H1持续高增长，大众产业链核心受益标的
摘要
H1盈利同比增长35.1%，未来公司将形成传统齿轮、VVT、新能源零部件三大业务平台。
事件
公司发布半年报，实现营业收入5.24亿元，同比增长24.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长35.1%。公司在手订单充足，但短期受限于产能订单完成率不高，预计H2产能瓶颈将有所缓解。大众DSG变速箱国产化进程加速，公司作为大众结合齿供应商，新建天津基地将于18年投产贡献业绩弹性；同时公司外延布局VVT、新能源零部件，打造长期增长新引擎。维持“强烈推荐-A”评级。
评论
1、H1业绩继续高增长，多条生产线相继达产毛利率大幅上行
公司17H1实现营收5.24亿元（+24.76%），归母净利润1.25亿元（+35.11%）。其中毛利率为43.3%，相比去年同期上升3.2个百分点。原因有四：
1）配套大众、奥迪和格特拉克齿轮项目多条生产线投产，产销同比大幅增长
2）轿车齿轮产量增长，有效摊薄成本、规模经济凸显，毛利率由此提升
3）16年6月收购宁波诺依克，估算上半年并表贡献利润约675万
4）出口业务销往美国和东南亚的营收小幅增长387万
2、产能短期受限订单完成率不高，H2产能瓶颈将有所缓解
公司国内差速器齿轮龙头地位稳固，市占率约35%，下游客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。公司目前下游客户需求旺盛，在手订单饱满,但公司产能相对受限，Q1订单完成率仅70%。为缓解产能压力，公司Q1已新增生产员工100余人，经历3-6个月上岗培训后将逐步到位，公司17H2产能瓶颈将有所缓解，业绩有望进一步释放。
3、大众DSG国产化进程加速，公司同步扩产尽享红利
自14年以来大众DSG变速箱国产化进程加速，先后投产DQ380、DQ500、DL382变速箱，目前在华拥有天津、大连两家生产基地，设计产能达223万台。大众中国启动2020战略：10款SUV国产、年产销576万，大众DSG变速箱产能将进一步扩张。公司将投资6.4亿新建天津基地，预计将于18年6月建成，18Q4开始大批量供货释放业绩弹性。
4、外延布局VVT、新能源零配件，打造长期增长新引擎
公司16年6月收购宁波诺依克电子，外延进军VVT领域。诺依克下游客户包括江淮、海马、北汽等自主厂商，目前VVT基本由合资品牌垄断，自主替代空间巨大。公司拟投资2亿对宁波工厂进行扩产，将新增30万套VVT总成产能，积极开拓客户资源。同时公司17年6月发布公告，拟投资5亿于本部基地新建新能源汽车关键零部件生产项目，主要产品包括电机轴、锻造涡盘等，将于18年3月开工，19年6月试运行。未来公司将形成传统齿轮、VVT、新能源零部件三大业务平台，共同驱动公司业绩高增长，中长期发展战略清晰。
盈利预测与评级
公司H1业绩继续高增长，多条生产线相继投产，毛利率大幅上升3.2个百分点。公司目前在手订单充足，但受限于产能订单完成率不高，预计H2产能瓶颈将有所缓解。大众DSG变速箱国产化进程加速，公司作为大众结合齿轮独家供应商，同步扩产尽享红利，新建天津基地将于18年投产贡献业绩弹性；同时公司外延布局VVT、新能源零部件，打造长期增长新引擎。我们预计公司17-19年实现净利润2.58亿、3.39亿、4.42亿，对应EPS为0.64、0.84、1.09元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：宁波电控业绩不及预期；天津基地达产不及预期
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