票房失利，始料未及。此类例子不胜枚举，各大影视公司的片单成败都有很强的不确定性。
2、影视公司都有300亿市值瓶颈，寻求新的利润增长点方可突破
更主要的是，综合来看，光线传媒、华谊兄弟、宋城演艺的市值基本上都是维持在300亿左右，影视公司的市值基本上最高也就是这个体量了，除非这个公司在生态圈的建设上或者互联网的结合上有很大的突破，否则，很难有市值爆发的增长点。
比如，《盗墓笔记》上映时，尽管一路大卖，最终突破了10的保底票房，但是其背后的出品方鹿港文化的股价却一度大跌16%。分析师认为，鹿港文化的股价只是跟随整个股市“五穷六绝七翻身”的波动而起伏，与《盗墓笔记》的票房关系并不大。
因为出品方世纪长龙被鹿港文化收购时本身就是有业绩对赌的（在2014年世纪长龙被鹿港文化收购之时，曾承诺其在2015-2017年经审计的扣除非经常性损益后净利润分别不低于5850万元、7605万元、8000万元），所以对于正常的投资预期而言，股价的增值空间在完成收购之时已经被消化殆尽。
同样，对于北京文化来说，其股价的增值空间是否可以持续也很难保证。毕竟《战狼2》上映前，其股价就一直下跌，当《战狼2》的热度过后，北京文化的利润增长可否持续，还需要打个问号。
年报显示，2016年北京文化营业收入和净利润分别为9.26亿和5.22亿，同比增长165.22%、2361.30%，其中影视经纪业务收入8.03亿元，占比86%，从这个业绩指标来看，北京文化的转型无疑是成功的。但是其高达23倍的净利增长无疑也给了今年的业绩很大压力。
正如前文所说，单部影片的爆发背后，根本还是要看能不能大幅带动公司的整体业绩，最终公司的全年业绩达成同比增长才是关键。不管是什么电影，最终是要将每个电影的收益归到公司每年的整体业绩上来看。所以对于每个股民来讲，“看片买股”尤其值得警惕。另外，对于影视公司而言，如果不拿出真实实力，在公司的整体利润增长上下功夫，而是总想用某一部片来吸引眼球，靠“押宝”的心态孤注一掷，也是行不通的。
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